宏华数科(688789)数码印花龙头，设备+耗材双轮驱动

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏华数科 (688789 CH) 数码印花龙头，设备+耗材双轮驱动 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 增持 目标价(人民币): 109.70 2024 年 1 月 03 日│中国内地 专用设备 软件起家的全球数码喷墨印花龙头，受益纺织服装小单快反潮流 公司是分色设计软件起家的全球数码喷印设备领军企业，实控人技术出身。随着纺织服装小单快反模式的持续演绎以及设备、墨水降价带来经济效益的提升，全球数码喷墨印花渗透率不断提升，其中国内数码喷墨印花渗透率由2016 年的 3.7%提升到 2022 年的 13.2%，带来设备和墨水市场的快速增长，公司过去 6 年收入/归母净利润复合增速分别达到 21%和 28%。我们预计公司 2023~25年有望实现归母净利润 3.3、4.3和 5.2亿元，分别同比增长 35%、30%和 21%，对应当前股价 PE 36、28 和 23 倍，可比公司 Wind 一致预测PE 均值约 28 倍，考虑到数码喷印行业渗透率有较大提升空间，公司竞争格局佳、3 年归母净利润复合增速高于可比公司均值，给予公司 24 年 31倍 PE，目标价 109.7 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 设备先行，产品与规模化优势助力公司快速成长 与传统丝网印花相比，数码喷印模式具备四大核心优势：小单模式下的经济性、节能环保、品质更优、减少人工依赖。22 年国内数码喷印渗透率约 13%，对标欧洲 20~25%的水平，我们认为中期或还有较大空间。23 年去库压力下服装行业小单模式愈发盛行，23Q2 以来国内数码纺织印花机市场同比转正，或预示着全面替代的开始。我们测算 25 年国内数码直喷/转印设备新装机量有望达到 1400 和 11000 台，较 22 年增长 150%和 40%。公司掌握色彩管理引擎、超大容量数据众核并行处理等核心技术，兼具产品与规模化优势，未来市占率有望不断提升。 耗材跟进，自制率提升+新品拓展构成未来基石 数码喷印墨水整体市场持续扩容，我们预计 23 年国内数码喷墨印花墨水消耗量达 3.76 万吨，按照 4 万元/吨的价格推算价值量约 15 亿规模。墨水与喷头和供墨系统的适配性决定了印花的稳定性和色牢度，且其与后服务捆绑，故尤其在活性墨水等领域数码喷印设备和墨水的销售具备较强协同性。公司是行业内少有自主掌握染料合成、染料提纯、墨水混配等关键技术，同时覆盖设备、耗材业务的头部厂商，上市后通过对于天津晶丽和艺扬墨业的收购不断提升墨水自制化比例。未来随着数码喷印渗透率的逐步提升，墨水需求有望保持稳定增长，将构成公司增长的又一基石。 风险提示：1）数码喷印渗透率提升不及预期；2）喷头供应依赖进口；3）收购公司整合进度不及预期。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 杨任重 SAC No. S0570522110003 yangrenzhong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 109.70 收盘价 (人民币 截至 1 月 2 日) 99.07 市值 (人民币百万) 11,932 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 64.39 52 周价格范围 (人民币) 81.48-201.68 BVPS (人民币) 23.34 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 943.11 894.54 1,223 1,593 1,959 +/-% 31.74 (5.15) 36.72 30.25 22.98 归属母公司净利润 (人民币百万) 226.60 243.02 328.93 426.37 517.27 +/-% 32.38 7.24 35.35 29.62 21.32 EPS (人民币，最新摊薄) 1.88 2.02 2.73 3.54 4.29 ROE (%) 20.37 15.35 14.21 13.73 14.92 PE (倍) 52.65 49.10 36.27 27.98 23.07 PB (倍) 8.05 7.08 4.05 3.66 3.25 EV EBITDA (倍) 41.36 38.92 26.96 20.95 16.82 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (52)(34)(16)220Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)宏华数科沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏华数科 (688789 CH) 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 3 股价复盘................................................................................................................................................................ 3 数码喷墨设备龙头，产品矩阵不断完善 ........................................................................................................................ 4 软件起家的数码喷印设备龙头，实控人技术出身 .................................................................................................. 4 设备、墨水快速增长，IPO 及定增募资扩产提升一体化水平 ................................................................................ 6 小单快返助力数码喷印渗透率提升，三大核心优势助力公司突围 ................................................................................ 8 我国印花布年产量较为稳定，丝网印花和数码喷印是主流方式 ............................................................................ 8