同道猎聘(6100.HK)加强生态链协同，内部提效兑现持续业绩

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 同道猎聘 (6100 HK) 港股通 加强生态链协同，内部提效兑现持续业绩 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 8.47 2023 年 12 月 28 日│中国香港 互联网 高端招聘市场需求缓慢修复，内部提效奠定净利增长 结合近期数据跟踪，行业招聘需求仍处在缓慢修复中。展望 24 年依然具有不确定性，大企业预算仍处于调整期，公司加强在 B 端产品轻量化运营，有望在中小企业市场提升市场份额，带动收入端小幅度增长；公司推出 RCN服务网络，有望重塑产业链价值分配。利润端增长主要来自于公司自身运营效率的提升，我们预计 23-25E 调整后归母净利润为 1.52/2.14/2.81 亿元，选取主要人力资源公司作为可比公司，参考可比公司 24 年平均 PE 18.74x给予公司估值，对应目标价 8.47 港元，维持“买入”评级。 失业率逐步改善，招聘需求进入修复通道 23 年全国城镇调查失业率表现逐步改善，9-11 月失业率稳定在 5%，在一系列宏观政策助力下，大企业招聘趋稳，中小企业招聘需求修复更快。猎聘平台 23Q3 新发职位数量同比增长 4.3%，实现全年首季度同比增长，整体来看服务业领域招聘需求回升更为显著，高端猎头市场的修复仍需要时间。平台生态端表现稳健，个人注册用户和企业用户数保持增长，截止 9 月 30日分别同比增长 13.0%/14.2%。 轻量化产品落地，加强 AI 赋能行业 23 年以来中小企业招聘需求复苏显著，公司顺势而为，在结合企业用户分级和需求识别后，23Q3 针对性地上线了轻量级的基础套餐，提升中小企业服务能力。AI 应用方面，公司上线了帮助企业端召回适配人才的智能化触达工具（超级聊聊），优化了猎企在平台寻访人才的智能导览，并探索开发交互式求职 AI 助手。此外，公司加强对产业链的梳理，推出 RCN 服务网络，重塑产业链价值分配。 收入端降幅收窄，流量稳健增长带来了降本增效空间 收入和毛利率端降幅持续收窄，23Q1~Q3 收入 yoy-22.4%/-18.4%/-12.9%，毛利率 yoy-4.05pct/-3.66pct/-1.94pct。经过上半年旺季营销投放，公司 Q3销售费用环比下降 12%，考虑到 22Q4 世界杯积极投放带来的高基数，Q4预计在销售费用端同比有较为显著的改善。管理费用由于内部人员调整带来一次性确认，23Q3 为 8403 万元（环比增长 10%）。整体来看公司在 23 年处于内部优化期，成本费用合计同比有望下降，随着一次性因素逐步消除，后续业绩复苏的基础良好。 风险提示：宏观招聘需求复苏不及预期；竞争加剧获客成本提升；用户下沉利润率下降。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 詹博 SAC No. S0570523110002 zhanbo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 郑裕佳 SAC No. S0570122030053 SFC No. BTB676 zhengyujia@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (港币) 8.47 收盘价 (港币 截至 12 月 27 日) 5.44 市值 (港币百万) 2,837 6 个月平均日成交额 (港币百万) 5.60 52 周价格范围 (港币) 4.94-14.66 BVPS (人民币) 5.59 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,651 2,638 2,176 2,399 2,615 +/-% 41.81 (0.51) (17.50) 10.24 9.01 归属母公司净利润 (人民币百万) 134.43 44.37 79.67 136.55 197.54 +/-% 150.67 (66.99) 79.58 71.38 44.67 EPS (人民币，最新摊薄) 0.26 0.09 0.15 0.26 0.38 ROE (%) 4.59 1.46 2.56 4.24 5.83 PE (倍) 17.91 54.25 31.62 18.45 12.75 PB (倍) 0.81 0.78 0.80 0.77 0.72 EV EBITDA (倍) 9.40 14.71 18.77 13.69 9.50 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (45)(22)12447Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23(%)同道猎聘恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 同道猎聘 (6100 HK) 盈利预测与投资建议 盈利预测 公司收入主要由 B 端企业预算决定，积极应对外部宏观环境变化，推出轻量级产品适配中小企业需求，考虑到金领和白领需求复苏依然较慢，我们预计企业招聘服务收入 23-25E 分别为 19.2/21.2/23.2 亿元，yoy-18%/10%/9%，23 年业务仍处于调整期，收入有所下滑，白领和金领招聘需求略后置于经济活动，付费企业用户数和客单价提升的带动下，线上招聘收入端有望在 24 年逐步迎来拐点，具体拆分来看： 1) 付费企业用户数：23~25 分别 yoy-10%/6%/5%，24 年有望在中小企业带动下，付费企业数恢复性增长。 2) 客单价：23~25 分别 yoy-10%/3%/3%，反映金领和白领市场预算依然较为有限，预计缓慢复苏，但依然低于 22 年。 个人发展服务方面，公司在线上职业资格类业务发展较快，一定程度减缓了 C 端求职付费业务的下降，综合用户端求职需求依然较为刚性，基于平台流量的持续增长，预计付费用户数 24 年起有望提升，我们预计个人发展服务收入 23-25E 分别为 2.55/2.81/2.99 亿元，yoy-24%/10%/5%，具体拆分来看， 1) 付费人数：23~25 分别 yoy-25%/8%/3%，24 年起增长来自于平台流量的增长以及持续的用户转化。 2) 客单价：23~25 分别 yoy+2%/2%/2%，预计产品价格相对稳定，增长较缓。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 同道猎聘 (6100 HK) 图表1： 收入预测 （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总收入 2651 2638 2176 2399 2615 yoy(%) 42% -1% -18% 10% 9% 企业招聘服务收入 2309 2346 1920 2117 2315 yoy 34% 2% -18% 10% 9% 线上招聘收入 2059 2001 1621 1770 1916 yoy 36% -3% -19% 9% 8% 付费企业用户数 73 71