12月存款利率下调点评：存款利率再次调整，政策空间打开

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2023-12-24 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】印度经济分析及前景展望》 --20231223 《【东北宏观】11 月经济数据点评：生产强消费弱，政策仍需保持力度》 --20231218 《【东北宏观】政策宽松的必要性进一步增强》 --20231215 《【东北宏观】鸽声嘹亮，态度转向》 --20231214 《【东北宏观】二手车价格反弹，通胀缓慢回落》 --20231214 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观数据 存款利率再次调整，政策空间打开 ---12 月存款利率下调点评 报告摘要： [Table_Summary] 事件：12 月 22 日工农中建交五大行时隔三个月，再次调降人民币存款利率。以工行为例，定期存款中，3 月、6 月、1 年期均下调 10 个 BP，利率水平分别为 1.15%，1.35%，和 1.45%；2 年期下调 20BP 至 1.65%，3 年和 5 年期均下调 25BP，利率水平分别为 1.95%和 2.0%。 存款利率为何调整？从健全“LPR+国债收益率→存款利率”的利率传导机制来看，无论是影响银行资产端收益的 LPR 调降，还是影响银行融资负债成本的 10 年期国债收益率，存款利率均存在调整空间。（1）首先看LPR，从 2019 年 11 月至今，5 年期 LPR 的降息有 7 次之多，累计降幅达到 65 个 BP。但 5 年期存款利率直到 2022 年 9 月才开始第一次调降，降息之前的 8 月，5 年期 LPR 贷款利率与 5 年期定期存款利率差值已经从 2019 年 10 月的 2.1 个百分点下降到 1.55 个百分点，银行的利润率显著受到挤压。2022 年 9 月存款利率调降后，利率差值有所回升，当前 12月调降后回升到 2.2 个百分点，略高于 2019 年 10 月 0.1 个百分点。（2）然后看国债收益率，随着 10 年期国债利率的趋势下行，其与 5 年期定存利率较快收窄，为保障存款利率市场机制的顺畅传导，存款利率需要调降。疫情前，10 年期国债收益率平均高出 5 年期定存利率 0.45 个百分点。2021 年 7 月后随着国债收益率的下行，两者差值持续收窄，在 2022年 8 月出现倒挂。2022 年 9 月存款利率调降后，利差小幅回升，但很快再次回落，而 2023 年 6 月和 9 月调降后，虽然均使得利差回升，但并不能保持利差中枢的平稳。本次 12 月的调整使得利差扩大至 0.64 个百分点，看起来幅度较大，但与疫情前 2019 的峰值相比，也仅略高 0.03 个百分点，没有偏离疫情前中枢太多。从以上两个方面来看，当前存款利率调整短期内基本结束，往后看，存款利率继续下调空间比较有限。 存款利率调整影响几何？（1）有利于疏通利率市场化机制的传导堵点。从货币政策传导机制来看，过高的存款利率不利于贷款利率的传导。以温州地区民间利率代理民间借贷成本，2022 年以来民间借贷成本并没有显著变化，近期借贷成本反而继续攀升，这说明货币政策在传导的末端存在堵点，资金存在空转的可能性。存款利率的下降，有利于降低中小银行融资借贷的成本，保障货币政策的顺畅传导。（2）稳定净息差，扭转存款定期化趋势，缓解银行运营压力，保障银行系统的稳定性。（3）为后续的降息打开操作空间。在“促进社会综合融资成本稳中有降”的政策导向下，后续货币政策降息的空间和必要性都是存在的。但降息也是有条件的，需要大中小多层次的商业银行配合。当前阻碍这一条件的因素之一是，中小银行融资成本过高，中小银行放贷意愿和实体企业融资需求不高。由于流动性在商业银行之间逐级传导的，中小银行的资金成本往往要高于大银行。因此要保障降息过程中贷款利率顺利传导，防止资金空转的套利空间出现，需要提前疏导降息的堵点，切实降低中小银行的融资成本，降低存款利率水平。预计 2024 年 1 月政策或对 LPR进行调降，其他 OMO、MLF 政策利率或将跟随，但不一定同步。（4）对资本市场而言，短期内将利好债市。无论是后续 LPR 的利率调降，还是居民部门的存款转向理财转移的激励增加，当前存款利率的下调短期都将利好债市。 风险提示：政策落地、欧美货币政策超预期。 1.502.002.503.004.04.34.64.92019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-11LPR：5年工行：定存5年：右轴LPR-定存：右轴 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 10 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观数据 目 录 1. 事件 ....................................................................................................................... 3 2. 存款利率为何调整？ .......................................................................................... 4 3. 存款利率调整的影响几何？ .............................................................................. 5 图表目录 图 1：当前 5 年期 LPR 与 5 年定期存款利率差值略高于疫情前 ......................................................................... 5 图 2：当前 10 年期国债收益率与 5 年期定期存款差值中枢基本回到疫情前 ..................................................... 5 图 3：民间借贷成本近期不降反升 ........................................................................................................................... 6 图 4：当前商业银行净息差已降至近年最低 .........................................................