中国银河(601881)老牌国有大型券商，改革释放全新活力

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_Page] 公司深度研究|证券行业 证券研究报告 [Table_Title] 中国银河(601881.SH/06881.HK) 老牌国有大型券商，改革释放全新活力 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 为什么推荐中国银河？（1）依托中央汇金，新高管团队成型。在支持国有大型金融机构做优做强政策下有望迎来发展新机；新任董事长王晟曾在中金投行部工作 20 年，有望强化银河投行业务。（2）基本面表现优异，行业排名大幅提升。公司财报显示，2023Q1-3 归母净利润为 66 亿元，排名行业第 4，较 17 年上升 6 位，ROE 行业排名第 6，截至 2023Q3，总资产行业排名第 5，较 17 年提升 3 位。（3）“五位一体”三年发展规划推出，调整投行条线、重塑机构业务，紧抓现代投行核心业务，公司有望迎来新一轮发展。 ⚫ 公司经营亮点突出。根据公司财报，（1）深耕经济发达地区，集聚优质客源，营业部数量位列行业第一。截至 23H1，拥有 479 家营业部，主要分布在广东、浙江、北京、上海、江苏等高净值客户集聚的经济发达地区，为各项业务提供坚实基础。（2）以债权投资为主，泛自营业务收入波动小。2018-2023H1，固收规模由 589 亿元增至 2512 亿元，占金融资产 60%以上，近五年泛自营业务收益率均值、稳定性同业前列。（3）海外布局进入快车道。2018 年起银河国际先后收购联昌证券、联昌集团控股，进军东南亚，经纪业务在新加坡和马来西亚市场排名保持前三。（4）短板业务正在扭转，全面转型财富管理、深入布局投行业务、大力发展衍生品业等，将提升公司的整体形象和综合实力。 ⚫ 盈利预测与投资建议：行业格局持续优化有望成为投资主线，公司发力投行与机构业务，财富、自营具备转型优势。参考近五年公司 PB估值，处于 1.0-2.2 倍，估值中枢位于 1.6 倍左右。预计公司 2023-2024 年每股净资产为 9.12、9.79 元/股，考虑行业交易机遇、公司经营稳定、基本面持续向好，参考历史及可比估值，给予公司 2024 年1.5xPB 估值，对应合理价值 14.69 元/股，考虑 AH 溢价，给予 H 股5.04 港元/股，首次覆盖，给予 A/H“买入”评级。 ⚫ 风险提示：宏观环境恶化，权益市场波动，政策变动及不及预期等。 盈利预测： [Table_Finance] 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 35984 33642 33987 37815 41064 增长率（%） 51.5% -6.5% 1.0% 11.3% 8.6% 归母净利润（百万元） 10430 7761 9495 11320 12502 增长率（%） 44.0% -25.6% 22.3% 19.2% 10.4% EPS（元/股） 1.03 0.77 0.94 1.12 1.23 市盈率（P/E） 18.38 15.62 12.77 10.71 9.70 市净率（P/B） 1.97 1.40 1.31 1.22 1.14 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 11.83 元/4.06 港元 合理价值 14.69 元/5.04 港元 报告日期 2024-01-04 [Table_BaseInfo] 基本数据 股票代码 601881.SH 06881.HK 总股本（百万股） 10934.40 10934.40 流通股本（百万股） 7243.42 3690.98 总市值 （百万） 130,775 元 44,831 港元 一年内最高/低价 14.51-9.21 元 5.06-3.71 港元 30 日日均成交量（百万股） 75.14 16.32 30 日日均成交额（百万） 924 元 66 港元 近 3 个月涨跌幅（%） 10.43 6.77 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] 联系人： 严漪澜 0755-88286912 yanyilan@gf.com.cn -15%-1%14%29%43%58%01/2303/2305/2307/2309/2311/2301/24中国银河沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_PageText] 目录索引 一、为什么当前推荐中国银河？ ....................................................................................... 5 （一）背靠中央汇金，高管人事调动完成 ................................................................ 5 （二）组织架构调整，机构业务条线设立 ................................................................ 6 （三）净利润排名稳步提升，ROE 存在上升空间 .................................................... 7 二、大网点打造财富管理雏形 ........................................................................................ 11 （一）网点密布奠定财富管理转型基础，经纪业务结构优化 .................................. 11 （二）股质压缩降低信用风险，两融利率下行巩固市场份额 .................................. 13 三、业务创新发展，非方向性投资提供边际增量 ............................................................ 15 （一）金融资产规模扩大，主要投资于债权 ........................................................... 15 （二）衍生品需求增加，创新业务有望突破 ........................................................... 16 四、资管公募化转型加速，向国际一流投行进军 ...........................................................