香飘飘(603711)人事迎重大变化，即饮业务有望乘势而上

香飘飘(603711) / 饮料乳品 / 公司点评 / 2023.12.27 请阅读最后一页的重要声明！ 人事迎重大变化，即饮业务有望乘势而上 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-12-26 收盘价(元) 14.92 流通股本(亿股) 4.11 每股净资产(元) 7.46 总股本(亿股) 4.11 最近 12 月市场表现 分析师 吴文德 SAC 证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师 赵婕 SAC 证书编号：S0160523100002 zhaojie@ctsec.com 相关报告 1. 《4 月营收增长强劲，期待即饮旺季表现》 2023-05-23 2. 《销量压力难关已过，即饮新品蓄势待发》 2023-02-06 3. 《短期仍有经营压力，多举措调整应对》 2020-11-02 ❖ 事件：公司发布公告，为了进一步优化公司治理结构，董事长兼总经理蒋建琪总申请辞去公司总经理职务，继续担任董事长、董事会战略决策委员会召集人等职务。同时聘任杨冬云为公司总经理（总裁）。 ❖ 总经理快消销售经验丰富，曾任职于多家大消费领域公司。杨冬云总生于 1971 年 1 月（今年 52 岁），本科学历。曾历任广州宝洁公司项目经理、大区域经理、品类总监；黛安芬集团中国区副总经理、总经理；易达集团亚太区副总裁并兼中国区总经理、日本区总裁；速 8 酒店高级副总裁；白象食品集团执行总裁/副总裁、董事，健康元药业集团股份有限公司总裁。 ❖ 人事调整再次对外强化改革信心、管理改善预期进一步提升。今年公司即饮业务在渠道建设及营销推广下，冻柠茶销售反馈积极趋势验证，大红袍奶茶新包装新配方上市。公司产品矩阵逐渐完善，具备丰富快消经验的新总裁上任后，我们认为将有望进一步理顺冲泡及即饮事业部运作，加速大单品培育及产品运作落地，为公司带来更多积极变化。 ❖ 公司即饮板块逻辑得到验证，冲泡业务呈现强韧性。1）即饮业务方面，公司加大广告投放、加快终端网点建设，通过地铁广告、综艺赞助等持续营造消费氛围，并聚焦网点进行生动化陈列建设，冻柠茶势能已得到验证，在广东、北京、江苏等地区获得较好市场反馈。同时，公司组建了独立的即饮销售团队，提升了两大核心业务经营专注度，为后续发展打下了良好基础。2）冲泡业务方面，作为公司基本盘业务稳健成长，通过年轻化健康化升级、渠道下沉、泛冲泡新品推出等，持续深耕，有望维持良好增长。我们认为公司在团队整合、渠道铺市以及广告方面有望得到持续强化，一方面冲泡基本盘稳健，另一方面即饮板块不断释放势能，有望持续提速。 ❖ 盈利预测：预计公司 23-24 年实现营业收入 36.9/43.7 亿元，归母净利润2.74/3.51 亿元，同比增长 27.9%/28.4%，当前对应 PE 为 23x/18x，维持“增持”评级。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3466 3128 3685 4372 5048 收入增长率(%) -7.83 -9.76 17.81 18.65 15.47 归母净利润(百万元) 223 214 274 351 460 净利润增长率(%) -37.90 -3.89 27.92 28.42 31.01 EPS(元/股) 0.53 0.52 0.67 0.86 1.12 PE 30.94 28.92 23.10 17.99 13.73 ROE(%) 7.47 6.85 8.20 9.52 11.09 PB 2.29 1.98 1.89 1.71 1.52 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -15%-1%13%28%42%56%香飘飘沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3466.26 3127.82 3684.75 4371.94 5048.23 成长性 减:营业成本 2301.70 2070.69 2335.62 2725.82 3098.32 营业收入增长率 -7.8% -9.8% 17.8% 18.6% 15.5% 营业税费 26.29 29.97 28.37 34.10 37.86 营业利润增长率 -51.3% 25.4% 14.1% 38.4% 29.8% 销售费用 739.82 560.77 777.48 918.11 1050.03 净利润增长率 -37.9% -3.9% 27.9% 28.4% 31.0% 管理费用 228.96 229.98 272.67 319.15 363.47 EBITDA 增长率 -39.6% 21.0% 30.9% 17.3% 8.7% 研发费用 28.05 28.31 29.48 30.60 30.29 EBIT 增长率 -57.7% 24.8% 44.5% 28.4% 31.0% 财务费用 3.02 -37.53 0.00 0.00 0.00 NOPLAT 增长率 -56.2% 16.1% 55.3% 28.4% 31.0% 资产减值损失 0.38 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 15.6% -3.7% 5.5% 8.2% 10.0% 加:公允价值变动收益 -5.85 -0.68 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 5.0% 4.9% 6.9% 10.5% 12.5% 投资和汇兑收益 25.81 16.37 29.48 34.98 40.39 利润率 营业利润 227.09 284.80 324.92 449.58 583.44 毛利率 33.6% 33.8% 36.6% 37.7% 38.7% 加:营业外净收支 46.21 -2.25 11.17 -18.00 -18.00 营业利润率 6.6% 9.1% 8.8% 10.3% 11.6% 利润总额 273.31 282.55 336.10 431.58 565.44 净利润率 6.4% 6.8% 7.4% 8.0% 9.1% 减:所得税 50.84 68.66 62.51 80.27 105.17 EBITDA/营业收入 10.1% 13.5% 15.0% 14.8% 13.9% 净利润 222.54 213.89 273.61 351.36 460.31 EBIT/营业收入 5.4% 7.4% 9.1% 9.9% 11.2% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 2163.00 2467.40 2639.75 3356.14 3986.88 固定资产周转天数 145 185 154