2023年大类资产回眸和2024年展望：股债跷跷板、高频切换与主题投资

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年01月04日2023 年大类资产回眸和 2024 年展望股债跷跷板、高频切换与主题投资核心观点策略研究·策略专题证券分析师：王开证券分析师：赵婧021-609331320755-22940745wangkai8@guosen.com.cnzhaojing@guosen.com.cnS0980521030001S0980513080004联系人：陈笑楠联系人：李晨光021-60375421010-88005492chenxiaonan@guosen.com.cnlichenguang@guosen.com.cn基础数据中小板/月涨跌幅(%)5866.31/-3.94创业板/月涨跌幅(%)1834.73/-4.75AH 股价差指数147.94A 股总/流通市值 (万亿元)70.63/63.19市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《资金跟踪与市场结构周观察(第十期)-成交额继续下行，股市资金转向净流入》 ——2023-12-26《蓄力向上系列(五)-美国降息周期渐近，A 股该如何配置》 ——2023-12-18《中观高频景气和基本面混频预测图谱（2023.12）——TMT 行业景气上行，中下游制造业进入补库存周期》 ——2023-12-14《蓄力向上系列(四)-岁末年初，精细化布局高性价比标的》 ——2023-12-11《策略专题：海外镜鉴系列（四）-从日股经验看如何破解资产负债表审慎》 ——2023-12-102023 年，A 股市场除北证 50 指数外，沪深主要宽基指数普遍回调。其中北证 50 指数，全年涨幅为 14.92%；上证指数、深证成指及沪深 300 指数分别下跌 3.7%、13.52%及 11.38%。总体来看，A 股市场在年初冲高后回落，并随后呈现震荡下行的格局。在上半年，市场受到经济复苏乐观预期的影响，持续上行；然而到了下半年，经济复苏步伐放缓，市场情绪发生转变，各大指数开始回调，并步入震荡区间。2023 年，A 股市场经历了较大的波动和频繁的轮动，行业轮动和主题投资成为市场结构性主线。行业轮动指数在 2 月下旬达到近十年历史最高水平，但是在 AI 和中特估主题的引领下，行业轮动指数有所下行，下半年中小风格的极度演绎推升指数再次上行，行业轮动中枢处于历史高位。2023 年，A 股市场呈现出明显的风格分化，总体而言，微盘股表现一枝独秀，小盘优于大盘，价值优于成长。我们对 2024 年 A 股市场持乐观态度。2023 年开年至今，经济已显现见底回升的积极态势且政策呵护有力，同时 A 股市场的估值优势愈发显著，其结构上的现代化产业体系建设也从量的积累迈向了质的飞跃。这三大要素的协同作用，不仅有助于稳定资本市场的信心，更进一步提升了投资者对于长期回报的积极预期。2023 年债市大幅上涨。年初收益率小幅冲高，然后持续回落至 8 月，而后利率触底回升至 10 月，年尾利率再度下行。以 10 年期国债为例，1 月债市延续了 2022 年四季度的下跌，10 年期国债从 2.84%回升至 2.93%，收益率创2021 年 12 月以来新高；2 月至 8 月，10 年期国债稳步下行，8 月下旬 10 年期国债最低点 2.53%，收益率低于 2022 年 8 月的低点，一度靠近 2020 年 4月的位置；9 月-11 月，10 年期国债小幅反弹 20BP，最高回升至 2.72%；进入 12 月，10 年期国债收益率再次下行并再次下探至 2.56%。2024 年国内债券市场展望：(1)经济增长向好，利率中枢上行。2024 年是经济修复的第二年，预计三大需求继续回暖推动 GDP 增速上升。当前 10 年期国债收益率离 2022 年低点仅一步之遥，债券市场已经反映经济悲观预期。考虑到长周期名义增长率和十年期国债走势方向上正相关，预计 2024 年十年期国债利率中枢上行。(2)期限利差走阔。期限利差方面，2024 年预计期限利差走阔。高质量发展和稳增长依旧是 2024 年政策的主线逻辑，财政政策定调“适度加力、提质增效”，货币政策或将配合财政政策发力保持合理充裕的水平。另外 2023 年末，国有大行再度下调存款利率，预计 2024 年仍有降息空间，进而推动期限利差走阔，曲线增陡。(3)信用风险下降。信用风险方面，2024 年预计整体违约风险下降。一方面，一揽子化债方案继续稳步推进，城投信用风险可控；另一方面，在促进房地产市场平稳健康发展的政策指导下，地产金融风险也有望平稳落地。风险提示：美联储货币政策的不确定性；海外地缘政治冲突加剧等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录2023 年国内权益市场回顾和 2024 年展望 ...........................................42023 年 A 股市场回顾—存量博弈、结构分化 ............................................... 42023 年 A 股政策回顾—政策端持续发力护航资本市场 ....................................... 52023 年 A 股主线回顾—TMT 板块表现最佳 .................................................. 72023 年 A 股市场风格回顾—微盘股表现占优 .............................................. 102023 年 A 股市场融资回顾—融资降温 .................................................... 112024 年 A 股市场展望 .................................................................. 132023 年海外权益市场回顾及 2024 年展望 ..........................................14美股市场 2023 年回顾及 2024 年展望 ..................................................... 14港股市场 2023 年回顾及 2024 年展望 ..................................................... 152023 年债券市场回顾和 2024 年展望 ..............................................162023 年国内债券市场回顾 .............................................................. 162023 年国内信用债市场回顾 ............................................................ 192024 年国内债券市场展望 ........................