海能达(002583)专用通信龙头战略变革成效显著，发展已进入“右侧”

证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 12 月 25 日 增持（首次） 专用通信龙头战略变革成效显著，发展已进入“右侧” TMT 及中小盘/通信 目标估值：NA 当前股价：5.73 元 ❑ 专用通信需求稳步提升，海能达市场龙头地位稳固。专用通信市场疫后快速恢复，项目招投标正重回正轨。此外，万亿特别国债为市场注入增长动力，有望拉动公司应急通信解决方案增长。作为中国专用通信龙头，海能达近年来横向拓宽覆盖、纵向做深渗透，并加强精细化运营，市场地位愈发夯实。 ❑ 窄带基本盘持续深耕，PDT 市场扩张打开增长空间。海能达是全球少数同时掌握 TETRA、DMR、PDT 三种主流数字通信技术并拥有成熟应用的企业。随着 PDT 在公共安全领域建设进入稳定期，PDT 加速向应急、化工、铁路等行业扩张，并被列入多地“十四五”规划；此外，PDT 亦走出国门，凭借技术优势被越来越多友好国家所接受。海能达作为 PDT 标准的核心起草单位，持续引领标准演进，推动进口替代进程，有望充分受益。 ❑ 三大成长型业务打造第二增长曲线。在公专融合业务，公司积极推出新架构方案，持续推动专网公网深度融合，以适应行业宽带化、智能化等新趋势；在 4G/5G 宽带业务，公司利用业内少有的领先宽带技术能力，推出板卡、基站、核心网等产品；在指调智能集成业务，公司打造可视化应急指调平台。公司充分结合窄带及成长型业务优势，打造全融合现场综合应用方案。 ❑ 两大探索型业务培育第三增长极。在卫星通信业务，公司是全球少数能提供从元器件、终端到融合服务的专业厂商，率先布局低轨卫星聚焦终端产品，致力于形成天地一体解决方案。在 EMS 业务，公司凭借多年打造的“精工智坊”高端制造能力为汽车电子等领域提供制造服务，服务赛力斯、吉利、广汽、宁德时代、大疆、纳恩博等优质客户，供应给问界 M9 等领先产品。 ❑ 战略变革成果加速释放，公司发展已迎来经营拐点。管理层从 2018 年开始实施战略变革，紧抓关键运营节点（包括强化研发推出 H 系列等新品、加强供应链管理、推进营销数字化渠道化变革、强化费用现金流管控、优化融资结构等），将公司经营调整到健康状态，公司盈利空间加速释放。2022年，公司剔除投资收益后归母净利润达 1.23 亿元，同比扭亏增长 118.5%。 ❑ 推荐逻辑：海能达“2+3+1”总体业务布局全面覆盖行业需求，优秀管理层团队大刀阔斧变革下公司成功实现从粗放型扩张向精细化运营的战略转型，管理变革成效近年来加速释放，公司迎来经营拐点，发展已进入“右侧”。预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 3.07 亿元、5.45 亿元和 7.52 亿元，对应 PE 分别为 33.9X/19.1X/13.8X，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 风险提示：海外诉讼的风险、地缘政治风险、汇率波动风险、成本波动风险、竞争加剧风险、知识产权风险。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 5719 5653 5783 6731 7812 同比增长 -6% -1% 2% 16% 16% 营业利润(百万元) (622) 356 286 550 779 同比增长 -2776% -157% -20% 92% 42% 归母净利润(百万元) (662) 407 307 545 752 同比增长 -794% -162% -25% 77% 38% 每股收益(元) -0.36 0.22 0.17 0.30 0.41 PE 25.5 33.9 19.1 13.8 PB 1.9 1.7 1.6 1.5 1.3 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 1816 已上市流通股（百万股） 1280 总市值（十亿元） 10.4 流通市值（十亿元） 7.3 每股净资产（MRQ） 3.5 ROE（TTM） 3.2 资产负债率 44.8% 主要股东 陈清州 主要股东持股比例 39.25% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -15 -4 9 相对表现 -9 9 22 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 李哲瀚 S1090522020002 lizhehan@cmschina.com.cn -20-10010203040Dec/22Apr/23Aug/23Nov/23(%)海能达沪深300海能达（002583.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、公司概况：专用通信领域龙头，“2+3+1”总体布局全面覆盖行业需求 ....... 6 二、行业概况：专用通信市场需求稳步提升，国内企业发展迅猛 ..................... 8 1、疫情后市场恢复迅速，预期未来需求旺盛 ............................................. 9 2、专用通信向数字化、宽带化、智能化迈进，万亿国债注入新动力 ....... 10 3、全球市场竞争格局集中，国内专用通信企业发展迅猛 ......................... 12 三、推荐逻辑：窄带业务稳健增长，三大成长型业务构建新发展格局 ............ 13 1、窄带业务基本盘稳固，PDT 标准持续演进空间巨大 ............................ 13 2、成长型业务扩宽边界，打造第二增长曲线 ........................................... 17 （1）公专融合 ................................................................................... 18 （2）4G/5G 宽带 ............................................................................... 20 （3）指挥调度智能集成 ..................................................................... 21 3、探索卫星通信及以汽车电子为主的 EMS 业务，培育第三增长极 ........ 24 （1）卫星通信 ................................................................................... 24 （2）EMS 业务 .................................................................................. 25 4、专业管理层及其优秀管理能力贡献正向 α 收益 .................................... 27 （1）公司发展历程 .......................