策略深度研究：鉴往知来，策略视角智驾多维比较

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 鉴往知来，策略视角智驾多维比较 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 孙瀚文 SAC No. S0570122040006 sunhanwen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2023 年 12 月 21 日│中国内地 深度研究 核心观点：产品周期催化，智驾明年或进入“奇点”，中期视角多维比较 高阶智能驾驶明年有望进入生命周期“奇点”，投资者关注：①板块整体及细分环节的机构筹码状态与估值空间；②自主品牌新车密集发布下的高渗透胜率方向。前者，本文通过历史上新兴产业的复盘比较，提供中期的策略视角：①新兴产业“奇点”期，公募配置系数高点 2.4x-5.4x，中枢 3.3x，3Q23智驾 1.4x。②新兴产业“奇点”期，龙头 PEG 高点中枢 2.1x，目前智驾龙头约 1.5x。后者，短期自主品牌共识配置且供应链更本土化的环节胜率更高。进一步从公募增配趋势、低 PEG or 高产业规模 CAGR 维度筛选，建议关注域控、激光雷达、线控底盘、车联网设备等。附选股组合供参考。 筹码维度，从新兴产业“奇点”期公募配置行为，观测智驾当前筹码状态 复盘看，新兴产业产业周期上行时，公募往往持续增配（通常持续 1 年以上），配置系数的滚动历史分位数衡量筹码拥挤度的有效性下降。定量看，全球智能手机及 TWS“奇点”期，消费电子公募配置系数高点分别为 2.4x、3.5x；国内移动手游“奇点”期，配置系数高点 3.3x；国内 LED“奇点”期，配置系数高点 5.4x；国内新能源车“奇点”期，动力电池配置系数高点 3.2x。“奇点”期的整体运行区间在 2.4x-5.4x，中枢约 3.3x。3Q23，智能驾驶配置系数 1.4x。分环节看，3Q23，传感器、视觉设备、高速连接器、域控、空悬、车联网设备等环节配置系数已在环比提升。 估值维度，以新兴产业“奇点”期 PEG 演绎规律，丈量智驾估值空间 复盘看，我们发现：①新兴产业龙头 PEG 顶部领先于渗透率加速度顶部，“奇点”期，PEG 高点通常介于 1.5x-3.4x，中枢 2.1x；②“奇点”末，龙头 PEG 随盈利可预测性增强，波动性降低，“业绩释放期”，龙头 PEG 估值中枢趋稳；“奇点”末 PEG 通常介于 1.1x-1.6x。智驾龙头当前 PEG 约1.5x。分环节看，已在“奇点”的品种，考量 PEG，域控、线控制动、HUD低于“奇点”末 PEG 常态区间上沿（1.6x）。“奇点”左侧的导入期品种，考量产业规模 CAGR，激光雷达、空悬、车联网终端设备较高。 渗透胜率维度，近期关注自主品牌配置共识，远期关注车联网增量 现阶段关注自主品牌新车型的共识配置方向。自主品牌在智驾领域具备份额优势。根据 CAICV，2023 年 1-5 月，自主品牌 L2 级乘用车销量占比 44%。随华为、小米等消费电子巨头产业链新车落地，发挥生态交互、销售渠道、用户基础等优势，渗透斜率或更高。筛选重点车型中，配置共识强且供应链本土化程度高的，包括激光雷达、域控、空悬、HUD、高速连接器等。远期，我国或以车路云一体化战略实现高阶智驾，发挥在道路、云端基建的优势，G 端车联网基建投入或加码。据中汽中心测算，覆盖全国典型场景的车联网基建投资规模预计在 3000 亿元以上，对应路侧车联网设备增量较大。 交易维度，智驾情绪此前降温，自主品牌新车密集发布或形成催化 以技术、资金和股价三类指标评估主题板块的交易情绪，通过今年 5 大热点主题间的横向对比总结情绪周期的阈值特征。对于智驾，分指标看：①MACD弱势股占比阈值不稳定，但强势股占比通常回落至 10%下方，12.15 当周（后同）回落至 4%；②杠杆情绪有一定领先性，阈值约 15%，当前为 20%；③60 日均线上方个股占比阈值相对不稳定，对于波段最大涨幅 15%以上的行情，20%以下或较充分，当前为 35%。④综合情绪指标在低位较敏感，通常降至 20%以下，当前为 17%。总体看，智驾情绪此前降温，自主品牌新车密集发布可能形成催化。 风险提示：1）高阶智能驾驶落地量产进度不及预期；2）历史经验模型失效。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 正文目录 智能驾驶近期催化密集，明年或进入生命周期“奇点” .................................................................................................. 3 从新兴产业“奇点”公募配置行为，看智驾筹码状态 ...................................................................................................... 4 估值维度，以新兴产业“奇点”PEG 演绎规律，丈量智驾空间 ...................................................................................... 8 哪些“导入期”环节的渗透率提升概率更大？ ............................................................................................................... 16 自主品牌新车型的配置共识方向 ......................................................................................................................... 16 更长期的视角，从智能化→网联化增量较大的方向 ............................................................................................ 17 智能驾驶产业链交易情绪此前降温，新车密集发布或催化 ......................................................................................... 20 产业链拆解与选股组合 ............................................................................................................................................... 23 风险提示.....................