11月工业企业利润数据点评：工业企业利润高增的背后

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观点评报告 工业企业利润高增的背后 11 月工业企业利润数据点评  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 宋进朝 S0800521090001 15701005636 songjinchao@research.xbmail.com.cn 相关研究 政策有待进一步宽松—11 月财政数据和 12 月MLF 点评 2023-12-16 低基数推升经济同比增速—11 月经济数据点评 2023-12-16 降息时机首次讨论———12 月 FOMC 会议点评 2023-12-14 政府融资加快，信贷扩张减速—11 月金融数据点评 2023-12-13 美元资产短期或陷入纠结期———美国 11 月通胀点评 2023-12-13 11 月工业企业营收和利润增速均大幅攀升，量的增长和投资收益的集中兑现是主要驱动因素。但目前价格端尚未企稳，近月库存增速也存在反复，叠加企业会计核算因素的影响，单月盈利增速变化的信号意义相对有限。从各项经济指标来看，7.24 政治局会议后政策密集出台对经济带来的提振作用或在边际减弱，工业企业盈利回升的持续性有待观察。近期市场表现也反映出对中央经济工作会议释放的稳增长信号是持偏谨慎态度的，明年财政政策力度、地产调整幅度可能是影响权益资产定价的关键变量，需要密切关注。 11 月规模以上工业企业营收和利润总额增速均大幅上行，利润增速已连续 4个月保持正增。1-11 月，规模以上工业企业营收增速延续了此前回升趋势，录得 1.0%，11 月单月增速为 6.1%，高于 10 月的 2.5%，已连续 5 个月保持正增，且有加速上行趋势。11 月，利润总额同比增速大幅回升至 29.5%，远高于 10 月的 2.7%，带动前 11 个月工业企业利润总额同比增速续升至-4.4%。 三大行业和不同类型工业企业利润增速 11 月全线回升，公用事业单月同比增速达到 163%。根据我们估算，11 月采矿业、制造业、公用事业利润总额同比增速分别为-1.4%、30.2%和 163.4%，高于前值 16.6、24.8 和 110.4 个百分点。11 月，国有企业、股份制企业、私营企业、外资企业利润总额同比增速分别为 55.6%、34.9%、25.4%和 5.5%，较 10 月增速分别回升 45.4、26.8、18.9 和 13.2 个百分点。 量的增长和投资收益相对集中入账可能是工业企业利润大幅回升的主因。从“量、价、利润率”拆分来看，11 月利润总额同比增速较前值出现攀升，与量的上行以及投资收益集中入账带来的利润率同比大幅反弹有一定关系。11月，工业增加值同比增速为 6.6%，这一表现好于 10 月的 4.6%；PPI 同比跌幅继续扩大，录得-3.0%，是工业企业盈利的主要拖累项。此外，国家统计局表示，投资收益相对集中入账是 11 月工业企业利润增速加快回升的原因之一。这一点在营收利润率指标上反映的比较明显，11 月营业收入利润率为 7.15%，同比提高 1.29 个百分点；10 月营收利润率为 6.19%，同比仅提高 0.01 个百分点。我们认为，投资收益的集中确认可能对本月利润增速带来的影响更大，因企业会计核算因素对当期企业盈利影响较大的情况此前也曾出现。 结构方面，中上游利润占比继续回升，上游原材料行业对利润改善贡献较大。根据我们测算，1-11 月，上中下游利润比重分别为 33.0%、35.4%和 31.6%，中上游占比较 1-10 月继续回升。其中，原材料制造业依然是对规上工业企业利润贡献最大的子行业。从累计增速的环比变化来看，1-11 月黑色金属冶炼（+238.6pct）、有色金属冶炼（+25.5 pct）、黑色金属矿采选业（+16.1 pct）、造纸及纸制品行业（+16.0 pct）利润同比增速较 1-10 月改善较为显著。 证券研究报告 2023 年 12 月 27 日 宏观点评报告 西部证券 2023 年 12 月 27 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 工业企业名义库存继续回落，实际库存增速略有回升。11 月末工业企业产成品存货同比增速为 1.7%，前值为 2.0%，名义库存增速连续两个月回落，实际库存增速为 4.7%，较前值略有回升。从产成品周转天数来看，11 月为 19.9天，低于 10 月的 20 天，表明库销状况略有改善。11 月经济数据反映的仍然是供给偏强、需求偏弱的格局，且价格端目前尚未企稳，库存增速也存在反复，当前可能仍处于磨底过程。 工业企业资产负债率为 57.6%，连续 6 个月持平。11 月末，规上工业企业资产负债率为 57.6%，连续 6 个月保持该水平。分企业类型看，国有、股份、私营、外资企业资产负债率环比分别下降 0.1、0.1、0.2、0 个百分点。同比来看，私营企业资产负债率依然保持最大升幅，同比上升 1.4 个百分点，股份制企业同比上升 0.5 个百分点。从以上数据来看，当前企业主动扩张负债端的意愿并不强，能否改善取决于本轮盈利回升的持续性以及对未来经营状况预期等多重因素。 风险提示：扩内需政策力度及效果不及预期，国内经济下行超预期，全球经济增长弱于预期。 宏观点评报告 西部证券 2023 年 12 月 27 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 1：规上工业企业利润总额和营收增速表现 图 2：三大行业利润总额当月同比增速 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图 3：工业企业盈利的“量、价、利润率”拆解 图 4：上中下游利润占比 资料来源：Wind，西部证券研发中心（注：营收利润率为估算数据） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图 5：工业企业产成品存货同比和周转天数 图 6：不同类型企业资产负债率环比变化（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 6.1%29.5%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%工业企业:营业收入:当月同比工业企业:利润总额:当月同比-50%0%50%100%150%200%采矿业:当月同比制造业:当月同比公用事业:当月同比-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.0工业增加值:当月同比（%）PPI:全部工业品:当月同比（%）营业收入利润率:当月:同比变化（右轴）0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022022-122022-11上游中游下游10121416182022242628-50510152025工业企业:产成品存货:同比（%）中国:工业企业:产成品周转天数:累计值（右