永艺股份(603600)深耕办公坐具，精细管理筑牢龙头地位

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 [Table_Page] 公司深度研究|轻工制造 证券研究报告 [Table_Title] 永艺股份（603600.SH） 深耕办公坐具，精细管理筑牢龙头地位 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 专注坐健康解决方案，办公椅领军企业。公司主营产品为办公椅、按摩椅椅身、沙发、休闲椅。据公司历年年报，2016-22 年营收从 14.02 亿元上升至 40.55 亿元，期间 CAGR19.37%；归母净利润从 1.20 亿元上升至 3.35 亿元，期间 CAGR18.64%，其中，办公椅为公司核心产品，2022 年办公椅收入占比达到 68.7%。 ⚫ 全球市场前景广阔。据 CSIL，2019 年全球办公椅市场容量为 251 亿美元，新兴市场+居家办公场景驱动，行业仍处于快速发展阶段，预计2026 年市场容量将达 376 亿美元。当前海外去库趋近尾声，且下半年迎来传统旺季，出口预计持续震荡回暖。公司位处办公椅行业第一梯队，市场份额有望进一步提升，市场红利或将陆续释放。 ⚫ 强研发为基石，客户黏性为抓手，筑牢企业核心竞争力。（1）研发端：据永艺历年年报，公司连续 12 年研发投入超营收的 3%，形成以自适应撑腰技术为核心的底盘系统和坐背联动技术。（2）产品端：撑腰椅连续三年全球销量第一。（3）制造端：精细化管理、智能化工厂建设持续赋能。（4）战略端：外销坚持“数一数二”战略，大客户持续开拓；内销着重发力自主品牌，线上线下双轮驱动。（5）产能端：国内、越南、罗马尼亚三大生产基地产能协同，保障全球供应链稳定。 ⚫ 盈利预测与投资建议。公司深耕坐具行业，持续开拓北美、欧洲、亚洲、澳洲等市场，据 22 年年报，永艺已与宜家、Staples、OfficeDepot 等知名厂商建立长期合作关系，未来有望进一步提升获客能力。预计永艺股份 23-25 年归母净利 2.7/3.3/4.0 亿元，参考可比公司估值，给予公司 2024 年 13xPE，对应合理价值 12.85 元/股，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。地缘政治波动风险。新品研发风险。海外需求衰退风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,659 4,055 3,553 4,378 5,225 增长率（%） 35.7% -13.0% -12.4% 23.2% 19.3% EBITDA（百万元） 299 392 346 452 536 归母净利润（百万元） 181 335 272 329 402 增长率（%） -22.0% 84.9% -18.8% 20.9% 22.0% EPS（元/股） 0.60 1.11 0.82 0.99 1.21 市盈率（x） 20.58 8.78 12.97 10.72 8.79 ROE（%） 12.5% 19.0% 12.8% 13.4% 14.1% EV/EBITDA（x） 13.68 6.76 9.21 6.21 4.73 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 10.60 元 合理价值 12.85 元 报告日期 2023-12-28 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 332.91/302.51 总市值/流通市值（百万元） 3529/3207 一年内最高/最低（元） 11.64/9.03 30 日日均成交量/成交额（百万） 7.96/86.13 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 7.40/12.41 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 曹倩雯 SAC 执证号：S0260520110002 021-38003621 caoqianwen@gf.com.cn 分析师： 张雨露 SAC 执证号：S0260518110003 SFC CE No. BNU523 021-38003692 zhangyulu@gf.com.cn 请注意，曹倩雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -15%-8%0%7%15%22%12/2202/2304/2306/2308/2310/2312/23永艺股份沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 29 [Table_PageText] 永艺股份|公司深度研究 目录索引 一、内外销多举并进，精益管理筑牢椅业龙头地位 ............................................................ 5 （一）股权结构稳定，管理层经验丰富 ..................................................................... 5 （二）营收增长稳健，利润持续高速增长 .................................................................. 7 二、办公家居市场前景广阔，中国企业迎来新机 ............................................................. 10 （一）全球办公家居市场稳定增长，中美分处供需两级 .......................................... 10 （二）我国办公椅出口集中度仍低，附加值有望提升 .............................................. 12 （三）行业延续修复，出口预计震荡回暖 ................................................................ 13 三、永艺股份：专注坐健康解决方案，全球化布局 .......................................................... 15 （一）研发端：深耕办公坐具，研发设计水平领先 ................................................. 15 （二）产品端：品相矩阵丰富，办公椅市场龙头 ..................................................... 16 （三）生产端：精益化、智能化持续赋能 ................................................................ 18 （四）战略端：依托 KAM 大客户营销体系