建筑材料行业2019年4月数据点评：地产超预期，北方存亮点

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 16 [Table_Page] 行业专题研究|建筑材料 2019 年 5 月 19 日 证券研究报告 [Table_C ontacter]本报告联系人： 赵勇臻 021-60750614 zhaoyongzhen@gf.com.cn [Table_Title]建筑材料行业 2019 年 4 月数据点评：地产超预期，北方存亮点 [Table_Author]分析师： 邹戈 分析师： 谢璐 分析师： 徐笔龙 SAC 执证号：S0260512020001 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE.no: BMB592 SAC 执证号：S0260517080013 021-60750616 021-60750630 021-60750611 zouge@gf.com.cn xielu@gf.com.cn xubilong@gf.com.cn 请注意，邹戈,徐笔龙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary]地产需求韧性继续超预期；基建需求回升趋稳。据国家统计局，2019 年 1-4 月份，商品房销售面积同比增速-0.3%，增速环比 2019 年 1-3 月份上升 0.6 个百分点，增速比上一年同期低 1.6 个百分点；全国房地产开发投资同比增速11.9%，增速环比 2019 年 1-3 月份上升 0.1 个百分点，增速比上一年同期高 1.6 个百分点，其中建安投资增速 5.2%，增速去上一年同期高 6.9 个百分点；全国新开工面积同比增速 13.1%，增速环比 2019 年 1-3 月份上升 1.2 个百分点，增速比上一年同期高 5.8 个百分点；全国施工面积同比增速 8.8%，环比提升 0.6 个百分点，增速比上一年同期高 7.2个百分点。4 月份的地产数据整体符合我们在此前判断，一是本轮房地产周期“补库存”时间晚，目前“补库存”尚未结束，使得目前房地产新开工在高位仍有延续性；二是随着货币和信贷放松、销售合同硬约束，施工速度加快，施工面积增速和建安投资增速有望迎来持续回升；三是因城施策的政策基调和房地产销售的结构分化，使得房地产销售回落幅度不大。基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）1-4 月同比增长 4.4%，增速环比 2019 年1-3 月份持平，增速比上一年同期低 8.0 个百分点。基建数据持续小幅反弹后 4 月数据基本保持平稳，但由于投资统计的是“完成额”，目前看到的基建完成额反映的主要是上一期影响。1-4 月与基建项目相关的财政支出类别合计增速为 23.4%，较 1-3 月回落 2.4 个点。其中交通运输支出同比增长 33.1%，城乡社区支出增长 23.3%，农林水支出 16.4%。考虑到去年基建投资持续回落的基数效应，预计后续基建投资大概率进一步上升。 4 月份水泥产量回归平稳增长，行业数据显示需求保持高景气，关注后续长三角停产情况。据数字水泥网和玻璃信息网，2019 年 1-4 月全国水泥产量 6.1 亿吨，同比增速 7.3%（2019 年 1-3 月累计增速 9.4%，2018 年同期增速-1.9%），其中，4 月份水泥单月产量 2.1 亿吨，同比增长 3.4%，回归至平稳增速（3 月份水泥产量大幅增长 22.2%，我们曾经分析，主要受基数效应影响）；同时我们可以结合周度频率的出货率和库容比数据一起来看，2019 年的日出货率达到旺季水平（8 成以上）时间明显早于 2018 年（进入旺季后出货率接近饱满后相差不大），而 2019 年的库容比略高于2018 年，再结合产量较高增长来看，水泥行业的供需场景应该是需求保持旺盛（出货率好），供给有所松动（库存比去年同期略高），整体供需关系仍处于偏紧态势（体现为库容比绝对值仍然很低），所以今年以来水泥价格保持高位震荡态势，截至 5 月 17 日，全国水泥均价比去年高出 8 元/吨，熟料均价比去年高出 9 元/吨。1-4 月全国平板玻璃产量3.0 亿重箱，同比增速 6.4%（2019 年 1-3 月累计增速 6.0%，上一年同期增速-1.5%），但是玻璃库存持续上升、玻璃价格低迷，玻璃行业的供需场景应该是需求较弱，主要源自房地产竣工环节较差以及汽车需求低迷，但同时行业供给增加。 华北、西北核心市场需求在回暖，南方地区核心市场高景气延续。北方的京津冀、陕甘地区需求明显回暖，长三角、川渝滇、鄂皖地区需求延续高景气，两广地区需求受持续雨水天气压制。 投资建议：继续看好结构性机会。对于水泥行业，京津冀、陕甘、长三角、川渝滇、鄂皖地区亮点突出，景气度有保障；再结合公司估值来看，我们看好性价比高的祁连山，公司目前估值低（从 PB 和股息收益率角度），甘肃市场景气回升有望带来业绩超预期；同时华新水泥、冀东水泥具备业绩超预期弹性，海螺水泥具备性价比。同时，继续重点看好有中期成长逻辑和行业景气度向上的优质公司：一是看好行业格局好、具备定价能力的山东药玻、北新建材，二是看好中期有较大空间、有品牌能力的三棵树、伟星新材，三是看好光伏玻璃行业龙头公司。 风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等宏观政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险，能源结构转变过快风险，公司管理经营风险。 相关研究： 建筑材料行业:需求和业绩正当时 2019-04-14 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 16 [Table_PageText] 行业专题研究|建筑材料 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 收盘价 最近 报告日期 评级 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 海螺水泥 600585.SH RMB 38.95 2019/4/29 买入 45.55 5.33 5.16 7 8 4 4 22% 19% 海螺水泥 00914.HK HKD 44.95 2019/4/29 买入 55.25 5.33 5.16 8 9 4 4 22% 19% 华新水泥 600801.SH RMB 26.63 2019/4/1 买入 29.00 3.17 3.09 8 9 4 4 24% 21% 旗滨集团 601636.SH RMB 4.02 2018/10/12 买入 0.50 0.55 8 7 21 21 17% 17% 山东药玻 600529.SH RMB 27.45 2019/5/5 买入 32.20 1.15 1.48 24 19 15 11 12% 14% 中国巨石 600176.SH RMB 9.48 2019/4/4 买入 13.86 0.77 0.89 12 11 11 9 16% 16% 中材科技 002080.SZ RMB 12.09 2019/3/5 买入