可转债市场2024年度展望：结构性行情中把握主线

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债市场 2024 年度展望 结构性行情中把握主线 2023 年 12 月 11 日 ➢ 市场回顾：结构性分化，中游制造、TMT 领涨 2023 年，权益市场在经历短暂的“春季躁动”后持续震荡回调，以万得全A 为代表的股票指数与转债指数的表现强弱交织。分段看，8 月初至 10 月下旬，国内经济弱现实、外资持续大幅流出，权益市场经历两轮快速下跌，上半年经济复苏强预期及 AI 概念催化带来的年内收益被全部回吞，并录得较大亏损。11 月以来，在稳增长等政策推动下，市场迎来底部回暖。 全年来看，汽车、机械、TMT 等板块表现整体占优，申万行业指数和转债均录得较高受益；电力设备、建筑建材、化工、商贸社服等板块则较弱。正股和转债表现有所分化，转债抗跌属性再次得到验证，但表现弱于纯债。受信用风险、强赎等事件冲击，转债市场波动整体加剧，双高转债“杀估值”时有发生。 ➢ 供需格局：2024，转债供给或进一步收缩，需求盘稳固 年内转债发行热度不减，大盘转债供给明显缩量；小盘、低评级新券持续受追捧，但后续存回调风险。展望 2024，到期潮渐临，叠加再融资政策收紧，转债供给或进一步萎缩。需求端，银行理财、保险、券商等多元配置力量偏弱；公募基金仍是转债增配主力，持有转债市值创新高，转债持仓参与度续升。 ➢ 市场展望：宽财政支撑经济基本面修复 溯源来看，2023 年下半年权益市场回调与经济弱现实有关，企业盈利与估值缺乏弹性。展望 2024，在宽财政、稳增长政策护航，内外需改善共振背景下，2024 年国内经济增长动能有望进一步提升。需求改善叠加商品及服务价格修复，中观层面企业盈利有望触底回升；货币宽松政策配合+金融高质量发展利好估值端修复，我们认为可对 2024 年的 A 股市场多一份乐观。 正股弹性与债市流动性宽松环境支撑转债估值高位盘固。但短期资金面、流动性收敛导致的估值波动风险对转债价格的压制问题或成为常态，叠加正股修复弹性的不确定性，转债市场波动性或加剧。 ➢ 转债策略：把握结构性行情中的主线布局机会 宏观策略方面，建议继续关注低价、偏股型配置策略。在不确定性持续提升的市场环境中，哑铃策略具备性价比，建议平衡配置高股息、高成长资产；以及外需改善背景下，出口链存在结构性机会。 行业策略方面，我们认为汽车、AI 等方向高景气度有望延续，医药、消费及军工等板块或迎来困境反转，综合来看，以下几个方面具备重点关注价值和机会： （1）高景气智能驾驶&汽车产业链：建议关注华为链、特斯拉链上的汽车轻量化以及叠加机器人概念的汽零标的；智驾方向扩散标的，如 TMT 板块的联创转债、宇瞳转债、韦尔转债、道通转债、长信转债等。 （2）AI 浪潮中的算力国产化&终端应用：第一，AI 驱动算力需求高增，基础算力国产化链条有望受益。第二，AI+行业应用端持续深化，建议关注发布自有大模型+产品落地场景明确的 AI 应用端标的。 此外，可持续关注周期复苏下的消费电子产业链，景气度&政策向好的军工、医药板块；以及可结合低价策略，关注景气度有边际修复的顺周期方向，如地产链、楼宇设备、石油化工、券商、大消费等板块优质转债标的。 ➢ 风险提示：1）宏观经济增长不及预期；2）权益市场波动加剧。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 唐梦涵 执业证书： S0100122090014 电话： 15221856383 邮箱： tangmenghan@mszq.com 相关研究 1.信用一二级市场跟踪周报 20231210：发行增加，收益率整体上行、信用利差普遍走阔-2023/12/10 2.利率专题：先立后破，债市怎么看？-2023/12/10 3.可转债打新系列：中能转债：输配电设备业规模企业-2023/12/10 4.批文审核周度跟踪 20231210：11 月以来批文“终止”创新高后有所缓和-2023/12/10 5.品种利差跟踪周报 20231210：收益率涨跌互现，非金类信用利差涨跌互现-2023/12/10 固收年度报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 2023，转债市场表现怎么样？ ................................................................................................................................. 3 1.1 结构性分化，中游制造、TMT 领涨 ............................................................................................................................................... 3 1.2 信用风险扰动，转债市场波动加剧 ................................................................................................................................................ 7 2 回顾与展望，转债供需格局如何？ ........................................................................................................................ 11 2.1 再融资阶段性收紧，转债供给收缩 .............................................................................................................................................. 11 2.2 基金转债仓位创新高，需求盘稳固 .............................................................................................................................................. 13 3 2024，转债市场怎么看？ ..................................................................................................................................... 17 3.1 溯源：年内权益市场缘何调整？ ..............................