南京银行(601009)U型拐点确立，经营周期向上

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 南京银行 (601009 CH) U 型拐点确立，经营周期向上 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 14.78 沈娟 研究员 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 贺雅亭 研究员 SAC No. S0570524070008 SFC No. BUB018 heyating@htsc.com +(86) 10 6321 1166 李润凌 联系人 SAC No. S0570123090022 lirunling@htsc.com +(86) 21 2897 2228 蒲葭依 联系人 SAC No. S0570123070039 SFC No. BVL774 pujiayi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 14.78 收盘价 (人民币 截至 7 月 4 日) 12.07 市值 (人民币百万) 147,095 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 519.29 52 周价格范围 (人民币) 9.67-12.07 BVPS (人民币) 15.80 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 (人民币) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (百万) 50,273 53,769 57,647 61,905 +/-% 11.32 6.95 7.21 7.39 归母净利润 (百万) 20,177 21,879 23,951 26,392 +/-% 9.05 8.44 9.47 10.19 不良贷款率 (%) 0.83 0.83 0.82 0.82 核心一级资本充足率 (%) 9.36 9.03 8.85 8.70 ROE (%) 11.27 11.14 11.25 11.42 EPS 1.66 1.87 2.04 2.25 PE (倍) 7.29 6.47 5.91 5.36 PB (倍) 0.93 0.82 0.74 0.68 股息率 (%) 4.20 4.73 5.18 5.71 资料来源：公司公告、华泰研究预测 13.29 元 2025 年 7 月 04 日│中国内地 区域性银行 新管理层上任以来，公司治理稳中有进、业绩改善动能强劲，主要经营指标 双 U 形曲线确立并延续。南银转债已触发强赎，交易面压力缓释，且考虑摊薄后股息估值仍具有较高性价比。公司经营稳中向好，股息回报优异，去年以来股东多次增持彰显发展信心，有望持续受到增量资金青睐。南京银行为兼具股息成长的优质标的，维持买入评级。 战略思路清晰，经营稳中有进 南京银行新管理层上任，公司经营治理优化，步入高质量发展新周期。23年底新董事长就位，制定清晰战略规划，激发全行改革动能，通过组织架构重塑、优化管理效能等一系列改革举措，实现经营质效的全面提升。2024年以来，南京银行经营趋势稳中向好，主要经营指标 “双 U 形曲线”确立：营收和利润的正 U 型曲线向上延展；成本和不良的倒 U 型曲线持续巩固。 三大板块重塑，管理效能跃升 实施三大业务板块改革，以组织变革激发活力动能。公司对公业务基础扎实，与当地政企合作密切，有望持续受益于区域发展。夯实固有优势的基础上，新设业务部门，在科创、普惠、国际等领域加力提效。零售战略纵深推进，风险可控的前提下，以客户为中心持续深化转型。消金子牌照打开全国展业空间，专业经验同时赋能母行。金市板块依托多牌照优势拓展多维业务增长点，平滑单一投资业务波动。此外，管理层注重经营效率提升，持续提升精细化水平，通过优化负债成本、提高资金使用效率、强化成本管控等举措，推动核心经营指标持续改善。 业绩稳步改善，ROE 提升路径明确 短期看公司 25 年业绩有望延续逐季向上趋势，中期看 ROE 提升路径清晰。25Q1 债市扰动下公司业绩仍实现大个位数增长，营收、净利润同比+6.5%、+7.1%。随债市冲击减轻、息差降幅收窄，全年业绩有望延续逐季改善趋势。横向对比同业，公司 ROE 处于较为领先水平，但息差、成本方面仍有改善潜力。公司制定 15%的 ROE 中枢目标，并提出切实举措。展望后续，优质区域支撑信贷投放，负债成本优化驱动息差降幅收窄，降本增效成果持续显现，看好中长期 ROE 提升潜力。 转债触发强赎，股东增持显信心 转债强赎摊薄效应较为有限，股东持续增持彰显坚定信心。6 月 9 日南银转债触发强赎，考虑股本摊薄后 25 年股息率、PB 为 4.38%、0.81x（25/07/04），仍具有较高性价比。24 年大股东增持超 70 亿元，主动增持金额为 A 股上市公司第一。25Q1 紫金投资、南京高科、东部机场继续增持，彰显坚定信心。地方国资仍面临持续资产荒压力，公司盈利稳健、股息回报优异，为稀缺的优质标的，考虑国资持续资产配置需求，后续或仍有增持机会。 盈利预测与估值 鉴于债市利率波动减轻，考虑转股新增股本后，预测 25-27 年公司净利润同比 8.4%、9.5%、10.2%，预测 25-27 年公司 EPS 为 1.87/2.04/2.25 元，25年 BVPS 预测值 14.78 元，对应 PB0.79 倍。可比公司 25 年 Wind 一致预测 PB 均值 0.78 倍（前值 0.71 倍），公司战略思路清晰，经营稳中向好，转股夯实资本，助力业务进一步拓张，给予 25 年目标 PB1.0 倍（前值 0.9倍），目标价 14.78 元（前值 13.29 元），维持买入评级。 风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。 (9)091827Jul-24Nov-24Mar-25Jul-25(%)南京银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 南京银行 (601009 CH) 正文目录 南京银行：U 型拐点确立，经营周期向上 .................................................................................................................... 3 战略思路清晰，经营稳中有进 ...................................................................................................................................... 4 组织架构重塑，变革激发活力 ............................................................................................................................... 5 提升管理