2023年12月宏观预测：12月经济运行基本平稳，关注财政货币协同加力

证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观深度报告 报告日期：2024 年 01 月 02 日 12 月经济运行基本平稳，关注财政货币协同加力 ——2023 年 12 月宏观预测 核心观点 整体看，四季度经济运行基本平稳，供给端修复超预期且显著快于需求端，核心在于十大重点行业工业稳增长政策效果凸显。我们预计，2023 年四季度 GDP 同比实际增速为 5.6%。经济总体处于向潜在增速中枢回归的过程，在内生动力积聚发力以及稳增长政策加码的情况下，预计 2023 年 GDP 增长 5.3%，但后续国内需求不足的问题亟待稳增长政策加码。在此背景下，我们认为基建相关的周期股可能相对受益，利率总体趋向震荡，建议更多重点关注财政、产业、货币三大领域的协调配合。 ❑ 工业增长平稳，仍待需求助力 12 月工业生产总体平稳，考虑到 2022 年同期的低基数对当前同比增速读数有一定支撑，我们预计 12 月规模以上工业增加值同比增速或为 7.2%，2023 年四季度及全年规模以上工业增加值增速或为 6.2%、4.5%。我们认为，在工业稳增长政策支持下工业生产率先修复，基建等需求侧政策落地作用下将有一定支撑，但工业生产内生动力的持续性仍待总体需求整体恢复，库存周期位于弱补库周期底部，磨底偏振荡对工业生产的支撑作用有限。 ❑ 社零稳步增长，车市表现良好 12 月社会消费品零售总额同比+7.7%（前值 10.1%），两年复合增速为 2.8%（前值1.8%），社零保持稳步增长态势。从两年复合增速角度出发，2023 年四季度消费增长中枢有所回落，原因如下：其一，四季度物价回落幅度较大，对于社零名义值有一定拖累。其二，暑期过后出行链热度回归正常化，消费需求释放趋于平稳。不过，12 月乘用车市场延续良好表现，地产相关数据也呈现初步企稳特征，后续地产后周期消费有望持续修复。 ❑ 投资需求平稳增长，制造业保持一定韧性 预计 1-12 月份全国固定资产投资（不含农户）累计增速为 2.9%。分领域看，预计1-12 月份制造业投资累计同比增速为 6.3%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增速为 5.9%，房地产开发投资同比增速为-9.6%。我们重点提示，外需增长存在不确定性，国内市场需求不足仍然存在。我们认为，工业稳增长是影响本轮补库周期节奏的重要变量，需关注财政政策发力带来的供需匹配，补库周期的强度也成为固定资产投资的重要影响因素。 ❑ 物价整体偏弱运行 预计 12 月 CPI 环比持平，同比-0.5%（前值-0.5%），同比与前值持平。猪油低位运行，年末出行强度小幅回升对机票、酒店价格有一定支撑，但消费信心偏弱情形下核心 CPI 继续磨底。12 月食品项跌多涨少，猪肉价格缓慢寻底，蔬菜水果价格受天气转冷影响上涨。预计 12 月 PPI 环比-0.1%，同比-2.5%（前值-3.0%），开工淡季需求偏弱，稳增长政策提振预期，PPI 同比小幅修复。12 月原油价格波动走弱，国内成品油随之回调。地产链工业品价格涨跌互现，煤炭、水泥和钢材价格有所回升，玻璃、橡胶价格小幅回落。 ❑ 出口关注结构，进口聚焦内需 预计 12 月人民币计价出口同比增速 1.7%，预计 12 月人民币进口同比增长 0.7%，贸易顺差 800 亿美元。我们继续提示结构重于趋势，关注三大结构性的产业趋势对我国出口的差异性影响： 其一是发达经济体贫富差距扩大导致收入 K 型分化催生消费降级，和全球滞胀环境推动企业降本战略，我国供应链优势和产品性价比优势有望抢占份额，纺服、轻工、机械、家电、家具等领域的中高端品类或将受益。 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：孙欧 执业证书号：S1230520070006 sunou@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书号：S1230520080001 zhangdi@stocke.com.cn 分析师：林成炜 执业证书号：S1230522080006 linchengwei@stocke.com.cn 分析师：廖博 执业证书号：S1230523070004 liaobo@stocke.com.cn 分析师：张浩 执业证书号：S1230521050001 zhanghao1@stocke.com.cn 分析师：潘高远 执业证书号：S1230523070002 pangaoyuan@stocke.com.cn 相关报告 1 《12 月 PMI：PMI 尚未体现稳增长政策发力》 2023.12.31 2 《美国的债务付息压力是否会影响财政刺激？》 2023.12.30 3 《美国财政刺激会影响通胀么？》 2023.12.28 宏观深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 其二是新兴市场国家经济发展过程中，伴随着这些国家的现代化进程，“中国制造”出海带动我国出口增长。 其三是全球科技周期及碳中和进程的推进，有望在全球衰退环境下走出产业发展的独立趋势，带动我国机电产品和新能源品类（新能源车、光伏等）的出口增长。 ❑ 企业盈利改善，就业保持稳定 预计 12 月全国城镇调查失业率为 5.0%，与前值持平，整体就业稳定。一方面，11 月工业企业利润大幅改善，当月利润同比+29.5%，实现连续 4 个月同比正增长，企业盈利持续改善，用工需求有所恢复，农民工就业良好。另一方面，今年冬季整体偏暖，且春节比较靠后，叠加稳增长政策逐步落地，企业开工率保持稳定，年底的摩擦性失业或有所减弱。另外，就业优先政策持续发力，聚焦帮扶高校毕业生，对就业整体稳定有一定帮助。 ❑ 预计信贷稳健、M1 增速在低基数作用下走高 预计 12 月人民币贷款新增 1.5 万亿元，同比多增约 1000 亿元，对应增速 10.8%（前值 10.8%）；预计社融新增 2.33 万亿，同比多增约 1 万亿，增速 9.7%（前值9.4%），结构中同比多增或主要来自政府债券、企业债券和信贷。预计 M2 增速10.1%（前值 10%），居民超额储蓄继续积累，M1 增速 1.8%（前值 1.3%）。展望未来货币政策，我们认为判断 1 月是否降息核心关注 DR007 走势，预计一季度有降准操作，配合财政政策、产业政策发力稳增长。 ❑ 风险提示 大国博弈超预期；地缘政治形势变化超预期。 宏观深度报告 http://www.stocke.com.cn 3/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 预计 2023 年四季度 GDP 同比增长 5.6% ................................................................................................. 5 2 工业增长平稳，仍待需求助力 .....................................