永辉超市(601933)3Q23归母净利减亏4.5亿，毛利率持续提升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/商业贸易/卖场与超市 证券研究报告 永辉超市（601933）公司季报点评 2024 年 01 月 03 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 01 月 02 日收盘价（元） 2.81 52 周股价波动（元） 2.74-3.99 总股本/流通 A 股（百万股） 9075/9075 总市值/流通市值（百万元） 25501/25501 相关研究 [Table_ReportInfo] 《1H23 净利 3.7 亿扭亏，强化供应链带动经营提效》2023.09.24 《1Q23 毛利率恢复至疫前，数字化供应链建设显成效》2023.05.07 市场表现 [Table_QuoteInfo] -22.01%-15.01%-8.01%-1.01%5.99%2023/12023/42023/72023/10永辉超市海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -8.5 -7.9 -12.5 相对涨幅（%） -5.7 -3.2 -4.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 联系人:毛弘毅 Tel:(021)23183110 Email:mhy13205@haitong.com 3Q23 归母净利减亏 4.5 亿，毛利率持续提升 [Table_Summary] 投资要点： 公司 10 月 28 日发布 2023 年三季报。2023 年三季度实现收入 200.61 亿元，同比下降 9.54%；归母净利润-3.21 亿元，同比减亏 4.53 亿元，扣非净利润-4.74亿元，同比减亏 2.62 亿元。摊薄 EPS -0.03 元，加权平均净资产收益率-4.31%。 简评及投资建议。 1. 2023 年三季度收入下降 9.54%，综合毛利率增加 1.85pct。前三季度收入620.88 亿元，同比下降 12.44%，其中 3Q23 收入 200.61 亿元，同比下降 9.54%。收入下降主因：①经济逐步恢复，竞争环境严峻；②公司主动进行门店优化，淘汰部分亏损门店，门店数量同比下降。前三季度综合毛利率同比增加 1.69pct至 21.63%，主营业务毛利率同比增加 1.74pct 至 16.29%；3Q23 综合毛利率同比增加 1.85pct 至 20.88%。分区域，前三季度东南、华北、华东、华西、西南、华南、华中地区收入同比各降 9.11%、14.41%、11.07%、17.4%、9.94%、13.85%、12.96%。 三季度公司新签约超市门店 6 家，新增门店 1 家。公司同时公告三季度关闭 4家 Bravo 门店，预计共计提闭店损失 794 万元。 2. 2023 年三季度期间费用率增加 0.41pct。前三季度期间费用率 22.25%，同比增加 1.29 pct；3Q23 期间费用率 23.58%，同比增加 0.41pct。其中 3Q 销售费用率 19.13%，同比增加 0.70pct；管理费用率 2.40%，同比持平；财务费用率 1.70%，同比减少 0.08pct；研发费用率 0.35%，同比减少 0.21pct。 3. 三季度归母净利同比减亏 4.53 亿元，大幅减亏主因毛利率提升、金融资产公允价值上升。公司前三季度归母净利 0.52 亿元、扣非归母净利-3.75 亿元，同比分别减亏 9.39 亿元、2.67 亿元，主因毛利率逐步回升，数字化转型初见成效，整体经营效率有所提升；持有的金融资产公允价值的持续上升。3Q23 公允价值变动损益-477 万元、投资收益 9495 万元；利润总额-3.78 亿元同比减亏 5.49亿元，有效税率同比减少 0.41pct 至 9.51%。3Q23 归母净利润-3.21 亿元，扣非归母净利润-4.74 亿元，同比分别减亏 4.53 亿元、2.62 亿元。 4. 前三季度线上销售额占比 19.75%。公司前三季度线上销售额 122.6 亿元，同比增长 5.69%，占比 19.75%；“永辉生活”自营到家业务已覆盖 930 家门店，实现销售额 63.8 亿元，日均单量 31.1 万单，月均复购率 49.8%；第三方平台到家业务已覆盖 908 家门店，销售额 58.8 亿元，同比提升 10.94%，日均单量20.6 万单。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 91062 90091 80817 84856 90520 (+/-)YoY(%) -2.3% -1.1% -10.3% 5.0% 6.7% 净利润（百万元） -3944 -2763 98 392 811 (+/-)YoY(%) -319.8% 29.9% 103.6% 299.4% 106.9% 全面摊薄 EPS(元) -0.43 -0.30 0.01 0.04 0.09 毛利率(%) 18.7% 19.7% 21.7% 21.4% 21.4% 净资产收益率(%) -37.0% -37.0% 1.3% 4.9% 9.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃永辉超市（601933）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 维持对公司的判断。我们认为，2022 年以来公司毛利率已有显著改善，建议后续关注同店趋势和降本提效下的利润修复弹性。①门店调优：公司通过精选+优选优质门店物业、淘汰关闭部分尾部门店，开启门店迭代时代，减缓开店速度，但提高门店质量；②强化生鲜供应链：生鲜板块垂直管理，采用长短半径机制，搭建生鲜自有平台“富平供应链”，提高源头直采渗透率；食品用品强化与品牌商协同。③打造数字化中台：2022 年完成 YHDOS 系统全面上线，提升全流程数字化运营效率。 更新盈利预测。预计 2023-2025 年归母净利润各 0.98 亿元、3.92 亿元、8.11 亿元，同比增长 103.6%、299.4%、106.9%；当前市值对应 2024-2025 年 PE 各71 倍、34 倍，对应 PS 各 0.33 倍、0.31 倍。考虑到公司净利率仍在修复初期，我们维持 PS 估值方式，给予 2024 年 0.4-0.5 倍 PS，对应合理市值区间 339 亿元-424 亿元，合理价值区间 3.74-4.68 元，维持“优于大市”的投资评级。 风险提示。线上业务的不确定性，行业竞争加剧，投资收益和减值损失等的不确定性。 表 1 公司单季度