食品饮料行业：经销商大会释放信心，春节备货期逐步临近

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·行业动态 经销商大会释放信心，春节备货期逐步临近 核心观点 今年放开后，各类消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等销售回暖带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，零食，餐饮链投资机会。 【白酒】：经销商大会释放信心，重视白酒配置机会 【啤酒】：需求呈现结构性特征，成本红利有望兑现 【乳制品】：临近春节备货期，高端产品具有节日效应 【调味品&速冻】：年末渠道库存水平较低，建议逢低布局优质标的 【软饮料&休闲食品】盐津和好想你入股零食很忙，看好量贩零食渠道继续高成长 本周要点：  本周 A 股下跌，上证指数收于 2914.78 点，周变动-0.94 %。食品饮料板块周变动+0.16 %，表现强于大盘 1.10个百分点，位居申万一级行业分类第 6 位。  本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：乳品（0.89%），白酒（0.67%），啤酒（-0.40%），调味发酵品 （ -0.67% ） ， 其 他 酒 类 （ -0.73% ） ， 肉 制 品 （ -1.09%），软饮料（-2.91%），保健品（-3.26%），预加工食品（-4.37%），休闲食品（-4.49%）。  观点及投资建议： 1、本周食品饮料板块小幅上涨，随着外部环境压力趋缓，国内宽财政政策带动需求预期，部分原材料成本同比下降，叠加当前白酒、乳制品、餐饮链等重点标的估值普遍处于合理偏低水平，具备长期布局优势。 2、近期五粮液，山西汾酒，酒鬼酒等陆续召开经销商大会，宣贯运营战略，酒企也陆续开启开门红回款，力争降低经销商资金压力，加速回款进度。目前白酒板块处于“低情绪”、“低预期”状态中，估值分位数均回落至历史较低水平，重视白酒配置机会。 3、随着春节逐步临近，乳品、调味品等大众品将逐步进入春节备货期。当下需求仍处于缓慢修复阶段，渠道库存水平处于相对较低位置。成本方面部分大宗农产品价格同比回落，有望抬升 24 年食品加工企业毛利率。渠道端量贩零食行业开始进入整合阶段，有利于各家净利润率提升和现 维持 强于大市 安雅泽 anyaze@csc.com.cn SAC 编号:s1440518060003 SFC 编号:BOT242 陈语匆 chenyucong@csc.com.cn SAC 编号:s1440518100010 SFC 编号:BQE111 菅成广 jianchengguang@csc.com.cn SAC 编号:S1440521020003 SFC 编号:BPB626 张立 zhanglidcq@csc.com.cn SAC 编号:s1440521100002 余璇 yuxuan@csc.com.cn SAC 编号:S1440521120003 刘瑞宇 liuruiyu@csc.com.cn SAC 编号:S1440521100003 发布日期： 2023 年 12 月 24 日 市场表现 相关研究报告 2023-11-07 【中信建投食品饮料】:白酒延续集中分化趋势，大众品经营表现逐步改善 2023-11-06 【中信建投食品饮料】白酒Ⅱ:白酒Q3 业绩亮眼，零食利润超预期 2023-10-23 【中信建投食品饮料】:食品饮料周报：茅台 Q3 经营稳健，饮料市场景气持续 2023-10-15 【中信建投食品饮料】:白酒渠道信心回暖，大众品需求环比改善 2023-10-13 【中信建投食品饮料】:Q3 前瞻：白酒旺季动销平稳，大众品需求逐步回升 -5%0%5%10%15%20%25%30%2022/11/142022/12/142023/1/142023/2/142023/3/142023/4/142023/5/142023/6/142023/7/142023/8/142023/9/142023/10/14食品饮料上证指数食品饮料 食品饮料 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 金流的稳健发展。复调、烘焙、餐饮链等四季度相对属于旺季，需求景气度有望维持较高水平。大众品继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、立高食品、蒙牛乳业、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒、东鹏饮料，农夫山泉、绝味食品、周黑鸭、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品、洽洽食品。  【白酒】经销商大会释放信心，重视白酒配置机会 经销商大会释放信心，关注酒企回款情况。近期五粮液，山西汾酒，酒鬼酒等陆续召开经销商大会，宣贯运营战略，酒企也陆续开启开门红回款，力争降低经销商资金压力，加速回款进度。同时五粮液、泸州老窖相继发布大股东增持公告，领头为市场注入“强心剂”。 重视白酒配置机会，集中度提升仍是重要方向。近期贵州茅台酒出厂价上调，大幅提振产业信心，国窖给予有利打款政策，调节经销商盈利能力，预计 2024 年龙头酒企通过提高市占率仍能实现较好增长。目前白酒板块处于“低情绪”、“低预期”状态中，估值分位数均回落至历史较低水平，对应 2024 年估值优势突出，重视白酒配置机会。 重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液及动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，今世缘等，同时建议关注次高端酒企珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等。  【啤酒】：需求呈现结构性特征，成本红利有望兑现 目前餐饮行业恢复呈现一定结构性特征，夜场娱乐渠道与小型餐饮承压较大，头部连锁企业韧性显著。对于啤酒消费而言，高端增速有所放缓，8-10 元为主要升级价格带。麦芽等酿酒原料仍处于询价采购期，从近期国际大麦市场价格来看有两位数以上下降，预计 24 年吨成本降幅接近 2 个百分点。按照啤酒企业一般生产节奏，四季度工作中心主要是设备调试、渠道布局调整，当期动销重要性逐步趋弱。虽然餐饮客单价存在压力，但结构升级、效率提升趋势依然较大。在前期板块及行业龙头经过调整后，当前已经具备配置价值。从当前时点来看，啤酒板块依然具备结构升级、成本回落、集中度提升的潜在优势。啤酒企业 量减价增，盈利能力有望进一步提升，未来 3 年龙头利润预计维持 20%以上增速。受进口大麦价格下降影响，24 年麦芽加工企业、啤酒生产企业成本压力有望持续降低。包材方面， 预计下半年铝材、瓦楞纸、玻璃价格维持低位。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一 判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。  【乳制品】：临近春节备货期，高端产品具有节日效应 临近春节备货期，常温乳品企业加大终端铺货力度。作为乡镇市场走亲访友的重要礼品之一，有机液奶动销具有节日效应。从渠道销售反馈来看，虽然整体需求承压，但金典、特仑苏和有机产品增速依然高于行业平均水平。近期乳品板块折扣促销力度收敛，受线下商超客流下滑和新零售分流挤压，低温鲜奶恢复速度低于常温液奶。具有较强可选属性的奶酪产品受制于居民消费力情况，行业面临一定压力。受市场风险偏好回落影响，低估值、高股息策略权重