固收定期策略：中小转债调整，溢价率上升

固收定期策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/12 2023 年 12 月 24 日 《四季度经济存在超预期的可能》-2023.11.15 《金融数据结构体现了财政和央行的稳增长意图》-2023.11.14 《开源证券固定收益 2024 年投资策略 ： 政 策 逆 周 期 ， 债 市 偏 防 御 》-2023.11.7 中小转债调整，溢价率上升 ——固收定期策略 陈曦（分析师） 梁吉华（分析师） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790523110002  市场回顾：整体下行，中低等级、中小盘转债调整较多 本周（12.18-12.22）转债跌幅低于正股，日均成交额下降。转债行业可选消费、信息技术、医疗保健调整较多；从不同维度来看，中低等级、中高价、中小盘转债调整较多。个券跌多涨少，在 545 只可交易转债中，114 只上涨，431 只下跌；剔除本周新上市个券，欧晶转债、泰坦转债、大业转债领涨，大叶转债、丽岛转债、雅创转债跌幅居前。 转债价格下降，转股溢价率上升。截至 12 月 22 日，全市场可转债的中位数价格是 116.32 元，与前周相比下降了 1.06 元，处于 2021 年以来 21.40%分位数；全市场中位数转股溢价率为 36.80%，比前周上升 1.66pct，处于 2021 年以来 66.90%分位数。 本周（12.18-12.22）主要股指下跌，中证 1000 和中证 500 表现较差；行业跌多涨少，传媒、计算机、社会服务跌幅居前。北向资金净流出减少，主要流出非银金融、银行、通信、计算机等行业；A 股市场日均成交额下降、换手率小幅下降，融资交易占比下降。 A 股估值有所下降，截至 12 月 22 日，A 股整体市盈率（PE）为 16.26X，处于9.34%分位值（2015 年以来）；行业估值方面，电力设备、国防军工、建筑装饰、食品饮料、家用电器、通信的 PE 处于其历史分位数的低位，建筑材料、房地产、建筑装饰、环保、非银金融、社会服务的 PB 处于其历史分位数的低位。  市场前瞻：当前择券防守反击 中央经济工作会议强调高质量发展，“质的有效提升和量的合理增长”，表明政策仍然延续稳增长，财政政策 “适度加力、提质增效”，财政可能是 2024 年加力的重点，预计将有更多增量政策出台，经济修复态势有望延续。美联储保持利率不变，2024 年或开启降息周期，加上通胀数据低于预期，中美利差压力和汇率压力或有所缓解，外资风险偏好增强，北向资金外流压力或不断缓解。地产政策不断优化发力，北京、上海调降首付比例和贷款利率，或将激发地产刚需和改善性需求，助力地产销售回升；北京提出商品房预售资金监管，将商品房预售资金监管主体由商业银行调整为政府，有利于提升购房者的信心，长期看有利于转变房企高杠杆、高周转的粗放发展模式，促进地产市场良性发展。当前正股市场估值较低，转债和正股成交位于底部，市场情绪处于低位，转债有债底支撑，市场处于磨底阶段；转债估值结合股性和债性指标来看，处于 2021 年以来估值中位，是当前市场可以接受的合理水平。现阶段不必对市场悲观，政策主线延续稳增长、扩内需，围绕稳增长的主线，聚焦消费、地产、金融等领域，关注景气度向上或反转的行业，短期配置金融、交运、公用事业、能源等高股息、强债性的转债应对市场波动，加大对新券关注度，中期择券可以更为积极，选择一些行业景气度上行或反转、正股弹性较强、股性较强的个券。后续关注地产销售的恢复、国内经济数据、政策措施出台和落实情况、美联储货币政策转向等。  风险提示：公司信用风险；转债供给风险；经济恢复不及预期。 相关研究报告 固定收益研究团队 开源证券证券研究报告 固收定期策略 固定收益研究 固收定期策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/12 目 录 1、 转债市场：整体下行，中低等级、中小盘转债调整较多 ..................................................................................................... 3 2、 正股市场：中小盘调整较多 .................................................................................................................................................... 5 3、 转债发行与条款跟踪 ................................................................................................................................................................ 9 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 10 图表目录 图 1： 转债跌幅低于正股，日均成交额下降................................................................................................................................ 3 图 2： 个券跌多涨少，中低等级、中高价、中小盘转债调整较多 ............................................................................................ 3 图 3： 转债行业可选消费、信息技术、医疗保健调整较多 ........................................................................................................ 4 图 4： 转债价格下降 ....................................................................................................................................................................... 4 图 5： 转股溢价率上升 ....................................................................