金融工程2024年度策略（一）：兵无常势，水无常形

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 兵无常势，水无常形 金融工程 2024 年度策略（一） 2023 年 12 月 22 日 上 证指数-沪深 300 走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -4.99 -5.51 -5.01 沪深 300 -6.81 -9.13 -12.88 刘 飞彤 分 析师 执业证书编号:S0530522070001 liufeitong@hnchasing.com 相关报告 1 金工周报 2023 年第 38 期：情绪面萎靡，北向资金近日较关注煤炭、国防军工等 2023-12-07 2 金工周报 2023 年第 37 期：12 月看好计算机，警惕医药生物、汽车回撤 2023-12-04 3 金工专题行业轮动系列 3：北向资金的热度提示 2023-11-28 投资要点  三维情绪模型：情绪浓度：情绪浓度的登顶通常预示年度级别大行情的转折。最近一次情绪浓度登顶发生于 2020 年 7 月至 9月，此后尚未触及警戒线。我们认为此次情绪浓度登顶预示了后来 2021 年初牛熊的转换，此次熊市持续至今。因此我们等待情绪浓度再次触及警戒线，完成下一个熊转牛的警示，或需一系列事件催化。按情绪浓度登顶的频率来看，下一次登顶有较大可能发生于 2024 年。情绪温度：2010 年至今，情绪浓度的警戒区域将市场行情和情绪温度划分出大致 5 个时期。各个时期，情绪温度振幅超过 20%的中期波动大致有 3 到 5次。2020 年 9 月至今，情绪温度振幅超过 20%的中期波动已达 4 次，接下来有较大可能进入下一个时期，即发生大行情的转换。情绪预期：由情绪浓度划分的最近一个阶段（2020 年 9 月至今）中，情绪预期振动较前两个阶段，周期更长。在发生转变时，多显示出情绪预期的犹豫。表明此阶段市场对自我决策的信心不足。  行业轮动概况：2021Q3 以来，行业轮动相对加剧，此前轮动相对较缓、或幅度相对较小。每月轮动幅度多数高于 2008 年至 2022 年均值。2023 年 1 月至 11 月，不同行业的整体轮动情况：电子、计算机、通信、煤炭、传媒、商贸零售、有色金属、非银金融、钢铁、机械设备整体轮动幅度较大，环保、基础化工、医药生物、家用电器、交通运输、公用事业、建筑材料、食品饮料、房地产、石油石化整体轮动幅度较小。  行业轮动-换手率的量能提示：根据今年 1 月至 11 月量能排名变动，通信、电子、非银金融、计算机、商贸零售、农林牧渔、传媒、房地产、机械设备量能排名变动相对较频繁，说明上述行业由量能产生的投资机会相对较多。截止至最新数据，10 月和 11月末显示计算机、机械设备、综合、通信、社会服务、房地产行业量能排名大幅上升，展现目前市场对上述行业股票潜藏的供需关系的改变。  行业轮动-拥挤度的风险提示：回顾历年每月发出拥挤度信号行业的个数，可观察到2015 年二季度、2019 年二季度、2020 年三季度显著高于平均值，而 2019 年下半年显著较低。参照市场在历经 2018 年较为低迷的行情后，于 2019Q2 发出拥挤度信号的行业个数达到峰值。2023 年发出拥挤度信号的月均行业个数均显著低于往年。拥挤度信号集中发出或为情绪浓度持续提升后期阶段的显化。目前市场经历了近几年的下行，拥挤度信号未有集中爆发的情形出现。若情绪浓度提升至警戒线或拥挤度信号集中爆发，则将释放长期看好信号，此前尚需等待观察。2023 年 1 月至 11 月，计算机、汽车、农林牧渔、钢铁、房地产、通信、银行、非银金融、商贸零售、石油石化相对较频繁地发出拥挤度信号。  行业轮动-北向资金的热度提示：增减持情况：2023 年 1 月至 11 月，北向资金持续减持食品饮料、电力设备、银行、建筑材料、商贸零售、轻工制造行业；持续增持汽车、纺织服装、综合行业。排名情况：截止至 11 月数据，存量排名前十的行业是食品饮料、电力设备、医药生物、电子、银行、家用电器、非银金融、机械设备、汽车、计算机。陆股通存量持股市值中部区间行业排名变动较为频繁，排名显著上升的行业有通信、石油石化、汽车、传媒、电子，排名显著下降的行业有商贸零售、交通运输、房地产。波动情况：总体规律来看，持有存量较大的行业波动相对较小、持有存量较小的行业波动相对较大。但电力设备、计算机存量较大、同时波动也较大，受北向资金交易的波动幅度较大较频繁，是北向资金的关注重点。中短期动向：北向资金每月重点关注及交易的行业只有少数几个。2023 年 1 月至 11 月电力设备、电子、食品饮料、医药生物、公用事业、非银金融、银行、计算机、煤炭、有色金属北向资金交易整体较为活跃，纺织服饰、综合、社会服务、轻工制造、环保、美容护理、石油石化、交通运输、钢铁、农林牧渔北向资金交易较为平淡。  结语：从历史数据观察来看，2024 年情绪面或发生大转折，即情绪浓度达警戒线触发下一个阶段行情。2023 年，在行业轮动层面上，电子、计算机、通信、商贸零售、非银金融、房地产、传媒、电力设备、医药生物、有色金属、汽车、银行、国防军工、家用电器等行业从多个角度来看表现较为活跃，如电子行业涨跌幅整体轮动幅度大、由量能产生的投资机会较多、北向资金持股存量排名前十且显著上升、北向资金交易较为活跃。我们仍建议 2024 年持续关注上述行业。我们于年度策略姊妹篇中，对部分上述行业做主题指数和跟踪产品梳理，并进一步成分分析以供比较参考。  风险提示：统计数据仅代表市场历史情况；模型依赖于历史数据；模型存在一定的误差；策略模型回测效果不代表未来使用效果；行业轮动同时受多方面因素影响，存在模型无法跟踪的情形。 -14%-4%6%16%2022-122023-032023-062023-092023-12上证指数沪深300金工策略报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程 内容目录 1 三维情绪模型 ........................................................................................................... 4 1.1 三维情绪择时策略介绍及回测 .......................................................................................................... 4 1.2 情绪浓度 ........................................