海格通信(002465)深度报告：北斗新周期+卫星新空间，步入成长快车道

证券研究报告 | 公司深度 | 军工电子Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 海格通信(002465) 报告日期：2023 年 12 月 24 日 北斗新周期+卫星新空间，步入成长快车道 ——海格通信深度报告 投资要点 ❑ 公司是特种行业通信、导航龙头，覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域，新周期、新业务、新伙伴有望驱动公司进入成长快车道。 公司 2023 年 6 月发布公告，拟募集 18.56 亿资金用于“北斗+5G”通导融合研发产业化，无人项目、卫星互联网三大项目，获大股东广州无线电、中移资本、北斗七星、国华卫星、保利防务等产业资本参与，定增发行价格为 10.46 元/股。 公司技术领先、产品全面、特种行业市场份额领先，近些年公司营收稳健增长，持续加大研发投入，研发投入占营业收入的比例达 15%左右，建立了“预研、在研和在产”三层次技术研发体系，主要投向北斗、卫星通信等新兴领域。 ❑ 北斗全产业链布局，新周期带来新成长 2022 年国内卫星导航产业的总产值达 5007 亿元，其中芯片、导航数据、终端设备等产业核心产值达到 1527 亿元，占比约为 31％。北斗产业周期与北斗卫星组网相关，北斗二号组网完成后，2011-2015 年公司北斗业务 CAGR 达 97%。23H1，北斗三号产品开始在机构市场实现批量订货，有望驱动新一轮成长。 公司在北斗产业链扎根深厚，基于北斗核心芯片的底层技术，延伸至北斗全产业链。同时，在特种和大众两大市场共同发力，特种领域技术壁垒深厚，大众领域绑定运营商渠道，受益于北斗大周期的来临。 ❑ 卫星直连终端需求爆发，打开成长新空间 华为 Mate 60 系列、极氪 001 FR 正式拉开了卫星直连终端的时代序幕。我们认为，未来三五年内，卫星直连或将成为高端智能手机、高端汽车的“标配”，并且逐步向中端手机、汽车加速渗透。因此，卫星直连需求，有望从特种市场主导转向特种+民用市场双驱动，相应的终端、芯片、模组弹性可观。中国电信预计具备卫星通信功能的 NTN 芯片出货量有望在三年内突破 5000 万片，预计 26 年NTN 卫星直连模组在高端/中端车型的前装渗透率达 33.3%/19.3%。 公司在卫星互联网研发前期的深度参与，以及在信关站、终端、射频芯片等领域的抢先布局。①终端：公司的终端产品成为客户首批使用的主要设备，竞标入围两大体制项目，取得研制资格，并获得首个核心设备研制合同，公司正式进入波形体制研制厂家行列。②芯片端：子公司广州润芯信息掌握卫星通信和卫星导航射频芯片的核心技术，天通、北斗射频芯片市场占有率连年居于行业首位。 ❑ 盈利预测与估值 预计 23-25 年公司归母净利润分别为 7.18、9.02、11.26 亿元，分别同比增长7%、25%、25%。当前市值（2023 年 12 月 21 日）对应 23-25 年 PE 为 41、32、26 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 卫星互联网发展不及预期，北斗三号迭代不及预期，特种产品交付不及预期等。 投资评级: 买入(首次) 分析师：张建民 执业证书号：S1230518060001 zhangjianmin1@stocke.com.cn 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王逢节 执业证书号：S1230523080002 wangfengjie@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥11.72 总市值(百万元) 29,087.09 总股本(百万股) 2,481.83 股票走势图 相关报告 1 《产业与资本双轮驱动 军工通信龙头大有可为》 2015.03.24 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5616 6131 7263 8686 (+/-) (%) 2.58% 9.17% 18.46% 19.59% 归母净利润 668 718 902 1126 (+/-) (%) 2.23% 7.47% 25.59% 24.89% 每股收益(元) 0.27 0.29 0.36 0.45 P/E 44 41 32 26 资料来源：浙商证券研究所 -17%1%19%36%54%72%22/1223/0123/0223/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/12海格通信深证成指海格通信(002465)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 海格通信：无线通信和北斗导航龙头 ........................................................................................................ 5 1.1 主营无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态 ........................................................................................................... 5 1.2 第一大股东广州无线电集团，背靠广州市政府 ............................................................................................................... 6 1.3 营收稳健增长，研发投入占比多年稳定在 15% .............................................................................................................. 7 1.4 定增引入有力产业投资者，新伙伴赋能新成长 ............................................................................................................... 8 2 北斗全产业链布局，新周期带来新成长 .................................................................................................... 9 2.1 行业规模超 5000 亿，北斗手机渗透率约 99% ................................................................................................................ 9 2.2 北斗三号已组网完成，有望迎来发展新