建投能源(000600)区域煤电稳步扩张
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 建投能源 (000600 CH) 区域煤电稳步扩张 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 6.42 2023 年 12 月 27 日│中国内地 发电 煤电装机规模扩大,用电需求复苏利好发电增长 自建+收购双管齐下,煤电控股装机规模稳步扩大。河北用电需求复苏,火电机组利用小时数稳中有升。调整盈利预测主要基于:1)在建项目进度好于预期,上调装机规模预测;2)煤价高于预期,上调平均标煤单价预测。我 们 预 计 公 司 23-25 年 归 母 净 利 润 3.67/5.87/8.63 亿 元 ( 前 值 :3.21/4.79/7.59 亿元),BVPS 5.62/5.84/6.15 元(前值:5.59/5.77/6.05 元)。煤电行业基本面筑底回升,公司 23 年业绩有望改善,23-25 年业绩弹性充足。可比公司 24 年 PB 均值 1.1x(Wind 一致预期),公司当前股价对应 24年 0.82xPB。给予公司 24 年 1.1xPB,目标价 6.42 元/股(前值 6.15 元基于 23 年 1.1xPB)。维持增持评级。 自建+收购双管齐下,煤电控股装机规模稳步扩大 控股子公司寿阳热电建设的 2x350MW 低热值煤热电联产项目 2 号机组于2023 年 10 月 27 日一次通过 168 小时满负荷试运行,正式投入运营。该项目 1 号机组已于 2023 年 7 月 19 日投产,至此寿阳热电项目已全部建成投产。公司收购开滦协鑫 51%股权事项已于 2023 年 12 月 15 日通过股东大会表决,有望新增控股装机 600MW。新项目任丘热电和西柏坡电厂四期已于 1H23 获得核准,后续有望进一步增厚公司装机规模。因此我们上调对公司 23-25 年控股装机规模预测至 9.85/10.45/11.81GW。 河北用电需求复苏,火电机组利用小时数稳中有升 河北省电力需求恢复,2023 年 1-10 月全省用电量同比+7.8%,考虑到 2022年 11-12 月低基数效应,我们预计河北省全年用电量有望高单位数增长。河北 省 发 电 量 加 速 增 长 , 10/11 月 累 计 同 比 +5.9%/+7.1% , 其 中 火 电+3.8%/+4.6%,1-10 月火电机组利用小时数同比+1.2%。公司装机容量占河北南网统调煤电装机的 23.13%、占河北北网的 20.10%,我们预计公司火电机组利用小时数有望和全省平均水平相当。 公司煤价波动相对较小,上调标煤单价预测 2022 年与 2023 年 1-9 月公司平均标煤单价分别为 970/926 元/吨,同比+12%/-3%;同期秦港 Q5500 均价同比+44%/-20%,公司煤价波动幅度相对较小。2023 年 10 月至今秦港 Q5500 均价同比-33%,我们预计公司同期及全年煤价有望同比小幅下降,但高于我们此前预测。因此我们上调对公司23-25 年平均标煤单价预测至 914/882/882 元/吨。 风险提示:煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 6.42 收盘价 (人民币 截至 12 月 26 日) 4.74 市值 (人民币百万) 8,492 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 143.16 52 周价格范围 (人民币) 4.74-8.15 BVPS (人民币) 5.57 股价走势图 资料来源:Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 15,041 18,306 19,031 20,256 22,736 +/-% 5.78 21.71 3.96 6.44 12.24 归属母公司净利润 (人民币百万) (2,210) 102.99 367.29 587.22 862.63 +/-% (338.99) 104.66 256.63 59.88 46.90 EPS (人民币,最新摊薄) (1.23) 0.06 0.21 0.33 0.48 ROE (%) (22.63) 1.22 4.18 6.35 8.71 PE (倍) (3.86) 82.81 23.22 14.52 9.89 PB (倍) 0.89 0.87 0.85 0.82 0.77 EV EBITDA (倍) (27.90) 12.55 10.69 8.98 7.27 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (16)3214058Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23(%)建投能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 建投能源 (000600 CH) 经营情况概览 图表1: 2018 年至今公司营业收入与同比增速 图表2: 2018 年至今公司归母净利润与同比增速 资料来源:公司公告、华泰研究 资料来源:公司公告、华泰研究 图表3: 2018 年至今公司分部业务收入结构 图表4: 2018 年至今公司毛利率与净利率 资料来源:公司公告、华泰研究 资料来源:公司公告、华泰研究 盈利预测调整 图表5: 关键指标调整 新 旧 变化 (%/pp) 单位 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 装机容量 万千瓦 985 1,045 1,181 915 985 1,121 7.65 6.09 5.35 利用小时 小时 4,291 4,291 4,291 4,291 4,291 4,291 - - - 标煤单价 元/吨 914 882 882 811 811 811 12.76 8.80 8.80 上网电价 元/千瓦时 400.85 400.85 400.85 409.29 409.29 409.29 (2.06) (2.06) (2.06) 营业收入 百万元 19,031 20,256 22,736 18,069 19,467 21,978 5.32 4.06 3.45 收入增速 % 3.96 6.44 12.24 (1.29) 7.73 12.90 5.25 (1.29
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