城投随笔系列：“市场化经营主体”利差有何变化？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 城投随笔系列 “市场化经营主体”利差有何变化？ 2023 年 12 月 28 日 ➢ 有哪些“市场化经营主体”？ 通过对 2023 年 11 月 21 日以来的募集说明书进行梳理，结合民生固收广义城投名单的分类，截至 2023 年 12 月 26 日，共计梳理到 68 家城投平台，其募集说明书中出现“市场化经营主体”的表述。 从地域分布来看，这些主体共计分布于 18 个省份，且多分布在山东、浙江、福建等省份，这些省份的经济较为发达，城投平台数量也相对较多。 从行政层级来看，市本级平台占大多数，共计 33 家，占比达 52%，其次是国家级园区平台，共计 16 家平台，区县级平台共计 9 家，省级和直辖市区平台数量则相对较少，分别为 4 家和 2 家。 从资产规模来看，主要集中在 500-800 亿元、300-500 亿元的区间，分别为 16 家和 13 家，合计占比达 45%，其次是规模在 1000 亿元以上的主体，共计 20 家，占比约为 31%。 从业务范围来看，提及“市场化经营主体”的多家主体承担着区域内公益性或准公益性项目的投资、建设或运营业务，为区域内重要的基础设施建设、公用事业运营主体，即仍具有相当比重的政府往来业务。 进一步，我们对上述提及“市场化经营平台”的主体存量债和估值情况。 ➢ “市场化经营主体”利差如何变动？ 首先，观察上述“市场化经营主体”平台 12 月以来的一级发行偏离情况。整体来看，隐含评级较高、期限较短的债券偏离度相对较低，而隐含评级较低的债券，发行偏离的区域分化更为明显。 其次，进一步来看提及“市场化经营主体”的平台估值及利差的变动情况。 （1）江苏、浙江、山东：江苏、浙江的“市场化经营主体”利差与区域同层级其他城投平台走势较为一致，个别平台近一周以来利差走阔较为明显；山东部分的“市场化经营主体”平台利差走势与区域内同层级的其他平台并不完全一致，在近 3 周内利差出现了较为明显的走阔趋势。 （2）福建、江西、河南、北京、湖北：福建、北京的部分平台上周（2023-12-15 至 2023-12-22）延续走阔趋势，但走阔的幅度较前几周有所收窄；河南、江西、湖北“市场化经营主体”信用利差分化明显，从变动上来看，较区域其他同行政层级平台而言，江西信用利差较低的 2 家平台近几周利差走阔趋势明显； 河南、湖北的平台利差走势与区域整体基本一致，且在上周（2023-12-15 至2023-12-22）多个平台利差出现了更大幅度的压缩。 （3）陕西、云南、河北等省份：河北、广东、湖南、新疆、安徽、上海“市场化经营主体”平台信用利差较低，多低于 100bp，走势与区域的整体走势基本保持一致；陕西、云南、山西区域内“市场化经营主体”平台信用利差分化明显，且部分信用利差较高的平台，整体利差走势与区域内同层级的其他平台偏离较大，反映了区域内市场认可度的分化。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性；统计不齐全或滞后 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.利率专题：追忆 2016？-2023/12/25 2.可转债打新系列：华康转债：功能性糖醇生产领先企业-2023/12/25 3.城投随笔系列：哪些城投发债偿还子公司债务？-2023/12/25 4.批文审核周度跟踪 20231224：本周协会批文“完成注册”增加，而交易所减少-2023/12/24 5.城投、产业、金融债利差跟踪周报 20231224：机构信用端拉久期-2023/12/24 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 有哪些“市场化经营主体”？ ...................................................................................................................................... 3 2 “市场化经营主体”利差如何变动？ ............................................................................................................................ 9 3 风险提示 .............................................................................................................................................................. 12 插图目录 .................................................................................................................................................................. 13 表格目录 .................................................................................................................................................................. 13 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 近期市场较为关注城投名单内外划分及其实际影响相关问题，对此，我们梳理募集说明书提到“市场化经营主体”相关平台利差变化的情况，以供市场参考。 1 有哪些“市场化经营主体”？ 首先，有哪些主体提到“市场化经营主体”？ 对 2023 年 11 月 21 日以来的募集说明书进行梳理，结合民生固收广义城投名单的分类，截至 2023 年 12 月 26 日，共计梳理到 68 家城投平台，其募集说明书中出现“市场化经营主体”的表述。 从地域分布来看，这些主体共计分布于 18 个省份，且多分布在山东、浙江、福建等省份，这些省份的经济较为发达，城投平台数量也相对较多。 从占比来看，山西、福建、山东、北京、河北等省市的城投平台中，均有超 4.5%的城投平台募集说明书提及“市场化经营主体”。 图1：募集说明书中提及“市场化经营主体”的城投平台区域分布（家，%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：数据截至 2023-12-26，占比=提及“市场化经营主体”的城投平台数量/该省份所有城投平台数量 从行政层级来看，市本级平台占大多数，共计