北方导航(600435)军用导控系统龙头，长期发展向好

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 北方导航 (600435 CH) 军用导控系统龙头，长期发展向好 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 15.60 2023 年 12 月 25 日│中国内地 其他军工 精确制导导控装备龙头，首次覆盖给予“买入”评级 公司是全国首家军工资产整体上市的高新技术企业，以军品二三四级配套为主的制造型企业，以“导航控制和弹药信息化技术”为主营业务，产品包含导航与控制、军事通信、智能集成连接三大领域。近年来公司积极优化业务结构，出清盈利能力较低的资产，导控等产品后续有望随远程打击能力建设而 持 续 受 益 。 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 分 别 实 现 归 母 净 利 润2.51/3.55/4.83 亿元，对应 PE 分别为 71/50/37X，可比公司估值 2024 年Wind 一致预期 PE 均值为 65 倍，因此我们给予公司 24 年 65 倍 PE，对应目标价 15.60 元，首次覆盖给予“买入”评级。 深耕制导控制行业，多项技术位于国内前列 公司前身为华北光学厂，经过多次资产运作形成了当前的业务格局。母公司主要业务为导航与控制，三家控股子公司衡阳光电、中兵航联、中兵通信，其中衡阳光电主要业务为电子控制箱及检测系统等研制生产；中兵通信主营为超短波通信电台以及卫星通信设备；中兵航联主要业务包含电连接器、微动开关电缆、屏蔽玻璃、通风波导等。四个主体均在各自领域处于技术领先地位。 远程火箭弹作战消费比高，耗材属性明显采购量大 远程火箭炮作为陆军的主要远程打击力量，凭借着部署灵活、操作简单、装备成本低等多种优势广泛列装于世界范围内的主要军事强国，形成了体系化作战能力。火箭弹密集覆盖、火力压制的使用方式决定了其采购量和消耗量较大；国际军贸方面，因国际安全局势有所恶化，火炮和导弹成为了 2022年贸易量增长最快的两类装备，也是美国军售增速最快的装备。为了满足日常消耗并维护一定的战备库存，GMLRS 弹药的供应商洛克希德·马丁公司还将继续提升该产品产量。我们认为美国对远程火箭弹的采购趋势对我国装备建设有一定参考作用，我国对应装备或将也进入密集采购周期。 惯性导航是火箭弹最重要的制导方式，公司产品需求或水涨船高 惯性制导具有多种优势，已广泛应用于武器装备中，目前大多数火箭弹采用GPS/INS 复合制导，公司多年深耕惯性导航领域，产品在多种弹药中成熟应用，因此火箭弹的需求向好有望带动惯导产品需求量水涨船高。军用惯导具有较高的技术壁垒和资质壁垒，此外公司惯性导航产品在民用领域也具备较大拓展空间。根据中国产业信息网，受益于各类飞行器数量的增加、对导航精度的要求提高以及部件的微小型化和低成本等因素，我国惯性导航系统行业市场规模快速增长，预计到 2026 年将达到 481.7 亿元。根据理工导航招股说明书，2020 年惯导在制导弹药领域市场空间为 77 亿元。 风险提示：下游订单不及预期风险；公司产品价格下降风险。 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 田莫充 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 15.60 收盘价 (人民币 截至 12 月 22 日) 11.80 市值 (人民币百万) 17,680 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 245.23 52 周价格范围 (人民币) 9.90-13.14 BVPS (人民币) 1.80 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 3,992 3,839 4,489 5,836 7,300 +/-% 32.81 (3.82) 16.93 30.00 25.09 归属母公司净利润 (人民币百万) 133.54 185.05 250.58 355.42 482.82 +/-% 113.67 38.57 35.41 41.84 35.84 EPS (人民币，最新摊薄) 0.09 0.12 0.17 0.24 0.32 ROE (%) 5.86 7.67 9.53 12.01 14.22 PE (倍) 132.39 95.54 70.55 49.74 36.62 PB (倍) 7.56 7.12 6.37 5.62 4.85 EV EBITDA (倍) 47.86 41.99 32.17 24.52 18.66 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (15)(4)71728Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23(%)北方导航沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 北方导航 (600435 CH) 正文目录 推荐逻辑及区别市场的观点 .......................................................................................................................................... 3 制导控制及弹药信息化核心企业 ................................................................................................................................... 4 深耕制导控制行业，技术位于国内前列 ................................................................................................................ 4 军民两用产品贡献稳定收入来源，重视研发持续提升数字化制造能力 ................................................................. 6 远程火箭炮：现代战争核心力量，受内需外贸双重驱动 .............................................................................................. 8 远程制导火箭炮：陆军远程打击核心力量 ..............................................................................