华润燃气(1193.HK)天然气气量增速与毛差或好于预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华润燃气 (1193 HK) 港股通 天然气气量增速与毛差或好于预期 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 34.45 2023 年 12 月 25 日│中国香港 燃气及分销 销气量增速与毛差或好于预期，上调盈利预测与目标价 寒潮来袭提升天然气需求，国家发改委数据显示 23 年供暖季以来全国天然气日均供应量同比+5.8%至 12.5 亿方，华润合肥等项目单日供气量创新高。天然气需求好于此前预期，小幅上调销气增速；居民顺价落地，上调毛差预测。我们预计 23-25 年归母净利为 56/61/68 亿港元（前值：54/60/66 亿港元）。我们将目标价小幅上调至 34.45 港元，对应 13x 2024E PE（前值：32.76 港元，对应 14x 2023E PE），等于该股票五年历史均值水平（13 倍），我们依然看好华润燃气 23-25 年盈利能力修复，尤其是综合服务与综合能源业务增长潜力足。公司派息政策稳健。维持“买入”。 下半年销气量增长有望提速，顺价落地助力毛差修复 1H23 公司销气量同比+6.9%，其中工业+4.9%/商业+6.9%/居民+12.0%；7M23 以来由于需求逐步恢复与低基数等效应，公司销气量增长有望提速。我们将公司 23 年销气量同比增速预测上调至 7.7%（前值：6.9%），维持24-25 年预测的 9.7%/8.7%。1H23 公司销气毛差同比升 5 分/方至 0.50 元/方，其中居民顺价文件项目数占 40%/气量占 50%。7M23 以来各地顺价由文件出台落实到气价调整，我们预计 23-25 年销气毛差有望同比增长0.07/0.02/0.02 元/方至 0.52/0.54/0.56 元/方（前值：0.50/0.52/0.54 元/方）。 新增接驳量下滑预期较为充分，综合服务有望形成接力 2022/1H23公司燃气接驳的经营利润占比分别为 38%/27%，市场担心23-25年地产承压导致公司接驳利润快速下滑，进而拖累整体盈利表现。我们维持23-25 年新增接驳量预测的 325/275/235 万户，并认为公司接驳业务大幅恶化的概率相对低，主要是：1）居民用户渗透率仅 58.4%、仍有提升空间；2）城中村改造机遇、1H23 已签约 146 万户。公司客户资源优质、三线以上城市客户数占比 72%，综合服务业务有望对接驳业务形成接力，我们预计 23-25 年综合服务经营利润 CAGR 有望达到 21%。 战略性资本开支扩大，稳健派息彰显长期价值 1H23 公司资本开支同比提高 15 亿至 45 亿港币，其中战略性资本开支增幅近 19 亿。公司综合能源聚焦“两布一充”（分布式光伏/分布式能源/充电桩）赛道，发挥渠道与资源优势，1H23 能源销售量同比+25%、营业额同比+38%、毛利同比+50%。1H23 每股派息同比持平于 15 港仙。公司坚持稳健的派息政策，有助于稳定市场信心，彰显长期价值。随着公司盈利能力逐步修复、自由现金流持续增厚，我们认为公司派息率仍有向上空间。 风险提示：天然气需求恢复不及预期，全球天然气市场存在不确定性。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 34.45 收盘价 (港币 截至 12 月 22 日) 24.60 市值 (港币百万) 56,925 6 个月平均日成交额 (港币百万) 71.07 52 周价格范围 (港币) 20.40-36.15 BVPS (港币) 17.19 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (港币百万) 79,642 94,338 98,741 103,396 107,958 +/-% 42.56 18.45 4.67 4.71 4.41 归属母公司净利润 (港币百万) 6,395 4,733 5,555 6,127 6,809 +/-% 24.15 (25.99) 17.36 10.30 11.12 EPS (港币，最新摊薄) 2.76 2.05 2.40 2.65 2.94 ROE (%) 16.50 11.75 13.57 13.89 14.34 PE (倍) 8.90 12.03 10.25 9.29 8.36 PB (倍) 1.38 1.45 1.34 1.24 1.16 EV EBITDA (倍) 5.12 6.84 6.29 6.04 5.73 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (28)(17)(5)718Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23(%)华润燃气恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华润燃气 (1193 HK) 经营情况概览 图表1： 2017 年至今公司营业收入与同比增速 图表2： 2017 年至今公司归母净利润与同比增速 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： 2017 年至今公司分部业务收入结构 图表4： 2017 年至今公司分部经营利润结构 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表5： 2017 年至今公司销气量增速与毛差 图表6： 2017 年至今公司派息率 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 (5)05101520253035404501020304050607080901002017201820192020202120221H23(%)(十亿元)营业收入同比（右）(30)(20)(10)0102030012345672017201820192020202120221H23(%)(十亿元)归母净利同比（右）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017201820192020202120221H23燃气销售燃气接驳综合服务设计与工程服务加气站0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017201820192020202120221H23燃气销售燃气接驳综合服务设计与工程服务加气站05101520250.400.450.500.550.600.65