行业比较与景气跟踪系列(2023年12月)：当前行业配置的三条线索

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2023 年 12 月 25 日 定期报告 ——行业比较与景气跟踪系列（2023 年 12 月） 相关报告 结合近期政策和行业中观景气等方面我们推荐沿着以下三条思路布局行业配置，首先中长期维度，中央经济工作会议对明年的行业结构选择有着重要的指引，关注中央经济工作会议重点部署的领域；其次中短期供需维度，库销比和库存增速相对低位、PPI 转正或者改善的行业有望获得超额收益；短期维度推荐关注近期中观景气指标维持高位或边际改善的领域。具体行业方面，结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛达价值等多个维度，本期推荐有色金属、机械设备（通用设备、自动化设备、船舶等）、电子（半导体、消费电子、汽车电子等）、煤炭、汽车等细分领域。 【本期关注】当前行业配置的三条线索 近期结合政策和行业中观景气等维度推荐沿着以下三条思路布局行业配置： ➢ 关注中央经济工作会议重点部署的领域。回顾过去 5 年，中央经济工作会议对来年的 A 股行业表现有着重大的指引，本次中央经济工作会议的安排部署也将是后续行业投资的重要指引，重点关注科技四大主线、设备更新、消费品以旧换新/新型消费/大宗消费、银发经济、新型城镇化/城市更新等。 ➢ 供需维度，关注库销比和库存增速相对低位、PPI 转正或者改善的行业。11 月经济数据稳步修复，结构上仍然供给端强于需求端，同时近期中央经济工作会议也指出“进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩……”。后续供给压力较小的行业有望获得更好表现。主要包括黑色金属矿采选、有色金属冶炼、酒饮料、造纸、化学原料制造业、化学纤维、医药制造业等行业。 ➢ 关注近期景气度较高或边际改善的领域。主要集中在 TMT、医药板块（中观指标延续回暖，盈利边际改善）、高端制造领域（如自动化设备、电网设备、风电设备、汽车零部件等）、地产产业链相关的施工和消费领域以及其他纺织服饰（出口+季节性换装需求）、造纸（提价）、电力（用电量回升）、物流（快递业务量提升）、煤炭（需求提升，供给扰动）等。 风险提示：业绩超预期下修，产业政策扶持力度不及预期 《从产能周期和库存周期看哪些行业有望获得超额收益？——行业比较与景气跟踪系列（2023 年11 月）》 《当前景气度改善及三季报业绩重点关注领域有哪些？——行业比较与景气跟踪系列（2023 年 10月）》 《从中报业绩看近期哪些领域景气度相对较高——行业比较与景气跟踪系列（2023 年 8 月）》 《哪些行业景气好转支撑了经济企稳？——行业比较与景气跟踪系列（2023 年 7 月）》 《业绩改善可持续性探讨及未来哪些行业有望迎来拐点？——行业比较与景气跟踪系列（2023 年6 月）》 《五大领域看景气修复线索——行业比较与景气跟踪系列（2023年 5 月）》 《景气分化式复苏，聚焦斜率向上领域——行业比较与景气跟踪系列（2023 年 4 月）》 《景气复苏聚焦在哪些领域——行 业 比 较 与 景 气 跟 踪 系 列（五）》 《复苏早期的涨价行为会扩散到哪些领域——行业比较与景气跟踪系列（四）》 《年报预告的 5 大特征并关注业绩高增和困境反转领域——行业比较与景气跟踪系列（三）》 《疫后行业修复空间测算及近期哪些领域值得关注——行业比较与景气跟踪系列（二）》 张夏 0755-82900253 zhangxia1@cmschina.com.cn S1090513080006 陈星宇 chenxingyu@cmschina.com.cn S1090522070004 当前行业配置的三条线索 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 【本期细分领域推荐】 ➢ 【有色金属】美国通胀放缓叠加经济下滑，美联储明年加息预期升温，海外流动性大概率持续宽松，提振近期金属价格。展望未来，海外流动性宽松背景下，贵金属有望持续走强；国内稳增长政策持续发力，地产政策有望进一步宽松，工业金属需求有望回暖，叠加年底汽车产销有望实现较高增速提振铜铝需求，价格或震荡上行；受益于政策助力和人形机器人等产业趋势，稀土、钒等小金属需求长期向好，但短期需求仍有待进一步改善。 ➢ 【机械设备】（通用设备、自动化设备、船舶等）下游逐步复苏，近期人形机器人加快落地，叠加政策持续助力，部分细分领域出现不同程度底部回暖迹象，且海内外工业库存居于历史底部有望共振向上。通用设备机床方面，行业需求回暖，订单企稳，出口受益于渠道扩张持续高景气，板块有望持续受益于顺周期景气度复苏、政策助力和国产替代加速。自动化设备领域，近期技术端利好催化频出，叠加政策保驾护航，人形机器人量产元年在望，板块景气有望持续改善。船舶方面，接单下滑，船价依然稳健，故不改船舶大周期逻辑。 ➢ 【电子】（半导体、消费电子、汽车电子等）终端新品销售持续火爆，行业整体复苏趋势明显，需求端逐步回暖，库存端得到有效去化整体有所改善，供给端部分厂商预增加 2024 年资本开支。受益于手机、汽车等新品频出带动销售、PC 渠道库存回归正常、印非等海外发展中国家 TWS 等产品需求延续增长等因素，消费电子需求逐步复苏。展望未来，AI 终端新品浪潮将至，华为冬季新品发布会在即，建议关注智能终端和汽车新品销售催化；AI 算力升级催生 HBM 等新型存储器需求增长，叠加自主可控需求，存储拐点有望来临。 ➢ 【煤炭】寒潮进一步推动火电需求上涨，煤炭需求预期向好，焦煤、电厂等库存处于较低水平。近期仍有多起煤炭事故发生，年末加强排查整治的背景下，煤炭供给受限，而需求端仍旺盛，12 月寒潮在强度、范围、时间三个维度或远超预期，短中期供需缺口或扩大，煤价价格尚有较强上升潜力。国家发改委发布煤矿产能储备制度征求意见稿，发挥煤炭兜底保障作用，再次印证煤炭局部供应紧张现况。迎峰度冬火电需求向好背景下，煤炭行业景气有望继续上行。 ➢ 【汽车】（汽车零部件、商用车、乘用车）在“双 11”大促和新车型密集发布的驱动下，11 月汽车产销持续强劲增长态势，智能+出海助力行业持续高景气，新能源车产销再创历史新高，问界新 M7 等新车型订单表现优异贡献重要增量；海外购车需求回暖，叠加政策助推新能源渗透率提升，汽车出口方面始终保持强劲势头。后续来看，汽车产销有望实现较高增速，景气向上+政策支持+产业趋势等多重因素持续共振。 风险提示：业绩超预期下修，产业政策扶持力度不及预期 敬请阅读末页的重要说明 3 策略研究 【八个维度梳理】 ➢ 【细分领域景气梳理和展望】上游资源品：近期钢材库存下行，下游机械、汽车行业工业增加值环比上升带动行业需求改善。水泥价格持续回暖，城中村改造项目加速成为行业需求回升新引擎。受寒潮影响，煤炭价格上升潜力大，焦煤供给增加，重点电厂煤炭日耗量显著上升。工业金属中铜铝需求持续回暖，海外宏观因素利好，价格上涨；部分化工产品需求好转，供应趋紧，价格上行。推荐关注寒潮来袭火电需求催化的煤炭，以及受益于海外宏观流动性宽松的铜铝等。中游制造：汽车产业链景气度保持高位，部分机械、军工领域边际改善。预期未