八方股份(603489)深度报告：电踏车电机龙头，迎接成长新周期-浙商证券

证券研究报告 | 公司深度 | 电机Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 八方股份(603489) 报告日期：2025 年 08 月 10 日 电踏车电机龙头，迎接成长新周期 ——八方股份深度报告 投资要点  八方股份：全球电踏车驱动系统龙头，核心市场欧洲份额达接近 20% 八方股份是全球电踏车电机系统核心供应商，深耕电机领域 20 余年，为国际少数具备力矩传感器自研能力的企业，2022 年八方在核心欧洲市场份额达 19%。2019-2022 年，公司营收 CAGR 达 24.22%， 2023 年受行业去库影响业绩承压，伴随 2025 年终端零售回暖，公司业绩有望伴随行业增长而修复，2025Q1 营收同比+2%，积极信号显现。  电踏车：欧美日需求共振，渗透率加速提升 （1）长期：行业市场空间广阔，增长动能充沛。 综合 Market Data Forecast，Grand View Research，Precedence Research 数据，我们测算，全球电踏车核心市场（欧美日为主）2024 年实际规模预计约 200 亿美元，结合 Statista，2030 年欧美日市场规模将达 382 亿美元；全球核心市场规模有望增至 406 亿美元，CAGR达 12.54%。销量方面，结合 Statista 测算， 2023 年全球电踏车销量约 780 万辆，预计 2030 年欧美日销量将达 1436 万辆，全球总销量预计接近 1645 万辆。  欧洲：全球最大的电踏车市场，骑行文化深厚+城市高密度+价格下探驱动增长。 2024 年规模约 148.6 亿美元，2030 年有望达 298.7 亿美元 ，CAGR达 12.34%；2023 年销量约 510 万辆，预计 2030 年突破 1000 万辆，2030 年渗透率有望达 67%。  美国：高增长蓝海市场，低价新品+补贴政策成为渗透关键。2022 年北美电踏车市场规模约为 19.8 亿美元，预计 2030 年达 63.1 亿美元，CAGR 达15.6%；2023 年销量约 99 万辆，预计 2030 年达 289.6 万辆，2030 年渗透率有望超 19%。  日本：先发的成熟市场，法规限速+老龄化+丘陵地形支撑长远刚性需求。2023 年规模约 10.1 亿美元，预计 2030 年达 19.9 亿美元；2023 年销量约74.2 万辆，预计 2030 年达 146 万辆。当前，日本 E-bike 渗透率已超 50%，技术积淀深厚，需求平稳增长。 （2）短期：电踏车核心欧洲市场有望接近去库尾声，引来整体性需求回暖。2025 年以来，欧盟零售销售指数转正；2025 年 7 月零售商库存评估值降至13.7%，去库尾声需求回暖明确，叠加多次降息刺激消费需求，有望带动 E-bike市场复苏。 （3）电机市场：电机是电踏车的“神经中枢”，从产品结构看，轮毂电机目前占据主导地位，2023 年占比 65%以上，但是，由于 E-MTB 与货运车渗透加速及成本下探，中置电机正在加速渗透，有望带动行业毛利率整体上行。  核心竞争力：全场景优秀产品力耦合属地化服务，使得八方既能在性能上与欧 日老牌巨头正面竞争，又能凭借深度定制和服务速度牢牢锁定整车厂需求。 （1）全场景产品覆盖：公司产品覆盖中置电机及轮毂电机，适配山地车、公路车等 5 大场景，其中置电机性能比肩海外顶尖厂商博世，也契合欧美 E-bike 高端化趋势。作为国内率先突破力矩传感器技术的企业，公司依托严格测试体系确保了产品高可靠性。伴随 E-bike 市场需求回暖及中置电机渗透率提升，公司利润率有望回升。 （2）属地化服务响应迅捷，定制化提升客户粘性：公司通过荷兰、波兰、美国、日本等全球子公司深度覆盖核心市场，实现客户需求的快速响应；2025 年签约英国 EMCB 代理，持续深化欧洲市场渗透。此外，公司坚持定制化开发，与 Accell Group 等顶级品牌深度合作，有效强化了客户粘性。  盈利预测与估值 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：王家艺 执业证书号：S1230523080015 wangjiayi@stocke.com.cn 分析师：黄华栋 执业证书号：S1230522100003 huanghuadong@stocke.com.cn 研究助理：彭沈楠 pengshennan@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥28.00 总市值(百万元) 6,569.30 总股本(百万股) 234.62 股票走势图 相关报告 1 《扩产项目陆续落地，海外销售网络持续拓展》 2024.06.02 2 《海外设立子公司加强服务能力，国内电动自行车市场拓展顺利》 2023.09.24 3 《海外扰动业绩短期承压，一体轮电机快速放量》 2023.05.08 -16%1%18%34%51%68%24/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0425/0525/0625/07八方股份上证指数八方股份(603489)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司作为全球电踏车驱动系统的领先供应商，选取安乃达、捷昌驱动、英搏尔为可比公司。可比公司 2025 年平均估值为 PE43.8X。基于电踏车长期渗透空间广阔及公司在产品和渠道方面能力领先，预计 2025-2027 年公司营收 15.0/18.7/23.8亿元，同比 10.6%/24.8%/26.9%，归母净利润 1.2/2.0/2.7 亿元，同比88.9%/67.9%/32.9%，当前市值对应 PE 为 54.5/32.5/24.4 X。考虑到公司具备在全球电踏车电机系统领域的领先地位、持续巩固的竞争优势，以及新品有望带来的盈利弹性，我们看好公司作为赛道龙头享受行业增长红利，给予八方股份“买入”评级。  风险提示 消费需求低于预期；国际贸易摩擦风险；原材料价格大幅上涨风险。 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,357 1,500 1,873 2,376 (+/-) (%) -17.66% 10.58% 24.82% 26.86% 归母净利润 64 121 202 269 (+/-) (%) -50.06% 88.90% 67.86% 32.88% 每股收益(元) 0.27 0.51 0.86 1.15 P/E 102.89 54.47 32.45 24.42 ROE 2.41% 4.35% 6.81% 8.30% 资料来源：浙商证券研究所 八方股份(603