中材国际(600970)主业三足鼎立之势，海外市场大有可为

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 主业三足鼎立之势，海外市场大有可为 [Table_Title2] 中材国际(600970) [Table_Summary] ►水泥工程全球龙头，工程+装备+运维渐成三足鼎立。公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，是国际少数具有完整产业链的企业；在水泥工程领域全球市场占有率连续 14 年保持世界第一。工程技术服务+装备制造业务+运维服务业务三大业务方向贯穿整个水泥产业链，目前工程技术服务营收占比 2022 年不到 6 成，毛利率更高的装备+运维的利润贡献近 50%，公司目标是 2025 年末三块业务对利润贡献各占1/3，形成结构稳定持续的全球水泥工程全产业链龙头。 ►国内水泥置换技改驱动，海外高增长在手订单足。到 2025年，水泥行业通过实施节能降碳行动带动 整线和技改需求，我们测算我国水泥工程市场空间超 270 亿元，其中置换（新建）市场空间超 140 亿元，技改市场空间超 130 亿元；国外受益于 “一带一路”基建需求新增，据水泥网，截至去年 8月中资企业海外共有 61 条水泥熟料生产线投产运营；技改需求全球约有 2400 条（除国内）水泥熟料生产线，其中非新型干法 700 条，其余 1700 条新型干法线中，20 年以上生产线约 1000 条，老线技改市场空间较大。公司截止去年前三季度国内订单逆势保持 5%增长，韧性十足，海外订单增长169%，在手订单充足达 624 亿元。 ►股东大力支持，并购同业资产做大做强，拟增资中材水泥海外业务强强联动。在大股东中建材的支持下，公司 2021-2023年密集收购集团同业资产，包括 2021 年收购北京凯盛、南京凯盛，运维服务方面 2022 年收购智慧工业、安瑞智达完善运维布局；装备制造方面在 2022 年收购博宇机电，2023年顺利收购合肥院；系列收购使公司得到了跨越式发展；2023 年 12 月公司拟与天山水泥共同增资中材水泥，强强联合下预计可显著拉动公司境外对应的水泥工程、装备、运维三大业务需求，未来境外业绩的成长确定性高。 ►股权激励业绩确定性高，提高分红比增厚股东回报。公司2021 年发布股权激励方案，考核目标为归母净利润年复合增长率不低于 15.5%，加权 ROE 分别不低于14.9%/15.4%/16.2%；公司未来业绩的确定性较高。23 年 12月公司发布未来三年分红计划，即 2024-26年，公司承诺股利支付率将不低于 40%； 20-22 年公司分红比率分别为35.3%/28.8%/36.1%。 投资建议 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 9.34 [Table_Basedata] 股票代码： 600970 52 周最高价/最低价： 15.1/8.49 总市值(亿) 246.79 自由流通市值(亿) 162.76 自由流通股数(百万) 1,742.60 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：戚舒扬 邮箱：qisy1@hx168.com.cn SAC NO：S1120523020003 联系电话： 研究助理：金兵 邮箱：jinbing@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] -14%3%20%38%55%72%2022/122023/032023/062023/092023/12相对股价%中材国际沪深300[Table_Date] 2024 年 01 月 01 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 我们预计 2023-2025 年，公司实现收入439.70/511.44/585.42 亿元，同比增速13.3%/16.3%/14.5%，归母净利润 26.59/33.03/38.35 亿元，同比增速 21.2%/24.2%/16.1%，EPS 1.01/1.25/1.45 元，对应 12 月 29 日 9.34 元收盘价 8.98/7.23/6.23x PE。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 海外市场推动不及预期；政策推动不及预期；成本高于预期；系统性风险。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 36,535 38,819 43,970 51,144 58,542 YoY（%） 19.6% 6.3% 13.3% 16.3% 14.5% 归母净利润(百万元) 1,812 2,194 2,659 3,303 3,835 YoY（%） 19.1% 21.1% 21.2% 24.2% 16.1% 毛利率（%） 17.3% 17.0% 18.0% 17.9% 17.9% 每股收益（元） 0.82 0.98 1.01 1.25 1.45 ROE 13.7% 15.1% 13.7% 14.5% 14.4% 市盈率 11.02 9.22 8.98 7.23 6.23 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 水泥工程全球龙头，装备+运维三足鼎立 ........................................................................................................ 5 1.1. 行业深耕，“两材”强强联合构筑产业链优势.................................................................................................. 5 1.2. 主营聚焦水泥 EPC 工程，装备+运维驱动新成长 ......................................................................................... 7 1.3. 公司营收规模跨越式提升，盈利能力持续加强 ............................................................................................. 8 2. 国内技改驱动水泥工程+装备，“一带一路”带来新增量 ..................................................................................... 9 2.1. 工程：国内双碳存量改造支撑，国外新建和技改需求旺 ................................................................................ 9 2.2. 工程领域通过