国资委中央企业负责人会议点评：央企ROE拐点清晰，2024有望再挑大梁

策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2023 年 12 月 27 日 央企 ROE 拐点清晰，2024 有望再挑大梁 —— 国资委中央企业负责人会议点评 相关研究 《国之大者、财政担当 —— 国有经济如何反哺财政？》20231024 《央企价值重估：新方向，再出发！》20230706 《央企价值重估的港股路径-—— 央企系列报告之七》20230421 证券分析师 陆灏川 A0230520080001 luhc@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 陆灏川 A0230520080001 luhc@swsresearch.com 联系人 楼金灏 (8621)23297818× loujh@swsresearch.com 本期投资提示：  事件：12 月 25 日至 26 日，国务院国资委召开中央企业负责人会议，总结 2023 年国资央企工作，研究部署 2024 年重点任务。  系统阐述央企改革中期方向，指明目的地。本次会议系统性梳理了国资央企未来一个历史时期的重大使命。关于国有资本布局调整，首次提出“三个集中”：『1』推动国有资本不断向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域集中；『2』向提供公共服务、应急能力建设和公益性等关系国计民生的重要行业和关键领域集中；『3』向前瞻性战略性新兴产业集中。围绕增强核心功能、提高核心竞争力，首次总结为“提升五个方面的价值”：『1』增加值：提高中央企业对国民经济增长的贡献度；『2』功能价值：实现经济属性、政治属性、社会属性的有机统一；『3』经济增加值：形成更多有利润的收入、有现金流的利润；『4』战略性新兴产业收入和增加值占比；『5』品牌价值。  复苏阶段央企勇挑大梁，高效精准投资、聚焦造血能力。十八届三中全会至今，十年国企改革成效显著。国有企业工业增加值同比增速在 2022Q4 首次持续反超整体，且差距不断拉开：截止 2023Q3，国有（控股）企业工业增加值同比 5.9%，高于整体的 4.5%，在经济复苏阶段勇挑大梁（图 1）。而随着本次会议明确：“提升增加值，提高中央企业对国民经济增长的贡献度”，央企利润增速有望在未来持续领先。此外，会议继续强调价值创造：“坚决遏制盲目投资冲动，减少低效无效资本占用，形成更多有利润的收入、有现金流的利润”，和资本市场对央企上市公司的期待高度一致。  A 股央企 ROE 率先见底，展望 2024 拐点清晰可见。针对 2024 年的短期任务，国资委维持“一利五率”指标体系，并将要求更新为“一利稳定增长，五率持续优化”（图 2），明确要求“净资产收益率、全员劳动生产率、营业现金比率同比改善”。截止 2023Q3，剔除金融行业后，A 股央企 ROE（TTM，下同）环比回升 0.3PCT 至 8.7%，基本面拐点已清晰可见，中国特色估值体系的基本面基础更加坚实。  重视央企分红率的向上弹性，关注弱财政省份的强现金流国企。一方面，聚焦价值创造考核 ROE&现金流，央企拥有持续高分红的能力；另一方面，经济转型过程中需要财政来源多样化，央企高分红的动力也空前高涨：国资委下辖实体类央企（剔除银行、非银金融）整体分红比例自 2019 年的 29.6%迅速攀升至 2022 年的 52.4%，年均上行 7.6PCT（图 4），其同期对大股东的分红总额更是自 1431 亿爆发式增长至 3493 亿（图 5）。分红比例上调为持有央企提供了额外回报：在维持股息率不变的假设下，若 2023 年央企整体分红率自 52.4%继续上行 7.6PCT 至 60.0%，则对应资本利得为 14.5% —— 叠加持有获得的股息及 ROE 改善后利润的成长，持有高股息央企的潜在回报水平相当可观。同样的逻辑下，建议关注弱财政省份的强现金流地方国企。  动态更新高股息股票池，最新推荐名单见表 1。  风险提示：国企改革政策推出的节奏不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 4 页 简单金融 成就梦想 图 1：经济恢复阶段，国有企业勇挑大梁，工业增加值增速领先 资料来源：WIND，申万宏源研究 图 2：2022-2024 央企考核指标体系变迁 图 3：央企上市公司 ROE 尽显韧性，反超成为 A 股各类所有制企业第一 资料来源：国务院国资委，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 4：A 股实体类央企整体分红率快速提升 图 5：A 股实体类央企向大股东分红总额反超金融类央企 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 4 页 简单金融 成就梦想 表 1：筛选重点高股息央国企 代码 证券简称 公司属性 申万一级 总市值（亿） PE-TTM PB-LF 股息率 TTM 预测净利润增速 2022-2025 600941.SH 中国移动 央企 通信 21,195 16.0 1.7 4.2 8.2% 600938.SH 中国海油 央企 石油石化 9,808 7.5 1.6 5.9 0.3% 601088.SH 中国神华 央企 煤炭 6,288 10.7 1.6 8.1 -1.9% 601006.SH 大秦铁路 央企 交通运输 1,118 9.7 0.8 6.5 4.9% 001965.SZ 招商公路 央企 交通运输 619 11.1 1.1 4.1 10.8% 601598.SH 中国外运 央企 交通运输 381 10.3 1.0 4.7 2.4% 600863.SH 内蒙华电 央企 公用事业 254 10.7 1.6 4.2 26.6% 600737.SH 中粮糖业 央企 农林牧渔 175 12.3 1.6 6.1 37.6% 600750.SH 江中药业 央企 医药生物 134 19.6 3.6 5.9 17.1% 601225.SH 陕西煤业 地方国企 煤炭 2,012 8.7 2.3 10.5 -9.3% 600039.SH 四川路桥 地方国企 建筑装饰 652 5.0 1.5 8.7 21.5% 000983.SZ 山西焦煤 地方国企 煤炭 568 7.0 1.5 12.0 -6.0% 600546.SH 山煤国际 地方国企 煤炭 351 6.3 2.2 10.2 -4.4% 601168.SH 西部矿业 地方国企 有色金属 337 10.4 2.2 9.9 6.5% 601098.SH 中南传媒 地方国企 传媒 178 11.4 1.2 6.1 12.1% 600373.SH 中文传媒 地方国企 传媒 165 8.3 0.9 6.2 5.6% 600755