中信博(688408)中信博系列深度报告之一：光伏支架迎来快速放量期，盈利低点已过

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 中信博(688408) 电力设备 [Table_Date] 发布时间：2023-12-28 [Table_Invest] 增持 上次评级： 增持 [Table_Market] 股票数据 2023/12/28 6 个月目标价（元） -- 收盘价（元） 71.28 12 个月股价区间（元） 54.68~113.60 总市值（百万元） 9,681.21 总股本（百万股） 136 A 股（百万股） 136 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 5 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 6% -4% -28% 相对收益 11% 5% -14% [Table_Report] 相关报告 《中信博（688408）：业绩回暖，跟踪支架与BIPV 成长可期》 --20230830 《中信博（688408）：光伏装机落地有望加速，业绩回暖可期》 --20220901 [Table_Author] 证券分析师：王小勇 执业证书编号：S0550519100002 0755-33975865 wangxiaoy@nesc.cn 研究助理：庄嘉骏 执业证书编号：S0550122010012 13423998570 zhuangjj@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 光伏支架迎来快速放量期，盈利低点已过 ---中信博系列深度报告之一 报告摘要： [Table_Summary] 跟踪支架国内龙头，盈利能力修复。公司 2012 年开始生产固定支架，2014 年推出跟踪支架，2020 年 A 股上市；据公司定增公告援引伍德麦肯兹统计，公司 2017~2022 年出货跟踪支架超 12GW 排名全球第五、中国第一。2021 ~2022 年，受上游钢材、海运费价格走高影响盈利能力承压，至今已逐步修复；2023Q1~Q3 实现营收 33.9 亿元同比+50.2%，实现归母净 1.57 亿元同比+1353.8%。 固定支架业务国内下游需求回暖。公司固定支架业务主要依托国内市场开展，产销与国内集中式光伏新增装机呈强相关关系。2023 年前三季度我国集中式光伏新增 61.8GW 同比+258%；公司 2023H1 固定支架销量 3.7GW 同比+97%，毛利率由底部 7.6%回升至 12.7%，并拟新投建锌铝镁支架与柔性支架产能。据 SPE 预测，2023~2027 年我国预计新增光伏 764~1008GW，结合 CPIA 集中式占比预测、公司历史出货等信息我 们 推 算 公 司 在 市 占 相 对 稳 定 情 境 下 ， 2025 年 国 内 或 可 出 货27.9~55.9GW。 跟踪支架业务具备国际竞争力，盈利与订单好转。公司 2020~2022 年跟踪支架产销平稳，年均约 2.9GW；2023 年出现积极变化，2023H1 毛利率回升至 20.1%，截至 2023Q3 在手订单约 12GW，2023 年出货或翻倍。对标国际龙头 NexTracker，公司约有 30%成本优势，毛利率亦更优。 跟踪支架海外开拓+国内渗透或有提升，发展空间广阔。海外市场方面， 年内全球光伏装机预期上移，SPE 乐观预测 2030 年将达 TW 级，公司在亚太和中东市场处于领先地位，未来印度市场、中东市场长期空间可期。国内市场方面，我国跟踪支架渗透率不足 15%显著低于海外成熟市场，在产品进步、光伏消纳优化、技术评审机制完善等趋势下有望提升。 维持“增持”评级。考虑硅料与组件价格快速下降刺激下游需求改善，公司 Q3 毛利率略超预期，调整盈利预测，预计 2023~2025 年 EPS 为1.97/2.90/4.34 元(前值为 1.48/2.71/4.22 元)，对应 PE 为 36.25/24.55/16.44倍。 风险提示：市场竞争风险，项目进度风险，业绩不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,415 3,703 5,199 6,900 8,986 (+/-)% -22.80% 53.29% 40.40% 32.72% 30.23% 归属母公司净利润 15 44 267 394 589 (+/-)% -94.73% 195.57% 501.10% 47.65% 49.38% 每股收益（元） 0.11 0.33 1.97 2.90 4.34 市盈率 1604.64 298.18 36.25 24.55 16.44 市净率 9.82 5.35 3.57 3.19 2.76 净资产收益率(%) 0.61% 1.80% 9.85% 13.01% 16.78% 股息收益率(%) 0.04% 0.14% 0.52% 0.77% 1.14% 总股本 (百万股) 136 136 136 136 136 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%中信博沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 39 [Table_PageTop] 中信博/公司深度 目 录 1. 公司概述：固定/跟踪支架业务齐头并进，盈利能力修复 ............................. 5 1.1. 深耕光伏支架领域，布局 BIPV 高成长业务 ........................................................................ 5 1.2. 2021 年~2022 年盈利承压，不利影响现逐步消除中 ........................................................... 7 1.3. 股权清晰，保持战略定力扩充优势产能 ............................................................................... 9 2. 固定支架业务：下游需求回暖，盈利压力渐消除 ........................................ 12 2.1. 固定支架业务主要依托国内市场开展， 机械设计技术为核心 ....................................... 12 2.2. 2021~2023H1 硅料价格高企，对集中式光伏装机需求形成阶段性抑制 ......................... 13 2.3. 公司规模化和降本具备优势，自研锌铝镁支架产销前景较优 ......................................... 15 2.4. 国内集中式光伏未来有望保持高景气，稳定市占假设下公司出货已有可观成长空间 . 18 3. 跟踪支架业务：海外新兴市场开拓+国内渗透或有提升，