生猪养殖行业特别评论

2023 年生猪养殖行业特别评论 1 2023 年 12 月 目录 要点 1 主要关注因素 2 结论 8 特别评论 联络人 作者 企业评级部 程方誉 010-66428877-606 fycheng@ccxi.com.cn 袁悦颖 010-66428877-325 yyyuan@ccxi.com.cn 其他联络人 刘 洋 010-66428877 yliu01@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 中诚信国际 生猪养殖行业 2023 年以来，生猪高位存栏令我国猪价整体呈低位震荡态势，养殖企业经营深度亏损，营运资金压力使得整体流动性处于较弱水平；由于目前生猪供给压力仍较大，预计未来猪价总体维持震荡偏弱态势，短期内企业经营业绩大幅回升空间较为有限且仍将面临一定短期偿债压力 摘要  2023 年以来，生猪供应充足使得我国猪价整体呈低位震荡态势，年末节日以及“冬腊”消费对生猪需求或有一定提振，但在供给端压力较大的背景下，若无突发事件影响，预计未来半年猪价总体或维持震荡偏弱态势，大幅反弹的可能性较低。  国内生猪养殖行业规模化已成主导，“猪周期”短期化趋势日益明显，养猪业的竞争逐渐从产能规模转向成本控制和管理能力竞争，随着未来小规模养殖产能持续出清，具备成本控制和管理能力的企业将具有更高的市场竞争力和抗风险能力。  2023 年前三季度，在生猪价格持续“低位磨底”的情况下，为节约财务费用、缩小亏损规模，养殖企业通过提高养殖效率、降低期间费用、控制债务规模等方式开展成本管控，并取得了一定成效，但生猪价格低迷令养殖企业持续亏损，经营获现水平亦有所弱化，财务杠杆维持较高水平；由于目前全市场供应仍较为充足，短期内养殖企业经营业绩大幅回升空间或较为有限且仍将面临一定短期偿债压力。 中诚信国际特别评论 2023 年生猪养殖行业特别评论 2 主要关注因素 2023 年以来，生猪供应充足使得我国猪价整体呈低位震荡态势，年末节日以及“冬腊”消费对生猪需求或有一定提振，但在供给端压力较大的背景下，若无突发事件影响，预计未来半年猪价总体或维持震荡偏弱态势，大幅反弹的可能性较低 2023 年，我国生猪养殖行业整体围绕产能去化“主基调”调整。在经历前期养殖户大幅补栏，全国能繁母猪存栏量于 2022 年末达到峰值 4,390 万头后，随着商品猪供应过剩使得猪价大幅下跌，养殖户经营亏损，能繁母猪屠宰量增加，能繁母猪存栏规模于 2023 年 1 月起结束了连续 8 个月的环比增长态势，并于 5 月降至近一年以来最低值 4,258 万头。由于猪价持续低位运行，养殖头部企业高淘高补模式受到一定冲击，母猪淘汰数量有所下降，加之部分散户低价抄底进入市场等，2023 年 6 月末能繁母猪存栏量环比上升约 0.9 个百分点，但由于上半年行业深度亏损，叠加饲料成本大幅上升并处于高位，行业现金流紧张，7 月以来能繁母猪存栏规模环比及同比均呈下降态势。但整体来看，2023 年以来行业产能去化效果并不明显，10月末能繁母猪存栏量仍相当于正常保有量的 102.68%，生猪存栏量亦处于历史较高水平，在对后市预期不明朗的情况下，产能去化大趋势仍为行业“主旋律”。 图 1：全国能繁母猪存栏量及同比走势 图 2：全国生猪存栏量及同比走势 数据来源：Choice，中诚信国际整理 数据来源：Choice，中诚信国际整理 能繁母猪存栏量的变化是决定约 11 个月后生猪出栏量的关键因素，由于 2022 年下半年能繁母猪持续增长，2023 年 1~9 月我国生猪出栏量同比增长 3.3%至 53,723 万头，已连续三个季度实现同比增长，出栏量处于历史高位。除母猪数量外，母猪的繁育能力（PSY）亦为生猪出栏数量的决定因素之一，由于此前淘汰较多的是产能落后的三元母猪（PSY 指标约为二元母猪的 70%），目前二元母猪的占比提升至约 90%，存栏能繁母猪性能有所优化。从屠宰量来看，2023 年前三季度，全国生猪屠宰量同比增长 15%至 24,247 万头；同时，由于前期生猪需求疲弱，但为维护渠道以及保持人工不流失等，屠宰企业保持一定开工率，被迫促成供大于求的局面，而被动入库的冻品使得冻品库容高企，这部分亦增加了后市供给。此外，河南、河北等部分地区生猪疫病均有出现，加剧散户的恐惧心理，出栏积极性高。整体来看，2023年前三季度生猪供应相对宽松，短期内后市供给仍将保持相对高位。 中诚信国际特别评论 2023 年生猪养殖行业特别评论 3 图 3：全国生猪屠宰量及同比环比走势 图 4：全国生猪累计出栏量及同比走势 数据来源：农业农村部，中诚信国际整理 数据来源：农业农村部，中诚信国际整理 成本方面，根据饲料工业协会公布数据，受生猪高位存栏影响，2023 年前三季度全国工业饲料总产量同比增长 5.3%至 23,264 万吨，其中猪饲料产量 10,660 万吨，同比增长 10.3%。受资金和去库存压力、进口替代以及需求疲软等因素影响，2023 年上半年国粮食价格整体震荡下行，截至 2023 年 6 月末我国小麦、玉米和豆粕现货价格降至近一年以来较低水平，一定程度上缓解前期高昂的成本压力。但进入三季度，受产区贸易商挺价惜售、港口库存低、期货价格上涨、替代品价格上涨等多重因素的影响，我国豆粕、玉米和小麦现货价格均有所上涨，其中豆粕价格增幅明显。综合来看，2023 年前三季度，以小麦、玉米和豆粕为主的饲料原料价格处于高位宽幅震荡态势，原料均价较上年同期变化不大。为应对高价的原料成本，部分企业通过研究应用低蛋白日粮调整饲料配方，利用发酵氨基酸降低豆粕用量；同时，9 月份以来玉麦价差持续走扩至 11 月初的 338 元/吨，养殖企业根据玉麦价差调整玉米和小麦的用量，在满足同等能量补充的情况下降低成本。但原粮成本在生猪养殖成本中占比较高且关联性较高，成本压降空间较为有限，且常规的配方调整在行业中已普遍实行，未来掌握更强配方研发技术和水平的企业将拥有更强的原料成本控制能力。 图 5：我国饲料累计产量及增速走势 图 6：国内豆粕、小麦和玉米期货价格走势（元/吨） 数据来源：中国饲料工业协会，中诚信国际整理 数据来源：Choice，中诚信国际整理 生猪价格方面，2023 年以来，我国生猪价格整体呈低位震荡态势。受生猪出栏量持续增加，叠加下游需求支撑不足等因素影响，上半年生猪价格整体呈下跌态势；进入 7~8 月份，南方 中诚信