今世缘(603369)增长势能强劲，顺利达成百亿目标

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 今世缘 (603369 CH) 增长势能强劲，顺利达成百亿目标 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 67.54 2023 年 12 月 28 日│中国内地 饮料 增长势能强劲，百亿目标顺利达成 公司公告 2023 年主要经营数据，23 年预计实现营业总收入 100.5 亿元左右，同比增长 27.41%左右，对应 23Q4 实现营业总收入 16.8 亿元左右，同比增长 22.99%左右。今年以来，受益于大众价位带拓宽叠加婚宴扩容双重红利，公司全年百亿目标顺利兑现。从产品端看，公司多元化产品矩阵协同发展，V系和开系两大系列势头强劲，V 系攻坚高价位带市场，开系精耕稳固基本盘；从市场端看，公司省内市场全面起势，省外市场在赛马机制下成效初显。我们略下调盈利预测，预计 23-25 年 EPS 为 2.53/3.07/3.74 元，参考可比公司24 年平均 20xPE（Wind 一致预期），考虑公司正处于省内外渠道扩张红利期，增长势能强劲，给予 24 年 22xPE，目标价 67.54 元，“买入”。 V 系、开系增长强劲，省内布局全面起势 今年以来，公司在百亿目标引领下积极布局，产品结构持续优化，省内市场全面起势。受益于宴席场景需求回补，我们预计对开、四开延续大单品优势表现，保持稳健增长；淡雅、柔雅、单开等受近两年大众价位景气度抬升影响实现高增；高端产品系列 V 系同样在低基数上实现高增，V3 经调整后步入快速发展通道；公司新品六开定位高端化，以填补高线价格带、拔高开系定位、助力产品结构优化为目标，正处于前期培育阶段。此外，我们预计公司 23Q4 继续保持省内全方位增长的势头，公司在南京/淮安以县区为单位布局渠道下沉，苏中、苏南加速开拓。 2024 省内持续释能，省外布局展开，股权激励目标有望顺利完成 公司充分考虑明年的经济环境和省内竞争变化，以市场高质量发展为目标开展 24 年工作。据酒业家，11 月中下旬今世缘国缘品牌开启“大干 90 天、拿下开门红”活动，目前正处于春节旺季备战的关键期。展望 24 年，公司省内经营势能有望延续；省外也将继续围绕 10 个重点板块市场布局扩张，抢位长三角重点市场，稳步推进省外市场培育。根据公司股权激励要求，预计 24 年公司营收目标不应低于 122.1 亿元（同比增长约 21.5%），扣非归母净利润不应低于 30.9 亿元，我们预计公司大概率实现激励目标。 增长势能有望延续，维持“买入”评级 公司或将持续受益于江苏市场次高端扩容，有望借势继续扩大收入规模，我们看好其未来成长的稳健性；但考虑到外部环境影响需求修复速度，我们略下调盈利预测，预计 23-25 年 EPS 2.53/3.07/3.74 元（前值 2.53/3.17/3.95元），给予 24 年 22xPE，目标价 67.54 元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 宋英男 SAC No. S0570523100004 songyingnan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王可欣 SAC No. S0570122010019 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 67.54 收盘价 (人民币 截至 12 月 28 日) 48.32 市值 (人民币百万) 60,617 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 305.90 52 周价格范围 (人民币) 44.93-66.35 BVPS (人民币) 10.20 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 6,408 7,888 10,050 12,295 14,782 +/-% 25.13 23.09 27.41 22.34 20.22 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,029 2,503 3,174 3,852 4,693 +/-% 29.50 23.34 26.83 21.34 21.84 EPS (人民币，最新摊薄) 1.62 2.00 2.53 3.07 3.74 ROE (%) 21.83 22.62 23.21 22.71 22.25 PE (倍) 29.87 24.22 19.10 15.74 12.92 PB (倍) 6.52 5.48 4.43 3.57 2.87 EV EBITDA (倍) 19.65 15.93 11.64 8.90 6.76 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (15)(4)82031Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23(%)今世缘沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 今世缘 (603369 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 22-25 净利润 2023/12/28 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E CAGR 舍得酒业 600702 CH 31,745 21 17 14 12 4.64 5.47 6.68 8.26 21% 古井贡酒 000596 CH 124,099 41 28 22 17 5.73 8.40 10.80 13.52 33% 山西汾酒 600809 CH 284,630 36 27 22 18 6.47 8.60 10.71 13.13 27% 洋河股份 002304 CH 166,281 17 16 13 12 6.36 7.12 8.28 9.59 15% 酒鬼酒 000799 CH 23,993 21 33 26 20 3.59 2.22 2.88 3.64 0% 迎驾贡酒 603198 CH 53,120 30 24 19 15 2.19 2.82 3.53 4.34 26% 老白干酒 600559 CH 20,582 30 32 24 19 0.75 0.71 0.93 1.22 17% 平均值 100,636 28 25 20 16 24% 中间值 145,190 28 22 18 14 6.05 7.76 9.50 11.36 24% 今世缘 603369 CH 60,617 24 19 16 13 2.00 2.53 3.07 3.74 23% 注：可比公司盈利预测采用 Wi