BOSS直聘(BZ.US)直聊适配新世代，成长性持续兑现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 BOSS 直聘 (BZ US) 直聊适配新世代，成长性持续兑现 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(美元): 29.77 2023 年 12 月 29 日│美国 互联网 网络效应奠定抗冲击韧性，成长性持续兑现 BOSS 直聘于 21 年 6 月和 22 年 12 月完成在美股港股的两地上市。上市以来面对用户暂停注册、疫情、宏观环境等多重外部扰动，成长性依然稳健。本篇报告核心贡献体现在对直聊模式的理解以及海外可比公司的梳理。我们认为在新时代下的劳动力市场，直聊商业模式价值越发充沛。而招聘平台本身较高的盈利能力既可以在逻辑得到验证，也可以看到同类公司优异表现。综上，我们认为 BOSS 直聘已经成功兑现了自身白领向城市服务业蓝领的渗透，而这一趋势在商业模式和人群结构上会持续加强，市场占有率有望持续提升，我们预计公司 23/24/25E 收入分别为 59.3/75.6/95.4 亿元，基于DCF 估值法的目标价为 29.77 美元，首次覆盖给予“买入”评级。 白领展现增长韧性，蓝领商业模式成功复制 白领用户依然基本盘，截止 22 年白领用户占比 50%以上，KA 和中型客户是过去两年的主要增长动力，即使在 23 年上半年大企业招聘需求减弱的背景下，公司依然实现收入的高个位数增长。城市服务业蓝领线下招聘规模效应有限，线上规模效应提升，直聊模式价值难以被人力中介取代，当前蓝领用户已经占比超过 30%，小型客户 23H1 收入同比增长 50%，成功抓住线下服务业复苏契机。 海外经验：求职者结构、营销投入以及产品创新是公司成长要素 在韩国市场，同样经历了就业人口见顶，网页端向移动端转型的大时代背景，而 Saramin 虽然成立晚于本地先发者，但是依托自身丰富的产品设计和持续的营销投入，持续获得更高的市场份额，逐步成为为韩国流量第一的线上招聘平台。结合我们的梳理，我们认为求职者结构、营销投入的和产品创新能力是国内可以借鉴的关键成功要素。 直聊模式适用性和用户结构保证求职者的持续拓展 市场的研究往往对网络效应进行讨论，对公司的护城河和高增长的归因已经较为完善。我们认为公司成长的长期依托有两个框架性要点可以讨论，1）直聊模式的价值在于实现求职者和招聘者的高效沟通，金领和白领的更换工作的机会成本在降低，沟通方式也逐步从猎头模式切换成效率更高的直聊模式；而蓝领受教育年限提升推升了求职机会成本，HR 的沟通成本也不得不适配，线上直聊模式逐步替代中介模式。所以我们看到在复杂的宏观环境下，公司依然有望在不同人群的持续增长。2）BOSS 直聘求职者结构依然较为年轻，其中 30 岁以下占比在 70%左右，今朝决定未来，公司有望在整体劳动力市场获取更高的市场份额。 风险提示：企业需求持续承压；行业竞争加剧；蓝领业务拓展不及预期； 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 詹博 SAC No. S0570523110002 zhanbo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 郑裕佳 SAC No. S0570122030053 SFC No. BTB676 zhengyujia@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (美元) 29.77 收盘价 (美元 截至 12 月 28 日) 16.32 市值 (美元百万) 7,135 6 个月平均日成交额 (美元百万) 46.13 52 周价格范围 (美元) 13.00-26.00 BVPS (美元) 3.90 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 4,259 4,511 5,926 7,563 9,540 +/-% 119.05 5.92 31.36 27.62 26.14 归属母公司净利润 (人民币百万) (1,071) 107.25 1,008 1,480 2,321 +/-% 13.71 (110.01) 839.87 46.82 56.84 EPS (人民币，最新摊薄) (2.45) 0.25 2.31 3.38 5.31 ROE (%) (25.58) 0.96 8.30 11.05 15.18 PE (倍) NA 472.37 50.26 34.23 21.83 PB (倍) 4.75 4.35 4.01 3.59 3.08 EV EBITDA (倍) (48.96) 273.31 48.20 28.46 15.60 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (35)(20)(5)1126Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23(%)BOSS直聘标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 BOSS 直聘 (BZ US) 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 3 区别于市场的观点 ................................................................................................................................................. 3 股价动因分析 ................................................................................................................................................................ 4 BOSS 直聘：积极应对复杂环境，持续兑现成长 ......................................................................................................... 5 先后完成两地上市，核心团队稳固积极应对挑战 .................................................................................................. 5 平台网络效应持续，持续获取市场份额 ......................................................