势观金融第十一期：金融对外开放，新形势、新征程

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 31 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 宏观策略金融 2019-5-21 势观金融 第十一期： 金融对外开放，新形势、新征程 跨小组报告┃行业深度报告要点 宏观：特朗普内政主张因两党分歧大难落地，为谋求连任或以外政为执政重心宏观视角。美国新一届总统大选于 2020 年举行，特朗普将在今年下半年正式进入大选备战期，全力推动内外新政落地。由于国会民主党和共和党意见不一致，特朗普的基建计划、废除奥巴马医保法案等内政主张比较难落地；为尽快获得政绩，特朗普或将外政作为今年执政重心，加大对全球资本市场扰动。策略：不同的市场，相同的买法策略视角。不同于市场静态分析外资配置偏好，我们根据台韩日近 20 年的数据，动态分析外资行为和配置的历史演绎规律。主要包括：1）外资进场有何特征？影响外资进场节奏的因素有哪些？2）外资进场买什么？怎么买？如何演变？偏好行业和个股有何特点？3）落地当下，A 股哪些个股或成为外资潜在配置标的？非银：从客户经营视角看对外开放对非银行业影响非银视角。对外开放对非银行业业务结构优化和质量抬升效应大于规模和格局冲击。1）保险：短期来看由于代理人渠道壁垒，外资进入对行业格局影响甚微，中长期或在产品设计和销售运营方面引入先进理念；2）券商：短期来看国内券商在零售及企业客户均有先发优势，外资进入难以对行业格局造成较大冲击，长期来看外资券商或将在财富管理、衍生品、新兴资产定价等业务上引领专业化趋势；3）信托：外资控股比例放开后，外资股东在行业下滑趋势中选择逐步撤出，但当前监管环境倒逼行业转型的背景下，海外信托公司的财富管理模式仍有借鉴之处，未来引入外资或在战略选择和财富管理端具备专业化优势。银行：加快开放，海纳百川银行视角。近期国内银行业对外开放加速实质推进，外资持股比例、准入门槛等均大幅放宽。一方面，2017 年以来加快出台的对外开放举措，有利于再次提升国内市场吸引力，扭转 08 年金融危机后外资机构因主动收缩及业务受限而逐步退出的局面。另一方面，引进外资先进技术、管理经验，放宽主体规模、股东性质限制，契合当前推动金融供给侧结构性改革的导向。同时，考虑到目前海外主要国家银行业发展仍受到 08 年金融危机余波影响，在规模扩张、经营效益方面仍处于恢复期，因此我们认为外资机构大举进行海外扩张的意愿或有限；而从中长期看，城农商行和民营银行有望成为中小外资行的投资“蓝海”。[Table_Author]分析师 周晶晶 （8621）61118727 执业证书编号：S0490514070005 分析师 王一川 （8621）61118726 执业证书编号：S0490514070001 分析师 赵伟 （8621）61118798 执业证书编号：S0490516050002 分析师 包承超 （8621）61118778 执业证书编号：S0490518040002 联系人 宋筱筱 （8621）61118727 分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师风险提示： 1. 经济增速大幅低于预期； 2.信用违约超预期。40262 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 31 跨小组报告┃行业深度 目录 势观金融 第十一期 ...................................................................................................................... 4 宏观：全球形势与特朗普政治周期 ............................................................................................... 5 策略：不同的市场，相同的买法 ................................................................................................... 6 非银：从客户经营视角看对外开放对非银行业影响 ...................................................................... 7 保险：格局无忧，险种结构或将丰富 ...................................................................................................................... 7 券商：短期影响不大，长期或将引领行业专业化发展 ........................................................................................... 10 信托：外资入股意愿仍低，长期有望助推行业转型 .............................................................................................. 17 银行：加快开放，海纳百川 ........................................................................................................ 21 金融业加快对外开放，推动供给侧结构性改革 ..................................................................................................... 21 现状：经营受限叠加主动收缩，在华外资行发展欠佳 ........................................................................................... 25 未来：外资行经营有望回暖，中小行股权价值提升 .............................................................................................. 28 图表目录 图 1：上市险企代理人占比与保费市占率（单位：%） ................................................................................................. 8 图 2：行业寿险、财险公司数量（单位：个） ............................................................................................................. 9 图 3：沪市投资者持股账户数结构（单位：%） ......................................