债市策略思考：部分债券恢复征税对国债期货如何影响？

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 08 月 08 日 部分债券恢复征税对国债期货如何影响？ ——债市策略思考 核心观点 国债期货远月合约因新券纳入可交割券范围，CTD 券切换预期上升，价格可能承压；近月合约受老券支撑，表现相对抗跌，建议投资者重点关注 T、TS 两个品种 2509-2603合约价差走扩的可能性。 ❑ 恢复征税对于国债期货可交割的国债收益率有何影响？ 部分债券恢复征收增值税主要通过影响国债期货可交割券的价格进而影响国债期货定价，政策落地后国债新券-老券利差预期走扩。各期限国债税后收益减少预计在 4.5-12 bp 范围内，国债新券-老券利差可能逐步向利率下限 5bp 附近靠拢。 ❑ 哪些新券可能纳入国债期货合约交割范畴？ 结合各品种合约最后可交易期限及一揽子可交割国债的发行期限及剩余期限要求，可判断哪些新券可能纳入国债期货合约交割范畴： 1、 TL: 8 月 22 日新发的 30 年期国债可能纳入 TL2509、TL2512、TL2603 合约交割范畴； 2、 T: 8 月 22 日新发的 10 年期国债可能纳入 T2509、T2512、T2603 合约交割范畴；但 9 月 12 日发行的 7 年期国债仅可纳入 T2512、T2603 合约交割范畴，不会进入 T2509 合约的交割范畴中； 3、 TF: 10 月 24 日首发的 5 年期国债不会进入 TF2509 合约的可交割范畴，但会进入 TF2512、TF2603 合约的可交割范畴； 4、 TS: 8 月 14 日发行的 3 年期国债因不符合剩余期限要求，不会进入 TS2509、TS2512 及 TS2603 合约的可交割范畴。9 月 12 日首发的 2 年期国债仅可纳入TS2512 及 TS2603 合约的可交割范畴。 ❑ 本次恢复征税政策对国债期货各合约价格影响如何？ 各期限新券发行后短期内不太可能切换为国债期货近月合约（2509 合约）的 CTD券，但对于 T、TF、TS 合约而言新发国债（7 年、5 年、2 年期）有一定可能性成为远月合约（2512、2603 合约）的 CTD 券，并且从概率上来看，新发国债成为T2603 及 TS2603 合约 CTD 券的概率更高。 建议投资者关注 T2509-T2603、TS2509-2603 合约价差走扩的可能性。国债期货价格层面，远月合约（如 T2603、TF2603、TS2603）因新券纳入可交割券范围，CTD券切换预期上升，价格可能承压；近月合约（如 T2509、TF2509、TS2509）受老券支撑，表现相对抗跌，因此建议投资者重点关注近月合约和远月合约跨期价差走扩可能性，具体品种上，T、TS 两个品种 2509-2603 合约价差走扩的概率更高。 ❑ 风险提示 久期测算口径可能存在一定偏差；宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。 分析师：覃汉 执业证书号：S1230523080005 qinhan@stocke.com.cn 分析师：郑莎 执业证书号：S1230524080012 zhengsha@stocke.com.cn 相关报告 1 《探析非农数据大幅下修的底层逻辑》 2025.08.06 2 《8 月十大转债》 2025.08.03 3 《流动性有望保持平稳，关注月初回购利率的下行幅度》 2025.08.03 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1、部分债券恢复征税对国债期货如何影响？ ............................................................................................. 4 1.1 恢复征税对于国债期货可交割的国债收益率有何影响？ ............................................................................................... 4 1.2 哪些新券可能纳入国债期货合约交割范畴？ ................................................................................................................... 5 1.3 本次恢复征税政策对国债期货各合约价格影响如何？ ................................................................................................... 7 2、风险提示 ..................................................................................................................................................... 8 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 国债税后收益减少测算 ........................................................................................................................................................ 4 图 2： 2025 年 8-12 月首发国债发行安排 ..................................................................................................................................... 6 图 3： 新发债券可纳入国债期货交割范畴一览 ............................................................................................................................ 7 图 4： 不同期限新券发行后是否有可能成为 CTD？ ................................................................................................................... 8 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 4/10 请务必阅读正文之后