港股市场一周回顾

1 港股市场一周回顾 2024 年 1 月 5 日 2 港股市场一周回顾 5/1/2024 • 统计局制造业 PMI 与财新制造业 PMI 呈背驰，显示中国经济形势分化 • 消费相关股仍面对较大抛售压力，市净率估值较 5 年历史平均大幅折让 • 中国建筑业受益于央行扩张资产负债表，将加快推进“三大工程”项目 • 中欧运费上涨带动航运股飙升 • 12 月政府债券净增量和通胀数据是下周市场焦点 一、 统计局制造业 PMI 与财新制造业 PMI 呈背驰，显示中国经济形势分化 本周国家统计局公布的 12 月制造业 PMI 跌至 49.0，为去年四季度以来的三个月新低。此外，国家统计局制造业 PMI 上季度连续三个月低于 50，从 10 月的 49.5 下降至 11 月的 49.4 和 12 月的 49.0，表明制造业活动连续三个月收缩，数据利淡股市。本周，财新也公布 PMI，制造业 PMI从 10 月的 49.5 上升至 11 月的 50.7 和 12 月的 50.8，显示上季度制造业正在扩张。两组数据都得到了资本市场的认可，但这一次却显示出制造业活动趋势呈现相反方向。我们了解趋势的差异可能是由于样本规模和调查对象的不同而造成的，也显示中国经济形势分化。2022 年以来，统计局制造业 PMI 与财新制造业 PMI 走势多次出现背驰，如 2022 年 9 月和 2023 年 5 月，结果是财新制造业 PMI 走势最终将追随统计局 PMI 走势。从投资者的角度来看，重要的是要知道股市对国家统计局的 PMI 数据反应更大，本周在国家统计局的 PMI 数据公布后，股市反应消极。2024 年第一周，恒生指数下跌 3.0%，沪深 300 指数下跌 3.0%。 图表 1：中国制造业 PMI 图表 2：中国服务业 PMI 来源：国家统计局、财新、S&P Global、农银国际证券 来源：国家统计局、财新、S&P Global、农银国际证券 46.0 46.5 47.0 47.5 48.0 48.5 49.0 49.5 50.0 50.5 51.0 51.5 52.0 52.5 53.001/2203/2205/2207/2209/2211/2201/2303/2305/2307/2309/2311/23制造业PMI（国家统计局）制造业PMI（财新）35.037.540.042.545.047.550.052.555.057.560.001/2203/2205/2207/2209/2211/2201/2303/2305/2307/2309/2311/23服务业PMI （国家统计局）服务业PMI （财新） 3 二、 消费相关股仍面对较大抛售压力，市净率估值较 5 年历史平均大幅折让 本周，大盘消费相关股如啤酒行业股华润啤酒(291 HK)和海伦司（9869 HK），体育品行业股安踏体育（2020 HK）和特步(1368 HK)，餐饮连锁店股海底捞(6862 HK) 及九毛九(9922 HK) ，住宿连锁店股华住集团(1179 HK)等其股价创 52 周新低。上周，乳制品股蒙牛乳业(2319 HK)及飞鹤(6186 HK)，免税连锁购物中心股中国中免(1880 HK) 等股价创 52 周新低。 不同大盘消费股创 52 周新低, 它们大多是相应消费领域的市场领先公司，其股价持续下跌表明投资组合基金经理持续减少对中国消费股的投资仓位。基金经理 2023 年底和 2024 年初对中国消费行业的悲观看法与他们在 2023 年初的乐观看法相反，反映出他们正在从 2023 年初的过度乐观观点转向 2024年初的过度悲观观点。 恒生消费指数(HSCGSI Index) 2023 年下跌 25%，2024 年首周再下跌近 4.9%。恒生综合消费必需品指数（HSCICS Index）市净率已从 2023 年高点的 2.8 倍降至 2023 年末的 1.9 倍，下跌 32%，其 5 年平均市净率约 2.9 倍。恒生综合非必需消费品指数（HSCICD Index）市净率已从 2023 年高点的 2.8 倍降至 2023 年末的 2.0 倍，下降 29%，其 5 年平均市净率约2.6 倍。消费必需品指数和非必需消费品指数市净率估值较 5 年历史平均水平分别大幅折让 34%和 23%，显示估值吸引力及大部分市场风险因素已计入股价。 图表 3：恒生消费指数（4/2022 – 1/2024） 注：恒生消费指数 (HSCGSI Index)旨在反映提供与日常消费相关的消费品制造及服务的香港上市证券之整体表现, 指数包括 50 只香港上市的消费行业股票 来源：彭博、农银国际证券 4 三、 中国建筑业受益于央行扩张资产负债表，将加快推进“三大工程”项目 据国家统计局数据，12 月份建筑业商务活动指数 (建筑业 PMI) 达到 56.9，创 2023 年 6 月以来七个月新高。建筑业 PMI 从 10 月份的 53.5 升至 11 月份的 55.0 和 12 月份的 56.9。 这一趋势表明去年第四季度建筑活动快速扩张。建筑业新订单指数也从 11 月的 48.6 上升至 12 月的50.6，表明新订单流量有所增加。 国家统计局的另一组数据显示，水泥价格从 2021 年 10 月的高点到 2023 年 9 月的低点暴跌超过 50%。自 2023 年 9 月的低点以来，水泥价格已反弹近 11%。四季度水泥价格的反弹表明建筑材料需求在经历了近 24 个月的下降后正在复苏。我们认为，去年 9 月以来水泥价格的反弹是建筑活动复苏的又一个信号。 建筑活动的复苏并非由私人房地产开发项目推动。据统计局统计，去年前 11 个月，商品房地产开发项目新开工面积同比下降 21%，商品房总施工面积同比下降 7%。从这个角度来看，商品房建筑活动不太可能拉动建筑业 PMI 或建筑材料水泥价格上涨。 统计局的商品房是指私人房地产开发项目，不包括非商品房如保障性住房等公共住房项目。 我们认为，政府推动 “三大工程” 和基础设施项目拉动建筑业 PMI 或建筑材料水泥价格。“三大工程”是指保障性住房、城中村改造、平急两用基础设施。特别是保障性住房和平急两用基础设施建设都是由地方政府主导的，如果地方政府有财力的话，这些项目的启动速度会非常快。城中村的业主多元化，重建项目启动前需要很长时间才能获得业主同意。 据中国人民银行，12 月份，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款 3500 亿元。期末抵押补充贷款余额为 32522 亿元。央行通过这三家政策性银行向实体经济注入流动性，我们认为这净新增的 3500 亿元就是用于这“三大工程”。兴建保障性住房、城中村改造或平急两用基建，早期受益行业之一就是建造业。建筑活动的扩大将拉动建筑材料的需求，建筑材料生产行业也将是早期受益者之一。去年四季度建筑业 PMI 走势和水泥价格走势是一个早期指标。 然而，“三大工程” 也意味着房地产市场的竞争格局将发生变化，因为未来几年政府主导的公营住房供应将会增加。因此，公营房屋的供应将与私人房屋即商品房的供应竞争。我们认为公营房屋的