经营思路清晰务实，聚焦中长期高质量增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年12月24日买 入1安井食品（603345.SH）经营思路清晰务实，聚焦中长期高质量增长 公司研究·公司快评 食品饮料·食品加工 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：张向伟zhangxiangwei@guosen.com.cn执证编码：S0980523090001证券分析师：刘匀召0755-81981072liuyunzhao@guosen.com.cn执证编码：S0980523070005事项：事件：2023 年 12 月 19 日，安井食品组织了无锡生产基地投资者交流活动，公司核心高管对对市场较为关注的经营情况、规划调整等问题进行了详尽的分享。国信食饮观点：1）虽然在消费疲软的背景下，行业需求恢复仍存在一定不确定性，但公司主业升级的趋势仍在，并进一步聚焦发力烤肠大单品，后续有望持续贡献增量；2）公司预制菜业务在摸索中持续前行，目前拓展思路正逐步清晰；3）原材料下行趋势延续，良性参与价格战，C 端中高端产品利润依然保持稳定；4）针对渠道碎片化及业务协同，组织架构持续升级迭代；5）投资建议：考虑到行业需求恢复的不确定性，我们下调此前盈利预测，预计公司 23-25 年 EPS 至 5.18/5.99/7.29 元（此前预计 5.52/6.10/7.49 元），对应 PE 为 19/16/13x，维持“买入”评级。评论： 主业：升级趋势仍在，聚焦发力烤肠产品虽然在消费疲软的背景下，行业需求恢复仍存在一定不确定性，但公司主业升级的趋势仍在，公司锁鲜装等高端产品仍然维持增长，主业升级趋势仍在。同时公司将聚焦发力烤肠产品，形成火锅料、米面及烤机类产品三路并进。目前行业内营业收入超十亿的企业有 5-6 家并且盈利能力较好，公司虽然起步较晚，但受益于安井品牌力、渠道力更强，通过“定烤肠送烤机”拉动进货，四季度逐渐起量，明年计划继续重点推广，未来将推出系列化、创新性产品。 预制菜业务：摸索中前行，拓展思路逐步清晰（1）安井小厨：公司计划沿着鸡肉调理品和串烤类两条主线推进，预计今年销售将实现翻倍，目前小酥肉和糯米鸡两个品类表现良好。（2）冻品先生：策略有所调整，公司计划聚焦酒店菜的通路化改造及火锅周边食材的系列化丰富。火锅周边食材发展空间较大，尤其牛羊肉卷目前已成为公司产品排头兵。虽然行业中原有的企业具有一定规模，但品牌力和渠道控制力的方差较大，公司有信心抓住机遇做好，四季度以来以来销售情况较好。 良性参与价格战，C 端中高端产品利润保持稳定今年以来速冻食品行业传统米面制品价格战趋势相对明显，公司部分流通大单品（汤圆及水饺等）参与价格战，但总体比例不大，且公司采取的产品政策会根据原材料的波动情况跟进。由于锁鲜装行业地位领先，降价反而会拉低公司品牌定位，因此锁鲜装并未参与价格战，而是更多通过赠品、专柜、形象、活动等形式的终端拉动以保持行业地位，目前公司整体价盘较为稳定。 针对渠道碎片化及业务协同，组织架构持续升级迭代研发层面，公司将继续推行爆品系列化、研发属地化，并进一步加强定制化研发能力，公司后续将引入更多规格及口味以满足市场需求，同时还将积极推进研发属地化，尤其在华南、东北和西南等地区，以提高请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2区域份额。渠道层面，由于当下渠道碎片化且信息透明，公司积极拥抱全渠道，并计划进行相应组织架构调整：特通计划分为特通餐饮部和特通休闲部，并适当增加销售、技术人员；商超渠道计划分设新零售部以适应 C 端渠道变化；此外公司设立虚拟水产事业部以协调新宏业和新柳伍之间的竞争。 投资建议：公司经营思路清晰务实，聚焦中长期高质量增长，维持“买入”评级考虑到下游餐饮在经济弱复苏背景下恢复不确定性增强，我们下调此前 2023-2025 年盈利预测。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 148.0/174.0/203.1 亿元（此前为 151.6/181/5/213.2 亿元)，2023-2024年毛利率预测调整至 22.5%/22.8%/23.2%（此前为 23.2%/23.1%/23.2%）。综上，2024 年预计公司 2023-2025年归母净利润为 15.2/17.6/21.4 亿元（此前为 16.2/17.9 22.0 亿元），同比+37.9%/15.6%/21.7%。 风险提示下游餐饮需求恢复较弱、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、食品安全问题等。相关研究报告：《安井食品（603345.SH）-主业增长稳健，盈利能力持续优化》 ——2023-10-29《安井食品（603345.SH）-股权激励落地激发团队活力，中长期发展定位清晰》 ——2023-10-17《安井食品（603345.SH）-三季度净利润同比增长 62%，成本压力持续改善》 ——2022-10-19《安井食品（603345.SH）-21 年年报及 22 年一季报点评：短期扰动下经营稳健，菜肴制品有望打开成长空间》 ——2022-04-28表1：盈利预测调整表项目原预测（调整前）现在预测调整幅度2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E营业收入（百万元）151591814521316148041739920314-355-746-1002收入同比增速%24.43%19.70%17.48%21.52%17.53%16.75%-2.91%-2.17%-0.72%毛利率%23.21%23.13%23.21%22.52%22.85%23.24%-0.69%-0.28%0.03%销售费用率%6.70%7.14%6.81%6.57%6.57%6.57%-0.12%-0.57%-0.24%净利率%10.68%9.87%10.31%10.26%10.09%10.52%-0.42%0.22%0.21%归母净利润（百万元）161917902197151817562137-100-35-60归母净利润同比增速%47.01%10.60%22.71%37.92%15.62%21.71%-9.10%5.02%-1.01%EPS（元）5.526.107.495.185.997.29-0.34-0.12-0.20资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理表2：可比公司估值表（2023 年 12 月 21 日）代码公司简称PE-TTM股价EPSPE总市值亿元投资评级23E24E23E24E603345.SH安井食品18.6697.555.185.9918.8416.30286.11买入002216.SZ三全食品14.1313.300.981.1013.5612.08116.93买入001215.SZ千味央厨35.2551.471.591.9532.4726.3644.59买入资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物11455504573865587721营业收入9272