医药生物行业周报：2024年是医药内外双重增量新起点，创新药与中药是全年最重要方向

行 业 研 究 2024.01.04 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 医药生物行业周报 2024 年是医药内外双重增量新起点，创新药与中药是全年最重要方向 分析师 周超泽 登记编号：S1220523070003 联系人 许睿 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 614 总股本(亿股) 5,514.75 销售收入(亿元) 36,970.22 利润总额(亿元) 3,976.77 行业平均 PE 61.84 平均股价(元) 25.35 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《2023 年医保展现温和态势，创新药和中药获大力支持》2023.12.18 《安徽 IVD 集采价格温和，化学发光国产龙头再添新动力》2023.12.11 《器械出海前景广阔，海外市场加速企业成长》2023.12.04 《流感高发期到来，关注呼吸道感染诊疗需求释放》2023.11.27 本周（2023.12.25-2023.12.29）申万医药指数涨幅 2.60%，沪深 300 指数涨幅 2.97%，跑输沪深 300 指数 0.37%，在申万 31 个一级行业指数中排名第 12 位。截至本周五（2023.12.29）医药生物行业指数 PE 为 27.83 倍，沪深 300 指数 PE 为 10.45 倍，医药生物行业相较于沪深 300 指数的估值溢价率为 166.32%，仍处于历史低位。 回顾过去三年，是近二十年 A 股历史上唯一一次连续三年医药指数三连跌，分别为-5.73%、-20.34%、-7.05%；此外 2023 年也是中国创新药国际化开拓里程碑的一年，1）君实生物的特瑞普利单抗成为中国第一个在美国获批上市的生物创新药，2）科伦博泰的 ADC 管线授权默克总金额高达百亿美金，3）百利天恒的双抗 ADC 与 BMS 合作潜在交易总金额高达 84 亿美金，三件大事奠定了 2023 年中国创新药国际化进阶的新基石。因此从估值、调整深度、时间长度、产业进展，我们都对 2024 年坚定乐观，对行业维持推荐评级。 展望 2024 年，我们认为医药行业策略可以用一个论断+四句话总结。一个论断：2024 年是医药行业内外双重长期增量出现带来的大年起点。 四句话总结： 1）外部：全球新一轮创新周期崛起引领中国创新药跟随创新爆发，海外众多百亿美金市场的慢病从 2023 年开始持续突破，如阿尔兹海默、减重、长效降脂等，引领全球和中国的创新药快速跟随，全球的创新周期从肿瘤领域到传染病正在往老龄化相关的更多慢病领域突破； 2）内部：老龄化是医药未来十年最大主题，建国后的第二次婴儿潮 1962-1975 年世代迎来最大一次退休潮，中国老龄化加速期到来，国内的医疗消费图谱将随年龄变化逐步迁移，老龄化消费级大单品将迎来渗透率快速提升期，如带状疱疹、阿尔兹海默症、减肥药等； 3）风格主题：我们认为 2024 年医药行业风格主题是外生大于内生的局面，因为生物医药一级市场依然在投融资的交易低潮期，一级市场未盈利生物科技公司的并购重组将是未来几年大趋势； 4）重点方向：我们认为 2024 年制药依然是行业主要方向，原因是药品在医疗反腐后的复苏已随着医保目录的调整完成率先开启，创新药、中药是本次医保目录最重点支持方向，业绩率先复苏，有望是 2024 年全年最重要方向。 投资观点：创新药方面建议重点关注国内有国际化预期且现金流充沛的龙头企业中国生物制药、君实生物、康诺亚、迈威生物等；中药方面建议重点关注国企改革和基药目录相关概念的达仁堂、昆药集团、太极集团；老龄化大单品方向建议重点关注智飞生物、东诚药业；老龄化服务方面建议重点关注药店里的健之佳、一心堂。 风险提示：行业政策风险，销售风险，研发风险等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -15%-10%-5%0%5%10%23/1/423/3/18 23/5/30 23/8/11 23/10/23 24/1/4医药生物沪深300医药生物 行业周报 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 s 1 医药周度行情回顾 本周（2023.12.25-2023.12.29）申万医药指数涨幅 2.60%，沪深 300 指数涨幅2.97%，跑输沪深 300 指数 0.37%，在申万 31 个一级行业指数中排名第 12 位。 图表1:申万一级行业指数周度涨跌幅（2023.12.25-2023.12.29） 资料来源：Wind，方正证券研究所 根据申万三级行业划分，医药行业所有子板块均呈现上涨趋势。本周医药行业涨幅最高的子板块为疫苗（6.62%）和其他医疗服务（5.58%）。 图表2:医药各细分行业指数区间涨跌幅（2023.12.25-2023.12.29） 资料来源：Wind，方正证券研究所 截至本周五（2023.12.29）医药生物行业指数 PE（TTM，剔除负值）为 27.83 倍，沪深 300 指数 PE（TTM，剔除负值）为 10.45 倍，医药生物行业相较于沪深 300指数的估值溢价率为 166.32%，仍处于历史低位。 -2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%SW电力设备SW电子SW有色金属SW机械设备SW基础化工SW食品饮料SW家用电器SW通信SW国防军工SW计算机SW汽车SW医药生物SW石油石化SW建筑装饰SW农林牧渔SW建筑材料SW轻工制造SW非银金融SW美容护理SW社会服务SW环保SW银行SW钢铁SW公用事业SW综合SW纺织服饰SW商贸零售SW房地产SW交通运输SW煤炭SW传媒0%1%2%3%4%5%6%7%SW疫苗SW其他医疗服务SW其他生物制品SW医疗设备SW医疗耗材SW线下药店SW医疗研发外包SW原料药SW医院SW化学制剂SW医药流通SW体外诊断SW诊断服务SW中药ⅢSW血液制品医药生物 行业周报 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 s 图表3:医药生物行业估值溢价水平（截至 2023.12.29） 资料来源：Wind，方正证券研究所 2 医药周度要闻回顾 本周，卫健委正式发布《第三批鼓励仿制药品目录》，其以临床用药需求为导向，丰富临床用药选择，提升临床用药质量。一是填补国内临床用药空白。第三批目录收录的多个药品为境外已上市，境内未上市品种，是该治疗领域的全球首个药物，具有全新的作用机制。如治疗成人遗传性转甲状腺素介导的淀粉样变性的多发性神经病的小干扰 RNA 药品帕替司兰，联合免疫抑制剂治疗成人活动性狼疮肾炎的口服药品伏环孢素等。二是提高药品可及性。第三批目录收录的部分药品，虽然同作用机制药品已经在境内上市，但由于临床需求量大，存在供应短缺的风险，因此也纳入鼓励仿制的范围，满足临床用药可及。三是鼓励创新制剂技术。第三批目录收录的药品剂型除了有传统的片剂、胶囊剂外，还收录了缓释注射剂、干混悬剂、舌下片等新型药物制剂，以及儿童适宜的剂型和新的复方制剂，更好满足不同患者的用药需求，提高患者适宜性。四是提高临床诊断准确性。第三批目录收录了 6 个放射性药品，可用于影像学的诊断和定位，均为境内