荣盛石化(002493)拟建金塘项目，深化与沙特阿美合作

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 荣盛石化 (002493 CH) 拟建金塘项目，深化与沙特阿美合作 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 11.55 2024 年 1 月 02 日│中国内地 化学纤维 拟投建金塘新材料项目，以及深化与沙特阿美合作，维持“增持”评级 公司 1 月 2 日发布公告，拟通过全资子公司投资建设金塘新材料项目，延伸高端化工材料产业链；另拟与沙特阿美开展联合投资，双方正讨论荣盛石化对 SASREF50%股权的收购和沙特阿美对中金石化不超过 50%股权的潜在收购。我们预计公司 23-25 年归母净利 13.9/55.4/84.7 亿元，对应EPS0.14/0.55/0.84 元。结合可比公司估值（Wind 一致预期 24 年平均 13倍 PE），考虑公司新材料成长性及高附加值产品提升竞争力，给予公司 24年 21xPE，目标价 11.55 元，维持“增持”评级。 拟投资建设金塘新材料项目，延伸高端化工产业链 据公司公告，拟通过全资子公司荣盛新材料（舟山）投资 675 亿元建设金塘新材料项目，新增产能包括：300 万吨/年催化裂解、30 万吨/年 PEO、100 万吨/年 EVA、20 万吨/年 POE、30 万吨/年α-烯烃、40 万吨/年 PTT、10 万吨/年 CHDM、10 万吨/年 PCT、10 万吨/年 PCTG、20 万吨/年 DMC、120 万吨/年 ABS、2*26 万吨/年 PC、5 万吨/年 UHMWPE 等，产品以烯烃的多种下游新材料为主，依托舟山绿色石化基地及中金石化的丰富化工原料，延伸高端化工产业链布局，有望助力发展低碳烯烃和绿色环保产业。 拟与沙特阿美开展联合投资，加强合作推动长期战略目标实现 据公司公告，公司拟与沙特阿美开展联合投资并签署《谅解备忘录》，主要包括：1）公司拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（SASREF）的 50%股权，并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量；2）沙特阿美对中金石化存在不超过 50%股权的潜在收购，并拟联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。我们认为上述合作有助于：1、保障原油及化工原料的稳定供应，降低公司运行成本；2、加强研发与业务合作，推动现有产品与技术的迭代升级；3、依托沙特阿美的全球市场布局，拓展公司海外渠道等。 油价预期回升下公司合作效应凸显，聚酯产业链景气有望回升 据 Wind，截至 23 年 12 月 29 日 Brent 期货价格 77.04 美元/桶，较 9 月末高点-20.2%（yoy-6.3%），我们认为伴随 23Q4 以来下游淡季需求不足的影响逐渐消退，油价中枢或渐回升，进而凸显公司与沙特阿美合作效益；国内汽油/柴油/综合生产价差 1556/2255/1905 元/吨，Q4 以来+359/+363/+361元/吨，成品油维持相对景气；据百川盈孚，23 年 12 月 29 日 PX/PTA/涤纶POY150D 报价 8188/5890/7550 元/吨，Q4 以来分别下滑 3.6%/0.3%/5.6%，未来伴随下游补库等需求带动，聚酯产业链景气亦有望改善。 风险提示：原油价格波动风险；需求修复不及预期；新项目投产不及预期。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 11.55 收盘价 (人民币 截至 1 月 2 日) 10.26 市值 (人民币百万) 103,888 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 283.11 52 周价格范围 (人民币) 10.04-15.62 BVPS (人民币) 4.46 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 177,024 289,095 313,529 362,848 466,976 +/-% 65.03 63.31 8.45 15.73 28.70 归属母公司净利润 (人民币百万) 12,824 3,340 1,390 5,543 8,471 +/-% 75.46 (73.95) (58.39) 298.82 52.83 EPS (人民币，最新摊薄) 1.27 0.33 0.14 0.55 0.84 ROE (%) 24.83 6.56 2.55 9.23 13.46 PE (倍) 8.10 31.10 74.75 18.74 12.26 PB (倍) 2.13 2.20 2.20 1.97 2.04 EV EBITDA (倍) 7.12 14.94 15.96 9.65 8.45 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (17)(5)71931Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)荣盛石化沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 荣盛石化 (002493 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 2024/1/2 2024/1/2 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 恒力石化 600346 CH 13.17 927 1.13 1.62 2.02 12 8 7 恒逸石化 000703 CH 6.69 245 0.16 0.34 0.51 41 20 13 万华化学 600309 CH 75.67 2376 5.67 7.29 8.61 13 10 9 22 13 9 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 荣盛石化 PE-Bands 图表3： 荣盛石化 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (11)011223345Jan-21 Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23(人民币)━━━━━ 荣盛石化25x20x15x10x5x011233445Jan-21 Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23(人民币)━━━━━ 荣盛石化8.4x6.8x5.3x3.7x2.1x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 荣盛石化 (002493 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表