华丰科技(688629)高速连接国产先锋，受益AI短距互联-华泰证券

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 华丰科技 (688629 CH) 高速连接国产先锋，受益 AI 短距互联 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 增持 目标价(人民币): 59.86 王兴 研究员 SAC No. S0570523070003 SFC No. BUC499 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 高名垚 研究员 SAC No. S0570523080006 SFC No. BUP971 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 王珂 研究员 SAC No. S0570524080005 SFC No. BWA966 wangke020520@htsc.com +(86) 755 8249 2388 唐攀尧 联系人 SAC No. S0570124040002 tangpanyao@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 59.86 收盘价 (人民币 截至 7 月 3 日) 53.59 市值 (人民币百万) 24,705 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 798.32 52 周价格范围 (人民币) 17.61-72.86 BVPS (人民币) 3.24 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 (人民币) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (百万) 1,092 2,406 3,210 3,948 +/-% 20.83 120.34 33.42 23.01 归属母公司净利润 (百万) (17.75) 243.08 367.28 482.11 +/-% (124.53) 1,469 51.10 31.26 EPS (最新摊薄) (0.04) 0.53 0.80 1.05 ROE (%) (1.20) 15.36 19.46 20.85 PE (倍) (1,392) 101.63 67.26 51.24 PB (倍) 16.91 14.50 11.93 9.68 EV EBITDA (倍) 276.41 63.46 42.55 33.20 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 7 月 04 日│中国内地 通信设备制造 首次覆盖华丰科技并给予“增持”评级，目标价 59.86 元/股，基于 26E 75xPE估值。公司是国内高速连接器领军者，我们看好：1）在国内 AI 持续投入叠加海外 GPU 供应受限背景下，国产算力放量或将带来可观的集群内短距互联需求，公司为大客户开发的高速线模组产能正逐步释放，有望持续兑现业绩增长；2）其他业务方面，“十四五”即将收官，军费预算增长下公司防务订单有望向好，工业板块收入预计在新能源车高压趋势下实现稳健增长，此外 CPU Socket、无人机系统连接方案等新产品有望在远期逐步导入市场。 通讯板块：与国内龙头厂商为伍，受益于 AI 集群内部短距互联需求增长 铜连接应用有望在 AI 集群高速化、超节点化趋势下增加：1）GPU 算力与带宽不断升级，要求更高信号速率；2）英伟达、华为等全球龙头均已发布超节点架构，未来短距互联场景或显著增加。我们测算，29 年国内高速背板连接器市场规模有望达 241 亿元，25E-29E 市场空间 CAGR 为 45%。展望未来，公司为龙头客户开发的高速线模组（背板连接器+线缆组合）或持续兑现业绩增长，公司亦有望在现有产线基础上持续扩充，份额或稳中有进。 防务&工业板块：把握“十四五”强军计划机会；连接系统场景不断拓展 我们看好：1）防务板块：25 年为“十四五”强军计划收官之年，国家军费预算同比+7.2%，公司已建立系统互连产品优势，防务订单有望向好；2）工业板块：在新能源车渗透率提升及 800V 升级趋势下，我们测算 26 年高压连接器市场空间有望达 337 亿元，5 年 CAGR 为 42%，公司有望深挖客户价值，此外公司系统连接方案或持续向 eVTOL、无人机等应用场景扩散。 我们与市场观点不同之处 市场或担忧超节点架构下铜连接使用减少（如华为初代方案），但我们认为超节点架构恰好放大了铜连接的优势，未来其使用量有望提升：1）性能上，铜连接在短距场景具备比光连接更优的稳定性、性价比和功耗；2）应用上，英伟达 NVL72 等超节点架构采用大量铜连接；3）从分歧焦点看，华为初代CM384 在功耗、成本上仍有优化空间，铜连接或仍为重要的柜内互联方式。 盈利预测与估值 公司板块增速差异大，采用 SOTP 估值：1）预计 26 年通讯板块净利润 2.85亿元，考虑到公司线模组处于从零到一进程，且在大客户内部具备核心供应地位，标的兼具稀缺性，给予 26 年 87x PE（可比平均 76x）；2）预计 26年防务+工业+其他板块净利润 0.82 亿元，给予 26 年 34x PE（可比平均34x）。综合目标价 59.86 元/股，对应 26E PE 75x，给予“增持”评级。 风险提示：1）高速线模组需求不及预期；2）防务订单推迟；3）行业竞争加剧；4）测算结果风险。 (32)2377132186Jul-24Nov-24Mar-25Jul-25(%)华丰科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华丰科技 (688629 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,872 1,526 2,092 2,600 3,011 营业收入 903.64 1,092 2,406 3,210 3,948 现金 777.27 386.14 360.88 642.00 757.41 营业成本 655.72 890.18 1,769 2,348 2,884 应收账款 487.05 559.09 741.38 863.62 972.88 营业税金及附加 6.13 3.08 14.92 19.90 24.48 其他应收账款 4.60 7.21 18.82 15.92 26.81 营业费用 36.18 44.65 76.99 96.30 110.56 预付账款 2.41 2.65 8.49 6.37 11.91 管理费用 118.05 142.06 153.98 192.60 205.32 存货 230.74 321.59 609.65 694.79 823.05 财务费用 (3.51) 1.55 6.81 11.04 4.64 其他流动资产 369.80 249.71 353.05 376.98 418.61 资产减值损失 (9.57) (11.65) (16.84) (16.05) (23.69) 非流动资产 697.82 1,248 1,624 1,651 1,643 公允价值变动收益 0.13 0.08 0