固收专题研究：超长期国债ETF辨析

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收 超长期国债 ETF 辨析 华泰研究 张继强 研究员 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 仇文竹 研究员 SAC No. S0570521050002 qiuwenzhu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴宇航 研究员 SAC No. S0570521090004 wuyuhang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 朱逸敏 联系人 SAC No. S0570124070133 zhuyimin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2025 年 7 月 09 日│中国内地 专题研究 核心观点 债券 ETF 发展正驶入快车道，今年以来，规模增长较快的债券 ETF 主要包含三类，分别是长端、超长端利率债 ETF、基准做市信用债 ETF、以及其他信用债 ETF。其中，在利率下行中继、债市低波动背景下，30 年国债 ETF久期更长、弹性更大，还可作为股债对冲利器，作为投资工具的优势凸显。目前市场仅有博时上证 30 年期国债 ETF 与鹏扬中债-30 年期国债 ETF 两只相关标的，两者在标的指数、指数成分券占比、估值、业绩表现等方面均有区别。此外，30 年国债 ETF 也有诸多投资策略，包括套利策略（一二级套利、期现套利、多品种套利等）、股债平价策略、ETF 轮动策略、网格策略等等。且在多资产领域（如“ETF-FOF”基金等）也将有广阔应用前景。 30 年国债 ETF 投资亮点 在长期利率下行、债市低波动的背景下，30 年国债 ETF 作为投资工具的优势凸显。一是，30 年国债 ETF 享有长久期优势以及配置价值；二是，30年国债 ETF 挂钩 30 年国债相关指数，久期普遍在 20 年左右，高久期弹性赋能债市灵活择时交易；三是，30 年国债 ETF 是股债对冲利器，而且相比于股指期货对冲需要付出“较高”成本，使用 30 年国债 ETF 进行对冲能收获票息收益；四是，主动债基获取超额回报的难度上升，拥抱 Beta 机会是更加“高效”且“低成本”的选择。此外，30 年国债 ETF 还具有低费率、节税、穿透性强、交易灵活、工具属性突出等优势。 30 年国债 ETF 基金全景扫描与区别辨析 目前市场仅有两只超长久期的债券 ETF，即两只 30 年国债 ETF 基金，分别是博时上证 30 年期国债 ETF 与鹏扬中债-30 年期国债 ETF，具有一定稀缺性。两者主要有三方面区别：1）前者标的指数为上证 30 年期国债指数，后者为中债 30 年期国债指数；2）30 年国债 ETF 博时对投资标的指数成分券的占比要求更严格，鹏扬相对灵活；3）30 年国债 ETF 博时的债券估值采用中证估值，鹏扬 30 年国债 ETF 则采用中债估值。业绩表现方面，两者相差不大，年化跟踪误差、日均跟踪偏离度均较低。其中，30 年国债 ETF博时今年以来 YTD 略高，导致夏普比率及信息比率相对较优。鹏扬 30 年国债 ETF 规模大，成交活跃。 30 年国债 ETF：多元投资策略与应用探索 30 年国债 ETF 的投资策略主要包括套利策略、股债平价策略、ETF 轮动策略、网格策略等等，我们主要就股债策略、ETF 轮动策略进行讲解。具体而言，首先利用上证 30 年期国债指数及沪深 300 指数构建股债风险平价策略，回测结果显示组合在收益相当的情况下，波动率、最大回撤显著得到控制。其次，我们通过博时基金 4 只 ETF 构建轮动策略，将四只 ETF 等权策略赋以 80%的权重，作为配置仓位。对于其余 20%的弹性仓位，结合货币-信用分析框架来选择布局，经回测后的组合收益较等权策略有进一步改善。 ETF 在多资产领域的应用前景 近两年保险资管、银行理财、公募 FOF 等对大类资产配置的需求增加，也给了被动指数型基金用武之地。比如公募 FOF 在过去五年里规模一度收缩，今年重拾起升势。同时，FOF 基金的被动投资趋势愈加明显，“ETF-FOF”基金也迎来发展机遇。以美国为代表的海外 ETF 市场品种齐全且策略成熟，是重要的多资产管理工具，相比之下，国内 ETF 产品在多元资产覆盖方面仍存在一定局限。可以预见，ETF-FOF 鉴于其专业投研、综合成本低、受众广泛等优势，有可能成为下一个布局风口，进而反过来推动 ETF 发展。 风险提示：金融监管政策超预期，债券收益率调整超预期。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 正文目录 一、债券 ETF 发展驶入快车道 ..................................................................................................................................... 4 二、30 年国债 ETF 投资亮点：长久期的高“弹性”优势 ............................................................................................... 6 三、30 年国债 ETF 基金全景扫描与区别辨析 .............................................................................................................. 9 30 年国债 ETF 基本信息 ....................................................................................................................................... 9 30 年国债 ETF 业绩表现比较 .............................................................................................................................. 11 基金跟踪效果..........................................................