航空装备行业：国产客机再迎新订单，行业迎来量价齐升

航空装备Ⅱ / 行业点评报告 / 2023.12.24 请阅读最后一页的重要声明！ 国产客机再迎新订单，行业迎来量价齐升 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 佘炜超 SAC 证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 联系人 张飞 zhangfei02@ctsec.com 相关报告 1. 《东航与商飞签署 100 架 C919 购机协议》 2023-09-29 2. 《第二架 C919 成功交付，万亿产业链迎风启航》 2023-07-21 3. 《C919 成功商业首航，大飞机产业链拾级而上》 2023-05-30 国航引进 17 架国产飞机，C919 目录单价提升明显 核心观点 ❖ 事件：2023 年 12 月 22 日，中国国航发布公告宣布向特定对象发行 A 股股票拟募集资金金额总额不超过 60 亿元，发行对象为公司控股股东中航集团，发行价格为 7.02 元/股，发行数量不超过 854700854 股，不超过发行前公司总股本 30%。本次向特定对象发行 H 股股票拟募集资金总额不超过港币 20 亿元，发行对象为中航有限，发行价格为 5.09 港元/股，发行股票数量不超过392927308 股。募集资金中 42 亿元用于引进 17 架飞机，机型包括 6 架 C919及 11 架 ARJ21，预计于 2024~2025 年交付。按照生产商中国商飞提供的目录单价计算，上述 17 架飞机的投资总额共计 10.66 亿美元，约折合人民币 75.71亿元。根据商飞的 2024 目录单价，C919 飞机目录单价为 1.08 亿美元，ARJ21单价为 0.38 亿美元。 ❖ 国产飞机累计订单已达万亿，下游价值量受益 C919单价上扬。2022年5 月东航发布的募集资金公告中曾提到 C919 和 ARJ21 的目录价格，分别为0.99 亿美元/架及 0.38 亿美元/架，根据本次国航公告，ARJ21 单价维持不变，C919 大飞机单价有所上涨，下游终端市场获得进一步扩大，整体产业链或将从中获益。根据 2023 年 9 月 10 日中国商飞董事长贺东风披露订单以及后续文莱、东航以及此次国航订单，当前 C919 订单数量已达 1182 架，按照1.08 亿美元/架的目录价格以及 1 美元兑换 7.14 元人民币的汇率计算，C919 订单价值已达 8358.94 亿元；而 ARJ21 累计订单已达 801 架，按照 0.38 亿美元/架的单价及相同汇率计算，ARJ21累计订单价值已达 2173.27亿元，两种机型订单价值合计达 10532.21 亿元。 ❖ 商飞藏航战略合作“高原型”，新方向机型国产化率有望提高。12 月17 日，西藏航空与中国商飞公司在上海签署战略合作框架协议，就共同研制国产大飞机高原机型开展全方位战略合作。西藏航空是国内首家高高原航空公司，在高高原运营方面积累了丰富经验。此前据中国网报道称，C919 国产化率达到近 60%，后续国产化率有望进一步推进。此前 C919 海外订单主要来自文莱，ARJ21 获得印尼青睐，此次高原机型的研究方向拓展是对 C919 的全新考验。我们认为，C919 全新高原型的后续研制推进，或将进一步推进更高程度的国产化率，我国大飞机产业链或将持续受益于国产化率上升。 ❖ 投资建议：建议关注大飞机放量及国产化率提升受益的相关产业链：原材料、零部件、子系统、主机厂。 ① 原材料：西部超导、宝钛股份（钛合金）；中航高科、光威复材（复合材料）；钢研高纳、抚顺特钢（高温合金）。 -22%-16%-10%-3%3%9%航空装备Ⅱ沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业点评报告/证券研究报告 ② 零部件：应流股份、钢研高纳（精密铸造）、中航重机（精密锻造）。 ③ 子系统：航发动力（航空发动机）、中航机载（航电/机电系统）。 ④ 主机厂：中航西飞、中航沈飞、洪都航空（机身结构）。 ❖ 风险提示：C919 产能扩张不及预期；C919 市场开拓不及预期；零部件国产化不及预期。 表 1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（12.22） EPS（元） PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 688122 西部超导 332.30 51.15 2.33 1.57 2.12 40.69 32.60 24.11 未覆盖 600862 中航高科 289.48 20.78 0.55 0.75 0.96 40.53 27.71 21.65 增持 300699 光威复材 220.56 26.53 1.80 1.03 1.31 40.14 25.76 20.25 增持 300034 钢研高纳 159.29 20.55 0.70 0.56 0.77 65.34 36.64 26.79 未覆盖 600399 抚顺特钢 184.39 9.35 0.10 0.30 0.45 143.10 31.17 20.78 增持 603308 应流股份 96.32 14.10 0.59 0.59 0.76 36.10 23.90 18.55 增持 600765 中航重机 274.68 18.66 0.82 1.04 1.34 37.91 17.97 13.93 未覆盖 600893 航发动力 927.89 34.81 0.48 0.56 0.69 88.08 61.91 50.33 未覆盖 600372 中航机载 609.22 12.59 0.45 0.49 0.60 35.13 25.73 20.88 未覆盖 000768 中航西飞 607.53 21.84 0.19 0.37 0.51 134.66 59.54 43.23 未覆盖 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（备注：未覆盖标的的盈利预测数据均采用 Wind 一致预期） 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业点评报告/证券研究报告 ⚫ 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫ 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫ 公司评级 以报告发布日后 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准： 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A 股市场代表