硅宝科技(300019)有机硅密封胶龙头，硅碳负极打开第二成长曲线

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_Page] 公司深度研究|基础化工 证券研究报告 [Table_Title] 硅宝科技（300019.SZ） 有机硅密封胶龙头，硅碳负极打开第二成长曲线 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 国内有机硅室温胶龙头企业。公司以高端制胶设备起家，截止 23H1，有机硅密封胶产能 21 万吨，工业胶占比持续提升；硅烷偶联剂产能 0.6万吨，0.25 万吨在建。2021 年，公司定增 5 万吨锂电池用硅碳负极材料及粘合剂项目布局锂电材料，打开第二成长曲线。截止 23Q3，主体工程建设完成，预计于 24 年陆续投放。 ⚫ 建筑胶长坡厚雪，公司稳居龙头。房地产存量时代下，以“城市更新计划”及老旧小区改造为代表的存量市场、以装配式建筑渗透率提升及环保要求升级推动有机硅材料市场替代的增量市场支撑有机硅建筑胶需求。公司“研发+品牌+规模”壁垒突出，行业整合下，龙头地位稳固。 ⚫ 工业胶进口替代空间大，客户认证保证成长。工业胶应用范围广，以电子、光伏、新能源汽车、电力为代表的新能源、新产业快速发展驱动需求放量。工业胶 “研发、资质、品牌”壁垒高，汉高、富乐、陶氏杜邦和西卡等外资巨头凭先发优势主导国内市场，进口替代空间广阔。自2020 年起，公司通过收购拓利科技和布局高端密封胶产能实现工业胶快速扩能，下游隆基、比亚迪等知名客户保障成长。 ⚫ 硅烷偶联剂聚焦光伏膜材，布局硅碳负极助力长远。偶联剂方面，重点聚焦光伏膜材，8500 吨偶联剂产能持续释放，支撑业绩放量；负极材料方面，应用端/供给端协同发力，硅基负极或进入产业化元年，公司前瞻布局，可先发投产承接硅基负极材料放量需求。 ⚫ 盈利预测及投资建议。预计 23-25 年硅宝科技 EPS 分别为 0.80、1.09、1.28 元/股。参考可比公司估值，我们认为适合给予公司 24 年 20 倍的PE 估值，对应合理价值 21.84 元/股，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。原材料波动风险；下游需求不及预期的风险；新项目投产推迟风险；行业竞争格局恶化风险；无实际控制人风险。 ⚫ 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2556 2694 2668 2942 3063 增长率（%） 67.7% 5.4% -1.0% 10.3% 4.1% EBITDA（百万元） 349 324 398 522 593 归母净利润（百万元） 268 250 312 427 499 增长率（%） 33.0% -6.5% 24.6% 37.0% 16.9% EPS（元/股） 0.70 0.64 0.80 1.09 1.28 市盈率（P/E） 28.70 24.56 20.71 15.12 12.94 ROE（%） 12.9% 11.3% 12.9% 15.0% 14.9% EV/EBITDA 20.14 17.48 14.55 10.44 8.44 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 16.51 元 合理价值 21.84 元 报告日期 2023-12-30 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 391.06/335.37 总市值/流通市值（百万元） 6456.48/5537.04 一年内最高/最低（元） 19.36/15.50 30 日日均成交量/成交额（百万） 1.78/29.07 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 2.17/-3.17 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 邓先河 SAC 执证号：S0260521040006 021-38003672 dengxianhe@gf.com.cn 分析师： 吴鑫然 SAC 执证号：S0260519070004 SFC CE No. BPW070 0755-23942150 wuxr@gf.com.cn 分析师： 丁续 SAC 执证号：S0260523070003 021-38003762 dingxu@gf.com.cn 请注意，邓先河,丁续并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -14%-7%1%8%16%24%12/2202/2304/2306/2308/2310/23硅宝科技沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_PageText] 硅宝科技|公司深度研究 目录索引 一、公司概况：国内有机硅密封胶龙头，多元布局拓展第二成长曲线 .............................. 5 （一）公司沿革：高端制胶设备起家，有机硅密封胶龙头企业 ................................. 5 （二）公司治理：管理层技术背景扎实，超额完成股权激励 ..................................... 6 （三）财务分析：业绩高增长，费用率稳降，现金流水平优异 ................................. 8 二、建筑胶：长坡厚雪，格局逐步优化，公司龙头地位稳固 ........................................... 11 （一）城市更新释放存量需求，受益于装配式建筑渗透率提升 ............................... 11 （二）产品升级+地产集采，建筑密封胶市场格局持续优化 .................................... 14 （三）上游原料扩产周期持续，利好密封胶盈利修复 .............................................. 15 （四）公司：“研发+品牌+规模”多重护航，稳居建筑胶龙头 ................................... 15 三、工业胶：下游需求快速放量，进口替代空间大 .......................................................... 17 （一）应用领域广，新能源、新产业驱动需求快速放量 .......................................... 17 （二）海外龙头主导工业胶市场，国内厂商加速进口替代 ...................................... 22 （三）公司：内生+外购快速扩能，客户认证保证长期成长 .................................... 22 四、硅烷偶联剂产能持续放量，布局硅基负极锂电材料助力长远 .........