有色金属行业专题：锗，重要卫星金属之一，我国星链计划有望为锗带来较大需求增量

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业专题 有色金属 2023 年 12 月 26 日 有色金属 优于大市（维持） 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 研究助理 康宇豪 邮箱：kangyh＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 1.《有色金属周报：美核心 PCE 超预 期 降 温 ， 持 续 布 局 贵 金 属 》，2023.12.24 2.《有色金属行业 2024 年度策略：外降息内复苏，黄金牛途在望，铜铝机会显现》，2023.12.22 3.《驰宏锌锗（600497.SH）：拟并入集团资产，推进同业竞争问题解决》，2023.12.20 4.《有色金属周报：CPI 增速放缓，持 续 看 好 贵 金 属 投 资 机 会 》，2023.12.18 5.《有色金属周报：非农强于预期， 金价承压》，2023.12.12 锗-重要卫星金属之一，我国星链计划有望为锗带来较大需求增量 [Table_Summary] 投资要点：  锗性质独特，可应用于多个领域，近期价格维持高位。锗具有红外电磁光谱的部分透明性、玻璃锗氧四面体的扩展三维网络形成器、低色散度与高红外折射率等诸多优良的光电力性能，金属锗及其化合物常被列作信息通讯、生物科学、现代航空和新能源等重要行业的基础原材料，广泛应用于聚酯催化剂（PET）、光纤通讯、高频超高频电子器件、太阳能光伏电池、红外光学、航空航天测控、核物理探测、生物医学等国防军工及民用领域。2022 年三月以来锗价格先跌后升，2023 年 12月初维持在约 10000 元/千克的较高位置。  锗难以独立成矿，中国锗储量产量占比较高，未来常规供应存在刚性。锗难以独立成矿，常以化合物形式存在于闪锌矿、硫砷铜矿、银铅、铁矿及煤矿中。全球锗储量以美国（45%）和中国（41%）为主。中国目前是最大的锗生产国，08-21 年锗产量有所波动，锗产量约占世界总产量 56.6%~72.73%。参考《2021-2035 年世界锗矿产品供需形势分析》-陈星全等，由于环保等限制因素，预计未来全球锗常规供应到 170 吨达到峰值，后续需求由二次供应（回收）补齐。  我国星链计划将为太阳能用锗带来较大需求增量，锗未来或将供不应求。预计到2026 年全球锗需求 259.27 吨，2022-2026 年复合增速 12.12%，锗供应增速相对较慢，预计到 2026 年全球锗供需缺口高达 48.87 吨。（1）太阳能领域：全球锗2019 年太阳能需求占比 17%，锗用于多结砷化镓锗电池衬底，多结砷化镓电池又多用于空间光伏，我国星链我国 GW 星链计划规划发射卫星数 12992 颗，我国 G60星链计划规划发射卫星数 12000 多颗，共约 25000 颗，GW 星链和 G60 星链到2027 年预计拉动太阳能电池用锗需求达 76.08 吨。（2）红外领域：据 QYresearch，预测 2029 年全球红外镜头市场规模有望达 9.53 亿美元，2022-2029 年复合增速7.72%。据《2021-2023 年世界锗矿产品供需形势分析》-陈星全等，全球红外领域锗需求有望年均增长 6.2%，2020、2025、2030、2035 年需求为 54、73、95.5、114.5 吨。（3）光纤领域：元哲咨询预测，到 2031 年全球光纤市场规模 150.7 亿元，2021-2031 年复合增速 6.17%。参考《2021-2023 年世界锗矿产品供需形势分析》-陈星全等，结合光纤需求年增长速度，光纤所需锗预计由 2020 年 60.5 吨增长至2025年90.8吨，而2030年需求约122.5吨，2035年需求147吨，2020-2035年需求量 CAGR 为 6%。  投资建议。重点关注云南锗业-拥有完整锗产业链和丰富、优质的锗矿资源，截至2022 年，公司锗金属储量约 633.29 吨，锗产品产销量全国第一。公司 2022 年营收 5.37 亿元，锗产品营业收入占比达 81.18%；2023 年 H1 营业收入 2.82 亿元，锗产品营业收入占比 87.92%。关注驰宏锌锗、中金岭南、罗平锌电。  风险提示：我国卫星发射需求不及预期；锗库存抛售超预期；锗二次供应超预期。 -18%-12%-6%0%6%12%18%24%2022-122023-042023-082023-12有色金属沪深300 行业专题 有色金属 2 / 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 锗-性质独特的金属，应用广泛 ..................................................................................... 4 2. 锗供应-储量以中美为主，中国产量占主导，常规供应存在“天花板” ............................ 5 2.1. 锗难以单独成矿，储量以中美为主 ...................................................................... 5 2.2. 锗 14 年产量达到高点，未来供应存在刚性 ......................................................... 7 3. 锗需求-国内星链推动太阳能电池领域快速增长，红外及光纤领域将保持稳步增长 ..... 8 3.1. 太阳能电池领域-多结砷化镓锗电池效率优异，我国星链计划有望为太阳能锗需求带来快速增长 ................................................................................................................... 9 3.2. 红外领域-未来红外锗需求有望随军队信息化建设及新能源汽车发展持续增长 .. 11 3.3. 光纤领域-5G 拉动光纤用锗需求发展 ................................................................. 12 4. 重点关注云南锗业，关注驰宏锌锗、中金岭南、罗平锌电 ..........