当虹科技(688039)智能座舱业务有望开启第二成长曲线

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 当虹科技 (688039 CH) 智能座舱业务有望开启第二成长曲线 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 41.72 2023 年 12 月 27 日│中国内地 计算机应用 三大业务布局日益清晰，看好 24 年营收修复 当虹科技持续深耕大视频领域，围绕视频载体，持续打造超高清化、智能化、微服务化、元宇宙化、国产化视频应用及解决方案。22 年以来，公司逐步明确传媒文化、泛安全、智能网联汽车三大业务布局方向，经营战略日益清晰。23 年公司持续调整业务重心，减少安全集成等低毛利业务占比，同时5G 边缘计算终端、智能娱乐座舱等产品逐步放量。我们认为，受益于下游需求复苏与新业务放量，公司 24 年营收有望加速修复。我们预计，23-25年营收分别为 3.73/4.63/6.02 亿元，可比公司平均估值（Wind）24E 10.1x PS，给予公司 24E 10.1x PS，对应目标价 41.72 元，维持“买入”评级。 传媒文化业务：视频国产化稳步推进，运营商业务发展提速 公司传媒文化业务涉及广电媒体、互联网视频与电信运营商、百城千屏等多项业务。1）广电媒体：超高清视频及视频国产化稳步推进，截至 23 年 3月地级台频道高清化率超 80%，据国家广播电视总局要求，预计 25 年底全部完成；2）互联网视频及电信运营商：公司与咪咕视频、腾讯视频等内容平台的合作逐步深化，23 年 3 月公司联合咪咕视频发布“跨模态体积视频 AIGC”产品；3）百城千屏：公司积极参与百城千屏超高清标准制定，助力北京尚亦城、杭州华数传媒等客户打造百城千屏二级播控分发及运营平台。 泛安全业务：5G 边缘计算终端加速行业拓展 公司泛安全业务逐步减少传统集成项目占比，目前主要布局 5G 边缘计算终端以及数字政务方向。1）5G 边缘计算终端：公司以视频感知压缩、AI 能力为核心，积极推进 5G 边缘计算视频压缩终端产品的行业落地，23 年加速拓展卫星互联网、远洋船舶、石油石化等重点行业。我们认为，伴随下游行业对于视频的传输、存储需求增加，该业务有望加速成长；2）数字政务：公司深度参与“一网统管”平台建设，23 年完成南京、广东、北京等地的业务落地。我们认为，数字政务业务有望随智慧城市建设稳步推进。 智能网联汽车业务：智能座舱产品顺利落地，24 年有望持续放量 公司智能网联汽车业务锚定汽车智能化市场，业务推进顺利，有望打造公司第二成长曲线。公司聚焦车载智能娱乐座舱软件产品，基于纯国产化的领先技术以及产品能力，提供更全能、更沉浸、更智慧的智能座舱体验。22 年公司完成产品试点推进，该业务实现营收 104 万元。23 年上半年，公司加速与比亚迪、吉利、奔驰、保时捷、蔚来、上汽等国内外车企合作，业务开始放量，23H1 实现营收 504 万元，营收加速成长。我们认为，伴随合作车企的车型量产与单车价值提升，智能座舱业务有望成为公司第二成长曲线。 风险提示：研发成果商业化不及预期，业务场景拓展不及预期。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 基本数据 目标价 (人民币) 41.72 收盘价 (人民币 截至 12 月 26 日) 33.69 市值 (人民币百万) 3,770 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 120.77 52 周价格范围 (人民币) 27.61-93.00 BVPS (人民币) 11.92 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 418.20 331.44 372.91 462.88 601.54 +/-% 14.30 (20.75) 12.51 24.13 29.96 归属母公司净利润 (人民币百万) 61.35 (98.59) (39.72) 13.45 32.07 +/-% (40.34) (260.70) 59.71 133.87 138.40 EPS (人民币，最新摊薄) 0.55 (0.88) (0.35) 0.12 0.29 ROE (%) 4.00 (7.17) (2.98) 1.00 2.32 PE (倍) 61.46 (38.24) (94.93) 280.29 117.57 PB (倍) 2.46 2.76 2.85 2.82 2.75 EV EBITDA (倍) 45.90 (35.65) (168.05) 53.11 33.88 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (27)1761105149Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23(%)当虹科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 当虹科技 (688039 CH) 盈利预测 我们预计 23-25 年公司收入分别为 3.73/4.63/6.02 亿元，同比增长 12.5%/24.1%/30.0%，归母净利润分别为-0.40/0.13/0.32 亿元，同比增长 60%/134%/138%。 图表1： 格尔软件：盈利预测 （人民币百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总收入 418.20 331.44 372.91 462.88 601.54 增长率（YoY） -20.7% 12.5% 24.1% 30.0% 传媒文化 294.82 300.78 306.80 352.81 423.38 YoY 2.02% 2.00% 15.00% 20.00% 泛安全 123.23 29.55 44.32 66.48 99.71 YoY -76.02% 50.00% 50.00% 50.00% 智能网联汽车 0.00 1.04 21.79 43.58 78.45 YoY - 2000.00% 100.00% 80.00% 其他业务 0.15 0.08 0 0 0 总毛利 201.99 90.60 161.08 223.38 312.31 增长率（YoY） -55.15% 77.79% 38.67% 39.81% 总毛利率 48.30% 27.34% 43.20% 48.26% 51.92% 传媒文化 45.93% 27.40% 36.00% 40.00% 42.00% 泛安全 53.90% 23.97% 70.00% 68.00% 68.00% 智能网联汽车 100.00% 90.00% 85.00% 85.00% 其他业务 100% 100% - - - 销售费用率 8.29% 8.03% 10.00% 8.00% 7.50% 管理费用率 7.36% 8.73% 11.00% 9.00% 8.00% 研发费用率 21.75% 35.66% 32.00% 20.00% 18.00% 归母净利润