金宏气体(688106)国内领先综合气体供应商，双轮驱动成长空间广阔

证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 12 月 25 日 强烈推荐（首次） 国内领先综合气体供应商，双轮驱动成长空间广阔 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：22.72 元 产品种类丰富，持续开发特气新品，提供综合性气体解决方案； 工业气体市场规模稳步增长，电子气体国产替代空间广阔；自建空分优化产业链，电子大宗载气业务持续推进；横向布局加强区位优势和渠道优势，在建项目保障未来成长。  产品种类丰富，持续开发特气新品，提供综合性气体解决方案。公司主营业务为特种气体、大宗气体和燃气三大类 100 多个气体产品，种类齐全。其中，超纯氨、氧化亚氮等优势产品已批量供应中芯国际、海力士等知名半导体客户；新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳已实现小批量供应；在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等 7 款产品正在产业化过程中。此外，公司积极开拓 TGCM 模式，已与包括 SK 海力士在内的多家公司签订 TGCM 服务合同，有助于增加客户粘性和优化公司产品结构，为客户提供综合性气体解决方案。  工业气体市场规模稳步增长，电子气体国产替代空间广阔。据亿渡数据，2022年我国工业气体市场规模约 1966 亿元，其中大宗气体约占 8 成，特气约占 2成，外资凭借先发优势和规模优势，仍占据国内工业气体 50%以上份额。电子气体作为工业气体的重要分支，对电子半导体器件性能优劣影响重大，占半导体原材料成本约 14%。受益于半导体行业快速发展及产业链向国内转移，2022 年我国电子特气市场约 220.8 亿元，国产化率约 15%，国产替代空间广阔。随着半导体产业链自主可控重要性凸显以及国内企业不断突破技术壁垒，国产份额有望持续提升。  自建空分优化产业链，电子大宗载气业务持续推进。公司苏相金宏润空分项目已于 2023 年 6 月封顶，预计于 2024 年投产，届时将有效提高公司液氧、液氮的自给比例，从而提升公司综合毛利率水平。除普通大宗气体外，公司积极推进电子大宗载气业务，截至 2023 年 9 月，公司已签订 7 个电子大宗载气项目，其中广东芯粤能项目已于 2023 年 8 月正式投产，北方集成电路项目已进入临时供气。  横向布局加强区位优势和渠道优势，在建项目保障未来成长。公司深耕长三角地区，同时在珠三角、京津、川渝等重要经济区域进行业务布局。2021-2022年公司通过收购长沙曼德取得长沙益华、长沙德帆、株洲华龙控股权，完成长株潭区域整合；2023 年公司收购上海振志、上海畅和、上海医阳三家医用氧销售公司，进一步整合上海区域的医用氧销售渠道。太仓金宏充装站项目正在产业化推进过程中，启东金宏、如皋金宏两个新建项目正在申请备案等合规手续中，进一步优化江苏地区销售渠道。此外，公司嘉兴二氧化碳项目、株洲氢气项目、淮南二氧化碳项目、平顶山项目、越南超纯氨项目等将自今年年底起至明年分别陆续投产，届时将有效扩大公司产品产能规模，提升公司盈利能力。  给予“强烈推荐”投资评级。我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 24.2、29.0、34.3 亿元，归母净利润分别为 3.4、4.2、5.1 亿元，当前股价对应 PE分别为 32.6、26.0、21.7 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。  风险提示：主要原材料价格上涨、产品价格波动、行业竞争加剧的风险。 基础数据 总股本（百万股） 487 已上市流通股（百万股） 487 总市值（十亿元） 11.1 流通市值（十亿元） 11.1 每股净资产（MRQ） 6.4 ROE（TTM） 10.2 资产负债率 47.2% 主要股东 金向华 主要股东持股比例 25.57% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -10 -14 19 相对表现 -4 -0 32 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 曹承安 S1090520080002 caochengan@cmschina.com.cn 连莹 研究助理 lianying@cmschina.com.cn -200204060Dec/22Apr/23Aug/23Nov/23(%)金宏气体沪深300金宏气体（688106.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1741 1967 2419 2904 3435 同比增长 40% 13% 23% 20% 18% 营业利润(百万元) 204 281 415 521 625 同比增长 -15% 38% 48% 26% 20% 归母净利润(百万元) 167 229 339 425 509 同比增长 -15% 37% 48% 25% 20% 每股收益(元) 0.34 0.47 0.70 0.87 1.05 PE 66.2 48.3 32.6 26.0 21.7 PB 4.1 3.9 3.7 3.3 3.0 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、金宏气体：国内领先环保集约型综合气体供应商 ....................................... 5 1、公司是国内领先的环保集约型综合气体供应商 ............................................ 5 2、近年来公司收入和利润保持快速增长，特气占比有所增长 .......................... 8 3、金向华、金建萍为公司共同实际控制人 ..................................................... 10 二、工业气体市场规模稳步增长，电子气体国产替代空间广阔 ...................... 11 1、工业气体被喻为“工业的血液”，市场呈寡头垄断格局 ................................ 11 2、电子气体是半导体关键原材料，国产替代空间广阔 ................................... 17 三、公司提供综合性气体解决方案，内深外延增强核心竞争力 ...................... 23 1、公司气体产品品种丰富、客户资源优质，开展 TGCM 运维服务，提供综合性气体解决方案23 2、公司拥有技术和研发优势，自主研发各类电子级超高纯产品 .................... 24 3、立足长三角，内伸外延加强区位优势和渠道优势 ...................................... 25 4、持续签订电子大宗供气合同，打造新的盈利增长点 ................................... 26 5、推进一体化战略，在建项目保障未来增长 ...............................