中复神鹰(688295)深度报告：展“技术-成本”双翅，雄鹰逆风翱翔

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 中复神鹰 展“技术&成本”双翅，雄鹰逆风翱翔 中复神鹰（688295.SH）深度报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 688295.SH 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 29.36 近一年股价走势 分析师 黄侃 S0800522070001 18818400628 huangkan@research.xbmail.com.cn 联系人 李妍（研发） 18684865879 liyan@research.xbmail.com.cn 相关研究 中复神鹰：碳纤维价格下降盈利承压，静待拐点—中复神鹰（688295.SH）2023 年三季报点评 2023-10-27 中复神鹰：以量补价，短期承压不改长期成长趋势—中复神鹰（688295.SH）2023 年半年报点评 2023-08-22 23 年行业承压，短期价格或已筑底。1）成本承压，截至 12 月 22 日，行业周度毛利率为-8.39%，接近 2020 年以来最低，多数中小企业处于亏损。2）行业维持低开工率，CR2 达 50%背景下，当前开工率仅约四成，九月开工率突破 2019 年来最低水平；3）龙头已率先提价，11 月 20 日，龙头吉林化纤发布调价函提价，产品价格上调 1000~4000 元/吨。 长期供需矛盾犹存，龙头企业优势凸显。据我们测算，25 年国内总产能将达 21.1 万吨，国内/全球总需求分别为 13.0/21.1 万吨；23 年干喷湿纺碳纤维产能为 2.86 万吨，预计 25 年将达 4.84 万吨，国内/全球干喷湿纺需求分别为 4.32/8.01 万吨。强竞争下具备大规模与强技术的龙头企业优势凸显。 中复神鹰技术保持领先，产品矩阵丰富。公司国内率先突破 T700/T800/ T1000 级干喷湿纺核心技术，当前已可制备 T1100 级产品。技术对标日本东丽，公司西宁项目单位原丝 DMSO 消耗量≤65.5kgt 原丝，优于日本东丽。 规模优势+精细化管理，紧抓成本生命线。公司西宁项目丙烯腈单耗、原丝单耗、综合能耗等重要参数均低于或约等于同行。据我们测算，西宁二期理论单吨成本低于 7 万元/吨；连云港基地理论成本或在 7.3 万元/吨，较西宁一期项目低 0.68 万元/吨，预计连云港二期建成后成本将进一步下探。 拓品类强出口，全力抢占市占率。23-25 年行业干喷湿纺产能主要由公司投产，公司积极拓展应用场景。1）步入出口市场，开拓了欧洲及亚洲等相关国家的业务市场；2）建成 T800 级碳纤维航空级预浸料生产线，积极导入大飞机产业链；3）独家突破干喷湿纺大丝束产品，单吨成本可低于 70 元/kg，扩充产品矩阵，进军风电、汽车等应用领域。 投资建议：我们预计 23-25 年净利润为 3.58/5.33/7.67 亿元，当前市值对应PE 为 73.8/49.6/34.5 倍，维持“增持”评级。 风险提示：投产不达预期、价格波动、需求不及预期、技术进步不及预期。  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,173 1,995 2,271 3,158 4,075 增长率 120.4% 70.0% 13.8% 39.1% 29.0% 归母净利润 (百万元) 279 605 358 533 767 增长率 227.0% 117.1% -40.8% 48.7% 44.0% 每股收益（EPS） 0.31 0.67 0.40 0.59 0.85 市盈率（P/E） 94.8 43.7 73.8 49.6 34.5 市净率（P/B） 19.0 5.7 5.3 4.8 4.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -36%-29%-22%-15%-8%-1%6%2022-122023-042023-08中复神鹰沪深300证券研究报告 2023 年 12 月 28 日 公司深度研究 | 中复神鹰 西部证券 2023 年 12 月 28 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 中复神鹰核心指标概览............................................................................................................. 6 一、中复神鹰：国产小丝束碳纤维龙头 ................................................................................... 7 二、行业长期是否供过于求？ ................................................................................................ 10 2.1 短期：当前价格或已短期筑底 ................................................................................... 10 2.2 供给端：碳纤维大量产能待释放，竞争压力较大 ...................................................... 12 2.3 需求端：碳纤维需求维持高增 .................................................