广钢气体(688548)深度报告：电子大宗气体龙头，受益中国半导体产业崛起

证券研究报告 | 公司深度 | 电子化学品Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 广钢气体(688548) 报告日期：2023 年 12 月 24 日 电子大宗气体龙头，受益中国半导体产业崛起 ——广钢气体深度报告 投资要点 ❑ 中国电子大宗气体龙头，有望持续受益于半导体产业崛起 （1）公司定位为一流的工业气体综合解决方案提供商，当前其主要优势业务为电子大宗气现场制气业务、氦气业务等，未来将持续拓展电子特气、通用工业现场制气等业务。 （2）公司主营业务为电子大宗气体（2022 年收入占比 68%）、通用工业气（2022 年收入占比 32%）。2022 年营收 15 亿元，2020-2022 复合增速 33%；归母净利润 2.4 亿元，同比增长 94%。公司 2020-2022 年毛利率、净利率、ROE（摊薄）均值分别为 35%、18.7%、13.5%，盈利能力较强。 （3）广州国资委为公司实控人，高管及核心技术人员持股比例约 9%。 ❑ 工业气体市场广阔，电子大宗气体为增速较快部分，国产替代快速推进 （1）工业气体市场空间广阔，能够诞生大市值公司。我们预计中国 2025 年市场规模近 2300 亿元，2022-2025 年复合增速 7%。 （2）电子气体服务于半导体、光伏、面板等行业，增速较快。预计 2025 年中国电子气体市场有望达 218 亿元，2022-2025 年复合增速 7.8%；其中电子大宗气市场规模 2025 年预计将达 122 亿元，2022-2025 年复合增速 8.7%。 （3）公司为电子大宗气体国产化先锋。2021 年公司电子大宗气业务市占率约8%，与三大外资相比仍待提高。而 2018 年初到 2022 年三季度，公司电子大宗气新签订单市占率达 25%，超越林德、法液空等海外企业，位居国内第一。 ❑ 中国最大氦气内资供应商，开拓氦源、提升运力，销量有望持续增长 （1）我国氦气依赖进口，进口依存度高达 95%。2021 年我国氦气进口量约为3747 吨，公司受让林德背靠背协议氦气气源量 425 吨（即理论最多可进口的量），2021 年氦气进口量占全国总进口量 10%，为国内最大内资供应商。 （2）公司致力于打造成为国际一线的氦气供应商。重点放在拓展氦气气源数量、持续提升液氦运载能力。公司预计 2023-2025 年自主开发氦源占比分别为22%、57%、64%，可实现 40、70、100 个液氦冷箱的运载能力。 ❑ 盈利预测与估值 公司电子大宗气体在手订单充足，待项目投运后收入有望较快增长。预计公司2023-2025 年归母净利润分别 2.99、3.94、5.20 亿元，同比增长 27%、32%、32%，复合增速为 32%，对应 PE 57、43、33 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 风险提示 下游客户履约能力恶化风险；气体价格波动风险；氦气气源地产量波动风险。 投资评级: 增持(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：张杨 执业证书号：S1230522050001 zhangyang01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥12.85 总市值(百万元) 16,954.27 总股本(百万股) 1,319.40 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1540 1866 2364 3035 (+/-) (%) 31% 21% 27% 28% 归母净利润 235 299 394 520 (+/-) (%) 117% 27% 32% 32% 每股收益(元) 0.18 0.23 0.30 0.39 P/E 72 57 43 33 ROE 10.3% 7.5% 6.8% 8.4% 资料来源：浙商证券研究所 -22%-17%-12%-6%-1%4%23/0823/0923/1123/12广钢气体上证指数广钢气体(688548)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 1) 我们预计公司 2023-2025 年的营收分别为 18.7、23.6、30.3 亿元，同比增长21%、27%、28%，复合增速 28%；归母净利润分别为 2.99、3.94、5.20 亿元，同比增长 27%、32%、32%，复合增速 32%。 2) 对应的 PE 分别为 57、43、33 倍。 3) 首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 关键假设 1)中国集成电路自给率不断提升 2)先进制程的演进持续推进 ⚫ 我们与市场的观点的差异 1）市场将广钢气体定位为电子大宗气体供应商。 我们认为，广钢气体实际定位应该为服务大型工业气体的气体综合解决方案提供商。公司为广州国资委旗下优质的工业气体公司，电子大宗气体、氦气为其核心优势产品，未来将持续拓展电子特气、通用工业供气等业务，定位大型工业企业气体综合解决方案提供商。 2）市场认为公司氦气仅为经销商模式，壁垒并不高。 我们认为氦气作为重要电子大宗气，保供氦的能力是下游客户选择电子大宗气项目供应商时的重要考虑因素，公司是内资唯一一家拥有长期、大批量、多气源地氦气采购资源的公司，并通过自主研发实现氦气全产业链自主可控的技术能力，拥有自有产权氦罐，可直接从气源地进口氦气，具有较高的壁垒。 ⚫ 股价上涨的催化因素 1）电子大宗气业务：①集成电路制造、半导体显示、光纤通信行业资本开支增加；②零售电子大宗气气体价格上涨，氦气价格上涨。 2）通用工业气业务：①新签通用工业气现场制气项目；②机械制造、金属冶炼、能源化工等下游行业景气度上升，客户开工率较高，需求较好，气体价格上涨。 3）其他业务：拓展电子特种气体领域进展较快。 ⚫ 风险提示 下游客户履约能力恶化风险、气体价格波动风险、氦气气源地产量波动风险 广钢气体(688548)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 中国电子大宗气体龙头，率先打破外资垄断 ............................................................................................ 5 1.1 中国电子大宗气体龙头，打造电子大宗+通用气体两大业务板块 ................................................................................. 5 1.2 林德基因，五十年深耕气体赛道，率先突破电子大宗气外资垄断 .................