神农集团(605296)首次覆盖报告：立足云南，蓄势待发

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 神农集团(605296) 立足云南，蓄势待发 ——神农集团首次覆盖报告 钟凯锋(分析师) 沈嘉妍(分析师) 021-38674876 021-38038261 zhongkaifeng@gtjas.com shenjiayan@gtjas.com 证书编号 S0880517030005 S0880521020004 本报告导读： 我们认为神农集团充分受益于产业变迁带来的相对成本优势，且公司养殖理念先进，人钱地储备充足，公司拥有高成长性。 投资要点： [Table_Summary]  给予“增持”评级：公司为生猪养殖产业链一体化企业，养殖效率领先，看好公司未来成长性。我们给予公司 2023-2025 年 EPS 分别为-0.50/1.37/2.42 元，给予公司目标价 35.71 元，给予增持评级。  外逢产业变迁，内练养殖功底，构筑公司成本优势；1）非瘟常态化下西南地区成本优势凸显；公司随产业趋势发展，从源头上打造低成本空间，且扩张要素充足，助力低成本优势转化为高扩张边界。2）公司拥有先进现代化养殖体系造就领先的养殖水平；在“养殖理念”方面，公司选择 PIC 优质种猪提高生产效率、使用千点评分模型科学选址，与 Pipestone 合作采用领先的猪场管理技术，搭建全套高度重视生物安全防控的现代化养殖模式，源头上降本；在“人”方面，公司确立以人为本、严格管理、尊重人性的管理理念，核心高管内生培养，专业负责。3）人与养殖理念融合，养殖成本行业领先。  人地钱物储备充足，助力规模快速成长；公司具备行业领先的成本水平，扩张要素充足。资金充沛，资产负债率水平健康，能繁母猪快速增长 2023Q3 达到约 7 万头，此外“公司+现代化农户”养殖模式实现轻资产扩张；同时成本结构动态边际反转，省外扩张可行性高。  行业：周期不悲观，2024 年上行年。2023 年行业持续去产能，本轮周期亏损时间长，去产能幅度可观，我们预计 2024 年开启上行周期为大概率事件，顺周期布局养殖板块正当时。  风险提示：猪病风险，猪价不达预期风险，原材料成本上涨风险。  [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,779 3,304 4,509 7,848 10,874 (+/-)% 2% 19% 36% 74% 39% 经营利润（EBIT） 354 307 -257 736 1,300 (+/-)% -69% -13% -184% 387% 77% 净利润（归母） 245 255 -264 717 1,269 (+/-)% -78% 4% -204% 371% 77% 每股净收益（元） 0.47 0.49 -0.50 1.37 2.42 每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.10 0.10 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 12.7% 9.3% -5.7% 9.4% 12.0% 净资产收益率(%) 5.5% 5.5% -5.8% 13.4% 18.8% 投入资本回报率(%) 7.2% 6.4% -5.4% 13.2% 18.7% EV/EBITDA 26.78 21.70 — 17.02 9.50 市盈率 62.57 60.09 — 21.41 12.10 股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.3% 0.3% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 35.71 当前价格： 29.23 2023.12.25 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 18.68-30.35 总市值（百万元） 15,347 总股本/流通 A 股（百万股） 525/68 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 13% 日均成交量（百万股） 2.78 日均成交值（百万元） 71.71 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 4,375 每股净资产 8.33 市净率 3.5 净负债率 -6.53% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 -0.29 -0.22 Q2 0.05 -0.12 Q3 0.29 -0.09 Q4 0.43 -0.07 全年 0.49 -0.50 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 8% 39% 19% 相对指数 12% 46% 23% [Table_Report] 相关报告 公司首次覆盖 -24%-15%-6%4%13%23%2022-12 2023-03 2023-06 2023-0952周内股价走势图神农集团上证指数[Table_industryInfo] 农业/必需消费 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 21 [Table_Page] 神农集团(605296) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.12.25 股票研究 必需消费 农业 [Table_Stock] 神农集团(605296) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 35.71 当前价格： 29.23 2023.12.25 [Table_Website] 公司网址 www.ynsnjt.com [Table_Company] 公司简介 公司系农业产业化国家重点龙头企业，2010 年 9 月，公司入围“第一届全国养猪行业百强优秀企业”；2012 年 5 月，公司入围“第二届中国畜牧行业百强优秀企业”；2017 年 12 月，公司获评“2017中国畜牧饲料行业十佳最具投资价值企业”；2019 年 5 月，公司入围第三届中国品牌云南品牌。公司聚焦生猪产业链的建设和发展，形成了集饲料加工、生猪养殖、生猪屠宰和生鲜猪肉食品销售等业务为一体的完整生猪产业链。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 18.68-30.35 市值（百万元） 15,347 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,779 3,304 4,509 7,848 10,874 营业成本 2,182 2,693 4,395 6,451 8,634 税金及附加 8 9 10 17 27 销售费用 32 41 50 86 130 管理费用 175 232 289