策略深度报告：中国A股历史上第一次“系统性‘慢’牛”

证券研究报告 | 策略深度报告 | 中国策略 http://www.stocke.com.cn 1/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略深度报告 报告日期：2025 年 08 月 10 日 中国 A 股历史上第一次“系统性‘慢’牛” 核心观点 2005 年以来 A 股经历了 3 轮 “系统性牛市”和 1 轮“结构性牛市”，我们认为目前 A股处于历史上第一次“系统性‘慢’牛”中。宏观层面，风险偏好提升和无风险利率下行推动 A 股走出“系统性牛市”；中国崛起和中国优势，形成“慢”牛格局。与此同时，技术和量化维度看，人民币兑美元汇率步入稳定升值节奏、上证走势超预期令市场中枢抬升催生“系统性”牛市，指数“上滚峰”筹码结构、板块节奏分化昭示着“慢”牛格局形成。我们预计上证指数中长期目标大概率已经不再局限于挑战 2024 年 10 月8 日的 3674 高点附近，有望稳扎稳打、挑战更高。投资建议：关注“大金融+泛科技”。1）牛市思维下，采用“1+X”配置思路，关注金融+科技，提高胜率；关注低位的房地产和工程机械，提高赔率。2）“慢”牛格局、中国崛起背景下，关注具有对外优势、景气度提升的创新药和新能源；以及对内防御、具有“压舱石”作用的银行。 ❑ 以史为鉴：四轮牛市，五轮已至 2005 年 4 月国家开启股权分置改革以来，A 股市场共经历 4 轮牛市，前 3 轮为“系统性牛市”，上涨斜率陡峭；第 4 轮为“结构性牛市”，上涨斜率较为平缓，资本市场改革和流动性宽松为牛市主要催化因素。2024 年“924”行情启动，确立市场长周期底部， 2025 年 4 月 7 日后市场走强，走出 A 股史上第 5 轮牛市。 ❑ 宏观层面：风偏提升、利率下行，中国崛起、中国优势 风险偏好提升+无风险利率下行=“系统性牛市”。1）政策、贸易、军事等多维改观，多重利好有助于降低市场对不确定性的担忧，提升风险偏好。政策看，“924”金融组合拳、推动中长期资金入市等政策对资本市场的支持力度空前。贸易看，我国应对本轮中美经贸摩擦态度从容且坚决。军事看，中国军工产品性能和实战能力获得高度认可。2）无风险利率大幅下行。一方面，考虑到地产、信托、理财等投资渠道受限，居民资产面临再配置，A 股有望迎来增量资金。另一方面，无风险利率下行也将进一步抬升 A 股的估值中枢。 中国崛起+中国优势= “慢”牛。1）美国产业空心化、沉重的财政负担和长期债务，正在加剧其经济脆弱性。中国经济结构转型蹄疾步稳，产业内功更深厚，经济内力明显增强，中国崛起进行时。2）今年以来，DeepSeek 的 AI 算法在云端生长出智慧脉络，人形机器人的机械臂跳出“未来之舞”，国内创新药扬帆出海彰显工程师红利，新消费浪潮涌入国人日常，这些并非各自领域的单点突破，而是反映出中国优势的立体生长。 ❑ 技量维度：四大因素，支撑“系统性‘慢’牛” 汇率升值+技术走势=“系统性牛市”。1）汇率因素：人民币兑美元汇率步入稳定升值节奏；2）技术走势：上证走势超预期令市场中枢抬升，中长期目标点位或已不再局限于挑战 2024 年 10 月 8 日高点附近。“上滚峰”筹码+风格板块走势分化= “慢”牛。3）筹码结构：上证呈现“上滚峰”形态；4）板块节奏：各风格板块分化或难共振向上，昭示着本轮牛市形成史上首次“系统性‘慢’牛”。 ❑ 投资建议：牛市思维，中国崛起，关注“大金融+泛科技” 1）牛市思维：胜率视角采取“1+X”配置思路，关注金融+科技；赔率视角关注低位的房地产和工程机械。2）“慢”牛格局：关注具有对外优势、景气度提升的创新药和新能源；以及对内防御，具有“压舱石”作用的银行。 ❑ 风险提示 国际地缘政治风险超预期；国内经济恢复不及预期；历史数据不代表未来。 分析师：廖静池 执业证书号：S1230524070005 liaojingchi@stocke.com.cn 分析师：王大霁 执业证书号：S1230524060002 wangdaji@stocke.com.cn 分析师：赵闻恺 执业证书号：S1230524100006 zhaowenkai@stocke.com.cn 分析师：高旗胜 执业证书号：S1230524100005 gaoqisheng@stocke.com.cn 分析师：李沛 执业证书号：S1230525010002 lipei01@stocke.com.cn 相关报告 1 《上证背离指数分化，续观望、待时机》 2025.08.09 2 《短线调整中线无碍，先观望、再择机》 2025.08.02 3 《2025 年八月策略金股报告》 2025.08.01 策略深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 以史为鉴：四轮牛市，五轮已至 ............................................................................................................... 5 1.1 复盘历史：2005 年 4 月以来，A 股市场共经历 4 轮牛市 ............................................................................................. 5 1.2 立足当下：长周期底部确立，“系统性‘慢’牛”开启 ................................................................................................ 5 2 宏观层面：风偏提升、利率下行，中国崛起、中国优势 ....................................................................... 7 2.1 “系统性牛市”：风险偏好提升，无风险利率下行 ........................................................................................................ 7 2.1.1 风险偏好提升：政策重视空前、贸易应对从容、军力大幅跃升、经济形势稳定 ........................................... 7 2.1.2 无风险利率下行：居民资产面临再配置，A 股估值中枢有望抬升 ................................................................. 16 2.2 “慢”牛格局：中国崛起，中国优势 ........................................................................................................................... 20 2.2.1 中国崛起进行时，世