江海股份(002484)公司深度报告：全面布局三大电容，平台型龙头再出发

公 司 研 究 2023.12.25 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 江 海 股 份 （ 002484） 公 司 深 度 报 告 全面布局三大电容，平台型龙头再出发 分析师 郑震湘 登记编号：S1220523080004 佘凌星 登记编号：S1220523070005 强 烈 推 荐 ( 调 升 ) 公 司 信 息 行业 被动元件 最新收盘价(人民币/元) 15.35 总市值(亿)(元) 129.77 52 周最高/最低价(元) 25.70/14.70 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 国内铝电解电容龙头，多维布局打开成长空间。公司成立于 1958 年，2010年成功于深交所上市，系国内唯一、全球少数几家在铝电解电容、薄膜电容、超级电容三大类电容器同时布局的企业。23Q1-Q3 实现营收 37.8 亿元，同比增长 16%，实现归母净利 5.5 亿元，同比增长 13%。我们认为，公司铝电解电容正在中高端市场逐步实现国产替代，薄膜及超级电容也在持续扩产放量，受益于下游需求长期向好，未来成长空间值得期待。 铝电解电容：优势地位稳固，高端产品国产替代进行时。2023 年国内铝电解电容市场规模有望达到 386 亿元，同比增长 8.4%，全球规模约为 634 亿元，预计 2027 年提升至 808 亿元，CAGR 达 4.6%。江海股份 2022 年铝电解电容营收规模首次超越艾华集团（35.8 亿元 VS.32.1 亿元），2023Q1-Q3 铝电解电容实现营收 30.4 亿元，占比 80.4%；此外公司 MLPC 已实现量产，产能持续扩张，未来有望充分受益于下游服务器需求高景气。 薄膜电容：技术积累日趋完善，新能源产品放量在即。薄膜电容凭借其高耐压、长寿命等特性，广泛应用于光伏、风电、电动汽车等领域。我们看到，2022 年新能源汽车用 DC-LINK 薄膜电容出货量已经突破 500 万套，2023 年国内薄膜电容市场规模有望达到 300 亿元，同比增长 36%。公司 2023Q1-Q3薄膜电容实现营收 3.2 亿元，占比 8.4%，我们认为公司与基美的合作将进一步提升其在车用薄膜电容市场的份额。 超级电容：下游应用多点开花，前瞻布局成长可期。超级电容以感应双电荷层储能，容量可达几百至上千法，广泛应用于风电、轨交、储能等领域，2023年国内市场规模达 38 亿元，全球规模将突破 20 亿美元。公司布局产业十余年，2023Q1-Q3 超级电容实现营收 1.8 亿元，占比 4.7%；此外通过产学合作加速研究成果转化，多个项目已经进入实质性运营阶段。 盈利预测及投资建议：我们预计公司在 2023/2024/2025 年分别实现营业收入 52.3/60.1/70.2 亿元，同比增长 15.5%/15.0%/16.8%，实现归母净利润7.4/8.8/10.6 亿 元 ， 同 比 增 长 12.2%/18.6%/20.4% ， 当 前 股 价 对 应2023/2024/2025 年 PE 分别为 18/15/12X，明后两年的估值具备较强吸引力，我们认为行业底部已过，调升为“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧；汇率波动风险。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4522 5225 6006 7018 (+/-)% 27.38 15.55 14.96 16.85 归母净利润 661 742 880 1059 (+/-)% 52.04 12.16 18.62 20.37 EPS (元) 0.79 0.88 1.04 1.25 ROE(%) 13.53 13.40 13.71 14.17 PE 28.32 17.50 14.75 12.25 PB 3.84 2.34 2.02 1.74 数据来源：wind，方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -34%-24%-14%-4%6%22/12/2523/3/2623/6/2523/9/24江海股份沪深300江海股份(002484) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 国内铝电解电容龙头，多维布局打开增长空间 ........................................................ 5 1.1 铝电解电容起家，拓展薄膜及超级电容 ....................................................... 5 1.2 股权结构较为集中，管理层经验赋能成长 ..................................................... 6 1.3 业绩韧性彰显，盈利中枢抬升 ............................................................... 7 2 全面覆盖三大电容，多市场驱动长期增长 ........................................................... 11 2.1 铝电解电容：优势地位稳固，高端国产替代进行时 ............................................ 11 2.2 薄膜电容：技术积累日趋完善，新能源产品放量在即 .......................................... 15 2.3 超级电容：下游应用多点开花，前瞻布局成长可期 ............................................ 20 3 盈利预测及投资建议 ............................................................................. 25 3.1 盈利预测 ................................................................................ 25 3.2 投资建议 ................................................................................ 26 4 风险提示 ....................................................................................... 26 江海股份(002484) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1: 公司发展历程 ..................