金融IT行业深度报告：牛市复盘，金融IT何时发力

2025 年 8 月 11 日牛市复盘，金融IT何时发力分析师刘雯蜀分析师童非分析师张致远邮箱liuwenshu03@stocke.com.cn邮箱tongfei01@stocke.com.cn邮箱zhangzhiyuan@stocke.com.cn证书编号S1230523020002证书编号S1230524050005证书编号S1230525080001——金融IT深度报告行业评级：看好添加标题95%21、牛市初期金融IT快速上涨，弹性最大•复盘几次牛市行情（2014-2015年、2016-2018年、2019-2021年），金融IT呈现出3个特点：1）牛市启动阶段，涨幅最为明显；2）估值扩张带来主要贡献，在牛市风险偏好提升时，金融IT板块弹性往往最为领先；3）走势与计算机相似，但是弹性更大。2、科技+金融属性，牛市带来戴维斯双击•金融IT板块兼具金融及科技属性：一方面，在资金入市、成交额增加时，个人投资者使用软件增加及机构业绩改善后IT预算增加可带动金融IT基本面改善；另一方面，作为具备成长属性的科技股，流动性增加及风险偏好提升也可为板块带来明显的估值提升。•就传导路径而言，C端非银IT受益个人投资者入市带来的流量及软件需求，最为直接；B端非银IT通过券商业务系统升级需求及IT开支增加间接受益，中间存在不确定性；银行IT受益于估值提升，支付IT则在基本面行情下有较好表现，受益于零售改善。3、技术渗透、业务需求、政策红利是板块上涨的放大催化，2015年最为显著•2015年牛市金融科技一骑绝尘，上半年月度涨幅4次超过所有申万一级行业，最高涨幅（相较2014.7.22）一度接近450%。除牛市行情带来的下游改善及估值提升外，金融IT是由当时历史条件下的几个因素共同推动的：1）互联网金融方兴未艾，移动端在个人投资者中快速渗透；2）金融机构投入强度有提升空间，存在交易系统升级以及线上渠道建设需求；3）资本市场改革红利，及金融创新，推动机构通过IT建设推动业务发展，例如放宽开户限制后，为争取投资者，券商加强了建设渠道以及对第三方导流服务的使用。4、比照2015，金融IT仍在发力前行•当前已从移动互联网时代进入AI时代，金融IT若想实现大幅度上涨，存在如下驱动：1）大语言模型带动AI产业革命，未来有望为金融行业带来深刻变革，关键在于大模型在场景中的有效渗透，DeepSeek R1推出后推理大模型在国内的快速普及已经初步体现出这种趋势；2）新业务拓展可带动一定的需求。5、相关标的•非银IT：同花顺、指南针、财富趋势、大智慧、恒生电子、金证股份、顶点软件、赢时胜、中科软•银行IT：长亮科技、京北方、宇信科技、新晨科技、神州信息•支付IT：新大陆、新国都、拉卡拉31、政策不确定性2、市场风险3、需求变化及国际化风险目录C O N T E N T S404本轮行情仍看好金融科技板块2014-2015：流动性爆发，金融科技领涨全场01022016-2018：结构牛市，金融科技表现不一032019-2021：科创改革与机构化催生结构牛2014-2015：流动性爆发，金融科技领涨全场01Partone562014-2016年，在央行定向降准、降息等宽松政策与沪港通资金流入的推动下，叠加融资融券规模扩张和移动互联网产业升级，A股市场迎来流动性驱动与产业趋势共振的全面牛市。• 宏观政策：货币宽松与改革预期，央行多次降准降息，定向宽松释放流动性。国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（“新国九条”），提出发展多层次资本市场、推动注册制改革等，强化“改革牛”预期。• 资金面：杠杆资金推动，融资融券规模激增，场外配资活跃，沪港通开通，境外资金流入A股，市场流动性大幅扩张。• 产业趋势：移动互联网和并购重组热潮驱动科技股暴涨。2,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.005,500.002014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-05上证指数资料来源：wind、浙商证券研究所01017➢ “金融搭台”先于“成长唱戏”：2014年11月前，市场温和上涨，11月22日，央行2012年以来首次降息，打破了市场对 “货币政策中性” 的预期，部分资金流入股市。非银板块快速上涨，金融科技板块也有所拉升。整体而言，非银金融板块作为牛市的先锋，在流动性增长的背景下率先上涨，而金融科技由于2014年上半年经历过一轮科技股上涨行情，涨幅有限。-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-01金融科技上证指数计算机(申万)非银金融(申万)⚫ 4月25日，央行对部分城商行、县域农村金融机构降准，首次释放 “定向宽松” 信号⚫ 5 月 9 日，国务院发布新国九条”，提振市场对 “改革牛” 的预期。⚫ 6月9日，再次定向降准，针对 “三农” 和小微企业⚫ 11月7日，沪港通开通，境外资金流入A股。⚫ 11月22日，央行宣布非对称降息（一年期贷款基准利率下调 0.4 个百分点，存款基准利率下调 0.25 个百分点），这是自 2012 年以来首次降息各指数相对涨幅（期初为2014.7.22）资料来源：中国改革网、中国经济网、百度学术、百度百科、wind、浙商证券研究所01018➢ 金融IT股经历了2014上半年的上涨后，估值已经偏高。2014年11月22日，同花顺、东方财富、长亮科技、金证股份PE均超过100倍。相比之下，非银金融PE仍低于20倍。-1%15%29%52%35%105%49%59%-9%21%108%2013.12.24-2014.7.22涨幅金融科技板块估值明显偏高（PE，TTM）105153165137-297444862-248673611605219530927111079156435560-400-300-200-10001002003004002013/12/242014/11/22资料来源：wind、浙商证券研究所01019➢ 2015年2月以来，金融科技板块持续领涨。如果将涨幅与申万一级行业做比较，1、2、3、5月金融科技涨幅超过所有申万一级行业，计算机则仅次于金融科技板块。➢ 并且，在牛市之后，金融科技相较于牛市起点涨幅仍然领先。金融科技计算机(申万)非银金融(申万)银行(申万)2015-1119%218%316%147%2015-2126%218%316%414%2015-3138%228%1917%2116%2015-4621%2015%425%721%2015-5135%235%1221%628%2015-628-26%27-22%26-20%24-18%2015-727-20%20-17%4-12%7-13%2015-828-26%27-21%25-18%18-14%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%金融科技上证指数计算机(申万)非银金融(申万)各版块相对2014.7